四季度国海富兰克林基金投资策略：债券市场

　　三、债券市场

　　3季度以来，固定资产投资出现反弹，7、8月份的投资增速分别为27.7%和28.5%，高于上半年的平均速度。同时，企业盈利增速回落，低于2004年，但高于2003年。外贸出口仍然强劲，贸易顺差创出历史新高。贸易顺差支持着我国经济的增长，也增加了人民币升值的压力。四季度人民币仍可能继续现在的缓慢升值的轨道。

　　国内需求方面，社会消费品零售总额保持着较高增长率，1～8月，社会消费品零售总额增长13.0%，而2003年和2004年这一数据分别为8.5%和12.9%。8月份季节调整后的PPI继续上涨，环比涨幅略有回落，但仍处于高位。8月份1.3%的CPI主要受季节性食品价格增幅大幅下降的影响，扣除食品和燃油后的核心价格指数继续上涨。

　　虽然三季度投资、外贸和内需的表现均高于预期，经济已经从超速发展转入平稳发展的轨道。

　　对4季度债市，我们看法如下：

　　1、资金面仍然宽松，货币市场利率仍将维持低位

　　7、8月份的M1和M2增速都高于预期，并高于央行15%的年初目标，主要来自外汇占款和定期存款的增加。四季度这一宽松的货币环境仍将继续，以支持经济表现和金融行业的改革。

　　在资金极其宽松的条件下，超额

准备金的利率仍将是货币市场收益率的底限。对于央行将降低超储利率的传言，如果发生在四季度，则货币市场利率仍有下降的空间。

　　2、偏好中期债券

　　3季度以来，不断增加的货币供给和降低的存贷比使

商业银行面临强大的资金运营压力。商业银行是中期债券的主要需求方，其资金运用的主要方向是债券，尤其是中期债券。

　　中期债券处于收益率曲线中最陡峭的部位。我们认为未来中期债券段的收益率曲线将继续下移及增加陡度，投资者能享受到由此带来的投资收益。

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