景顺长城景系列动力平衡基金2006年6月投资月报

　　

2006年国债全价指数走势(图片来源：景顺长城)

　　一、债券市场

　　6月市场运行特征

　　5月份固定资产投资和贷款增速加速上涨，贸易顺差单月130亿美元创新高，PPI和CPI双双反弹，央行先后采取了窗口指导、定向发行票据和上调法定存款准备金率0.5%的紧缩措 施，加上新股发行启动债券市场出现调整，货币市场利率持续回升，1年期央行票据利率在2.64%的水平。

　　债券市场展望

　　宏观面：近期宏观数据显示，内外需强劲拉动经济保持快速运行。前5个月我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.4%，但粮食环比价格的持续上涨，资源价格改革以及M2的持续高位运行，都加大了未来通胀的压力。同时，固定资产投资和贷款出现了加速反弹，贸易结构性矛盾突出，央行在6月份2次发行定向票据、上调法定存款准备金率0.5%的调控措施，意在严控信贷收紧流动性，防止固定资产投资反弹。

　　政策面：短期看央行公开市场操作将保持较大力度进行数量调控，央行和管理层会密切关注前期紧缩政策的效果，如果接下来数据仍然显示调控效果不理想，特别是CPI反弹幅度偏大，在三季度仍有紧缩政策出台，不排除上调存贷款利率的可能。

　　资金面：6月份

新股发行重新启动，资金的流动性和分流将加大；而且央行收紧流动性的意图很坚决，6月份还定向发行1000亿的票据，加上新券发行频密，短期资金面的压力增大。

　　受紧缩预期的影响我们对中期利率走势持谨慎观望态度，毕竟央行将继续加大公开市场操作，以及宽货币可能造成CPI反弹，债券后市将以调整的走势为主。

　　债券投资策略

　　我们认为债券后市将以震荡的走势为主，市场的机会仍集中在资质较好、票息较高的短期融资券和资产证券化等创新信用产品上。资产配置方面，我们将组合久期控制在2左右，2-3年期附近的债可作为组合中重要的攻守兼备的配置品种。由于信用产品相比国债有利差优势，在资产配置中将加大对创新信用产品的投资比例。

　　二、股票市场

　　市场运行情况

　　本月初，国内再融资和IPO在暂停了一年多后再次启动，随着中行100亿股的宣布发行，中国A股迎来了全流通时代，但也意味着扩容压力的增大；全球市场方面，在美国经济放缓和全球利率上升的背景下，以有色金属为代表的全球商品市场在月初出现暴跌，同时全球股市也出现深幅回调。受扩容和全球市场影响，A股亦从1695点的高位大幅回调到1500点附近，但随后市场在强劲的国内经济数据支持下止跌回升，上证综合指数连续走出11根阳线，创下92年以来连续日阳线的新高，显示机构投资者对A股后市的坚定信心。行业板块方面，机械行业和天津板块表现活跃；而受政策调控和全球流动性收紧影响，房地产行业和有色行业的个股出现了较大幅度的回调。本月上证综合指数收于1672.21点，较上月上涨1.88%，深成指收于4301.66，上涨0.22%。

　　市场前景判断

　　对于市场未来走势，我们认为市场仍将维持振荡上升的格局。首先，越来越多的投资者相信：随着中国政府调控经济水平的日益提高，宏观调控不会导致中国经济大幅波动，却可以使中国经济保持更长时间的健康增长。其次，人民币升值将为A股带来持续价值重估的动力。第三，股改后股权激励的实施将成为上市公司努力做好业绩的内在动力。最后，也是最重要的是，从2006年1季度开始，上市公司的利润已经扭转了增速下滑的局面，重新开始加速，这将成为市场继续上升的最坚实的基础。

　　行业方面，我们认为消费品及服务业盈利增长前景清晰乐观，预计未来仍将为投资者青睐；同时，我们认为有自主创新能力的装备制造业、军工、新能源领域的优势企业也有望实现盈利的快速增长，未来市场表现值得期待。我们相信，在市场活跃的情况下，主题投资将会继续流行，整体上市和自主创新将成为主题投资的两大方向。

　　我们的投资策略

　　6月份，在大盘剧烈波动的情况下，我们继续看好A股市场，我们将股票仓位维持在基金契约的上限80%附近。在持仓结构方面，我们减持了有色金属行业的个股和部分估值较高的消费类个股，增持了部分证券、机械和地产行业的个股。

　　下阶段，我们认为，未来个股股价走势将出现分化的格局，一些股价已经大幅炒高并与基本面严重背离的股票将面临较大的回调压力，我们将动态调整持仓结构，自下而上地增持一些基本面良好，估值合理的公司，并减持部分高估严重的股票。

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