四季度国海富兰克林基金投资策略：行业研究(2)

　　(四)、煤炭行业

　　行业观点：煤炭行业2006年煤炭供需基本平衡，周期波动将趋于平缓，煤价下降空间不大。

　　由于进入8月份以来，煤炭价格已经在今年最高价位下跌了10%，目前价格回落到2005年初的水平，由于安全整顿和冬季用煤的影响，2005年再次大幅下跌的可能性很小。

　　1.重大和频繁发生的安全事故加快行业整合的速度，促进行业集中度提高。国家已经加快对不具备生产条件的8000多家小煤矿将进行停产整顿，同时国家已经提高了煤炭进入的门槛，大型矿业集团的集中度进一步提高有助于市场通过中长期合同减少煤价的波动。

数据来源：中国煤炭市场网(图片来源：国海富兰克林基金)

数据来源：中国煤炭市场网(图片来源：国海富兰克林基金)

　　由于安全整顿，原煤产量呈逐月下降的趋势。由于超产和小煤矿供给减少，预测2006年新增供给量在1.5亿吨左右(主要来自内蒙，陕西和贵州等西部省区，内蒙增加5000万吨，陕西增加3000万吨，贵州增加2000万吨)，与明年的需求基本平衡。而从长远看，无序的开发给环境和社会带来大量问题和能源安全，都会影响煤炭的长期供给。

2005年	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月
增速	41%	-4.5%	39%	5.2%	8.68%	8.1%	7.3%	5.72%

　　2.煤炭需求增长稳定，价格下降空间有限。我们认为国家宏观调控的力度不会再加强，下游行业需求趋于平稳增长。一是电煤需求会保持10%左右的增长。由于今明两年的装机容量将分别达到7000千瓦和6000千瓦，且其中燃煤机组占到80%左右，对电煤的需求保持8~10%左右稳定增长。二是国家对钢铁行业的调控将基本完成，钢铁的增长亦将趋于平稳。2005年粗钢产量将达到3.5亿吨，预计明年钢铁对煤炭的需求增长不低于5%。三是建材和合成氨行业需求稳定。需求增长5%。总起来看，未来煤炭的需求在未来三年仍然会保持增长的态势，煤炭需求弹性降低到1左右，年度复合增长速度保持8%左右。明年的煤炭需求增加量1.5亿左右。

(图片来源：国海富兰克林基金)

　　3.运输瓶颈虽有缓解，但在局部地区仍将存在。从需求看，未来煤炭需求增加区域主要集中在广东，江西和江苏等沿海地区，而供给主要来自“三西”地区(山西，陕西和内蒙古西部)，部分线路依然紧张。

　　4.煤化工化为煤炭带来新的长久需求。由于石油价格不断攀升，导致世界范围内的能源使用成本不断上涨，在石油价格高企的情况下，无论中国还是海外都会考虑石油的替代，降低运营的成本；使得煤炼油和甲醇的项目投资进度将会加快，这为实现煤炭转化其他能源提供了广阔的空间。

　　5.国际价格逐渐企稳，对国内煤价影响有限。虽然由于能源安全需要，国家不断减少对外出口的配额和出口退税水平(自去年的13%降低到8%)，限制国内煤炭企业出口的积极性；但国际煤价(BJ-FOB)已经由去年最高的62美元/吨，下降到目前的47美元/吨左右，大幅下降的空间不大，对于国内的价格也有所支持(我国秦皇岛购买热值为6000大卡动力煤运至广东，价格约为510～520元/吨。如果从澳大利亚购买6700大卡动力煤，FOB价格折合430元/吨，运费大约100～120元/吨，到广东考虑增值税和关税后大约为620元/吨，折合成6000大卡标准为550～560元/吨)。

　　6.维持较高的煤价，有利于提高国内企业的节能意识。

　　投资机会：煤炭的价格下跌低于市场的预期，煤炭板块股改的逐步展开，以及产量增长比较快和产业链相对长的公司将会带来较好的投资机会

　　(五)、通讯行业

　　行业观点：3G前景逐步清晰，“万事具备，只欠发牌”。

　　1、3G的技术成熟，推出时机更加临近。TD-SCDMA测试结果良好，已经具有单独组网的能力。虽然终端的芯片还没有完全解决，但固网和移动运营商已经在大城市逐步加大投入。另外两个技术WCDMA与CDMA 的技术在国外已经相当成熟。我们预计在电信的运营商将进行重组后，3G牌照将会发放。这个过程不会长，新的通讯技术不断推出，如果时间拖长，通讯技术的选择将处在一个尴尬的处境，同时奥运会的临近，也对3G尽快的推出起到催化的作用。

　　2、3G的到来，为光通讯领域带来了曙光。3G和NGN(下一代网络)对带宽的要求越来越高，现在的线路通讯能力将成为传输的平颈，新的一轮线路的改造将在3G推出后逐步展开。

　　投资机会：通讯技术领先，与3G投资密切相关的公司。

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