一张质疑票：申万宏源王胜 说好的4000点呢？

“六次新财富上榜了，第一次认真读了新财富投票规则，今年真的很认真！”申万宏源研究所首席策略分析师王胜，去年新财富最佳策略研究第3名得主，在朋友圈里的这则留言，今年评选，要火了！

眼下正值新财富评选“拉票阶段”，申万宏源的微信公众号“申万策略”于10月20日在发布《A股上市公司2016年3季报业绩前瞻》的文章前面加上新财富拉票的宣传语——“请支持申万宏源策略新财富第一”。

一季度2016年两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行；随后市场在融资压力、大非减持压力之下，可能震荡加剧，预计下半年G20杭州峰会时间附近市场仍有一次上行的机会。他称，全年看，上证指数波动区间(4750，3050)，创业板指波动区间(4250，2250)，波动幅度仍然比较大，而在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，“慢牛”可能已经逐步到来。

尽管“资产荒”仍是真命题,但来自地产的增量资金供给仍是或然事件,而筹码供给和资金需求才是必然事件,11月至明年1月,限售股解禁规模将逐月增加,单月解禁高点在4000亿以上,单月定增解禁高点接近3000亿。我们预计,未来一个季度A 股市场的资金缺口可能高达千亿级别,A 股上行存在明显的天花板。

这一次，长周期出清的实现形式将非常复杂。我们依然维持长周期A股市场需震荡寻底的判断不变。

实际上，在不少基金经理喊出“勿再拉票、只投给真正价值团队”口号的背景之下，无论澄清是否打脸，如何在浮躁之中潜心研究才是值得研究所、研究员反思的重点。

全年看，上证指数波动区间(4750，3050)，创业板指波动区间(4250，2250)，波动幅度仍然比较大，而在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。

“春季躁动”仍是确定性的机会,年末调整或许还未结束,但调整将使得“春季躁动”演绎得更加精彩。“底线思维”仍至关重要,如果年末能够有调整,会提高配置资金入市的意愿和规模,提升向上逻辑兑现的概率。而管理层维护金融市场稳定仍是重要任务。市场正在积蓄力量,短期调整使得“春季躁动”行情更加确定。

近期风险因素虽有所演绎,但仍未打破春季躁动逻辑。我们认为市场短期震荡是健康的“蓄势”,有利于1月春季躁动如约“爆发”。 “山穷水尽疑无路,柳暗花明又一村”2016年将反复出现。1月也许又是一次“山穷水尽疑无路,柳暗花明又一村”的买点,2016年这种情况在可能反复出现。

保持耐心,心存希望,关注可能扭转悲观预期的催化剂。市场中长期大的方向上很可能像是3478到1849的逐步出清过程,在这个过程中市场会有阶段性反弹机会,而可能扭转当前悲观预期可能的催化剂是什么?1)政策协调监管机制进一步明朗恢复市场信心;2)央行降准改变货币紧缩预期;3)美联储超预期的鸽派表述(本周有日本负利率一个小级别利好);4)降税和超预期的国企改革等改革政策落地。

从股市流动性和微观结构角度分析,申万宏源策略全市场最早提出“滑头”主导市场导致慢涨急跌的常态。过去三年牛市适用趋势投资、动量策略,未来三年市场适用逆向投资、反转策略。在“滑头”主导,高度博弈的市场环境中,不断寻找阶段性阻力最小、微观市场结构最优的方向才是正解。要在市场上长期生存,最难的不是判断格局,而是心平气和,勿忘初心,坚守判断。

市场可能变为先以月为单位宽幅震荡,之后再一次大幅向下,届时触发的因素应该仍然是汇率、房价、通胀交织的宏观对冲困局。 短期就是2800-3200 的震荡。 中期风险依旧来自于宏观对冲格局的复杂性,市场最终出清仍然难以避免。震荡格局下市场仍有可为,结构决定成败。震荡中不论方向和结构可能都要适用反转策略,做“滑头”未必是最佳选择。

未来一两个月,市场就是2800-3200 的震荡,看一两个季度,震荡区间上下限都可能放大100点左右,但是不改变总体震荡的格局。托底力量来自非市场力量和相对温暖的增长和通胀;抑制上涨因素来自大小非减持,过度乐观的联储鸽派政策预期修正,经济增长数据对市场刺激作用边际效应递减。

“A股熊市可能在2017年6月前结束。”申万宏源首席策略分析师王胜认为，A股其中一个特点就是从2638点开始到现在，反弹一直在持续，结构性行情已经突出。“现在是2800点到2900点，我的振荡区间是2700-3300点，如果说市场回落到2800点的时候都是很好做多的机会。”

7月“吃饭行情”成为一致预期的一个重要逻辑是,投资者普遍认为7月是风险空窗期。但我们通过对下半年的风险事件进行系统梳理后认为,7月并非高枕无忧。短期回调之后还有机会已逐渐成为“一致预期”,二次博弈大概率存在,我们认为这波指数向上脉冲就像“没有温度的高烧”,那么二次博弈后的回调过程也可能是病去如抽丝,将是一个缓慢的过程。机会最好的时候可能已经过去,心平气和,且战且退。

短期反弹仍是鸡肋,休息仍是基调。这波回调上证综指只跌了150点,但创业板已经回吐了过去2-3个月的全部涨幅,这就是我们强调的绝对收益投资者主导的市场特征是“慢涨快跌”的,要左侧撤退。 从赚钱效应的角度,市场确实已经回调了很多。但当市场风格转向价值,当前的市场格局却是该修复的也似乎都修复过了,该调整的似乎还没调整到位。

A股市场“秋风”渐起,但只不过夏日的“余温”尚存,而“余温”的支撑是自下而上为主的局部赚钱效应,以及交易博弈投资者主导的市场下,乐观者尚“恋战”,而悲观者缺乏减仓空间来表达空方观点。但基本面+政策面存在下行趋势的情况下,“余温”终会散去,投资者高仓位(8月我们投资者调研的平均仓位是55%,还高于7月的50%)就是后续市场走势演变为“阴跌”的基础。

尽管“资产荒”仍是真命题,但来自地产的增量资金供给仍是或然事件,而筹码供给和资金需求才是必然事件,11月至明年1月,限售股解禁规模将逐月增加,单月解禁高点在4000亿以上,单月定增解禁高点接近3000亿。我们预计,未来一个季度A 股市场的资金缺口可能高达千亿级别,A 股上行存在明显的天花板。