日元有多大升值空间 4大因素将终结零利率政策

　　四大因素将终结零利率政策

　　连日来，日元呈现出强劲的上升态势，目前来看似乎还远没有走到尽头。市场人士据此推测，本年度日元有望达到1美元兑105日元，甚至有可能突破这一价位，达到100日元，但日元升值的幅度不会大大超出1999年12月和2005年1月日元升值时的水平。于是，日元到底有多大升值空间成为热论的话题。

　　分析认为，日本银行目前正在考虑调升对日本经济的评估，以便尽早结束零利率政策，为提前升息埋下伏笔，导致日美利率差缩小。而从近一个月以来美元贬值的整个过程来看，美元贬值的速度过快，导致外汇市场不得不加快调

　　整的步伐。预计6月下旬美元贬值的速度将会进一步加快。上述因素为日元的强势突破提供了最坚实的基础，但美国利率停止上升导致利率相对下降的说法缺乏应有的说服力，特别是日元兑美元

汇率难以简单地以日美利率差缩小来加以解释。今后，日元兑美元的汇率行情主要取决于四个方面的因素。

　　一是日美利率差。目前，日美期货利率差大致为4．4％，如果按照目前的走势进行推测，到今年12月该利率差将缩小到4％。将过去一年利率差与汇率的关系作为参照值进行推测，日元兑美元汇率将维持1美元兑109日元的价位。但从目前的情况看，有分析预计到今年12月美国不会再提高利率，反而会降低利率，即使在日本不提高利率的前提下，日美的利率差也将会低于4％。加上美国经常收支赤字等方面的因素，美元有可能出现进一步的贬值。如果是这样，日元兑美元将跃升到105日元这一关口，甚至有可能突破这一价位。

　　二是出口盈利线。日本内阁府每年都进行一次调查，将出口盈利线和实际汇率进行比较。汇市行情如果向日元升值的方向转换，其走势或与出口盈利线持平，或超过出口盈利线。2006年1月的出口盈利线为1美元兑104．5日元，如果在今后的一年内不出现大的波动，日元兑美元可稳定在105日元，或突破这一价位。

　　日本政府2006年度经济预测中认为，日元汇率将保持在1美元兑换118日元的水平，日本大多数民间企业也认为，汇率将保持在110日元中段水平浮动，并以此为基准制定了企业业绩预测。如果日元升值超过110日元，将会不可避免地对日本出口产业造成不良影响，部分日本企业将不得不对本年度经营业绩的预测进行相应的调整。但只要是这种不良影响不达到一定的程度，日本的货币当局将很难进行入市干预。

　　三是实际汇率。今年4月下旬召开的七国财长、央行行长会议（G7），反复强调改善世界经济不平衡的现状。市场据此作出美国为削减贸易和经常收支赤字，将不可避免地进行货币政策调整的推测。美元的实际汇率2006年4月的平均值为过去30年的平均水准，但如果要达到上世纪90年代上半期平均标准偏差水准，大约还需要下跌9％。如单纯地将此运用于日元与美元的汇率当中，则美元将会贬到1美元兑106日元这一价位。但考虑到有些国家实行的是盯住美元的

汇率制度这一因素，美元实际汇率下跌9％，那么，美元兑日元汇率的波动幅度将超过9％。

　　日元的实际汇率与过去的平均值相比仍处于下降的趋势。如果回复到平均值的水平大约需要上升11％。据此推算，日元兑美元汇率应在104日元这一价位。但是，如果欧元等主要货币兑美元升值的话，相比较而言，日元兑美元的上升幅度较大，而对于欧元上升的幅度变小。日元的实际汇率上升11％的话，日元兑美元的升值幅度肯定超过11％。

　　四是美国中期选举。今年11月7日，美国将进行中期选举。从以往的经验看，中期选举年美元下跌的概率较高，理由当然是不言自明。美国政府、议员为了能够赢得产业界的支持，有诱导美元贬值的考虑。为缩小贸易赤字而希望美元贬值，美国

财政部长斯诺日前曾明确表示不希望进行入市干预。

　　从过去美国中期选举美元下跌的情况看，美元兑日元汇率的年波动幅度平均值为11％。如果以2005年年底1美元兑118日元为基数进行推算，今年年底日元将升到105日元左右。（18D1）