申万宏源：多头 空头 滑头之外还有平头

　　报告时间：2016年4月10日

　　这一次，长周期出清的实现形式将非常复杂。我们依然维持长周期A股市场需震荡寻底的判断不变，但策略研究不仅要给出“模糊的彼岸”还要关注实现的形式和路径。我们认为这一次寻底的过程将会非常复杂，2015年7月《重建》我们曾全市场率先提出市场将类似3478到1849的慢熊过程，但是现在这样的观点已经成为一致预期，而我们观察到前期市场下跌对于股市流动性的伤害是结构性的，快速下跌当中很多资深投资人并未明显受伤；非市场力量的深度参与不容忽视，2002-2003年的历史可供参考；房地产作为居民大类资产配置最重要的组成部分，其价格大幅上涨形成财富效应并对股市形成比价效应。因此，我们却倾向于市场可能变为先以月为单位宽幅震荡，之后再一次大幅向下，届时触发的因素应该仍然是汇率、房价、通胀交织的宏观对冲困局。

　　短期就是2800-3200的震荡。3月经济复苏和相对温和的通胀是大概率的组合，如果这一组合兑现，将夯实震荡格局的逻辑基础。高频数据看3月份经济有了明显回暖，特别是重卡销量、工程机械销售的明显回升，6大电厂发电耗煤量同比增速大幅缩窄等数据显示，3月份经济数据大概率不错，国内经济复苏预期至少短期之内仍难以证伪。通胀向上超预期是我们重点关注的下行风险。下周一将公布3月通胀数据，市场一致预期从分析师预计的2.5%-2.6%已上调至2.8%，如果实际数据符合市场2.8%的预期，震荡格局也将维持，即使阶段性回调，上证综指大概率也不会跌破我们给出的震荡区间下限2800点。现阶段市场环境相对温暖，但市场尚未形成经济基本面持续转好的预期，“阶段性”“窗口期”成为一致预期，叠加微观主体普遍“滑头”，使得市场仅小幅反弹就会出现明显的交易博弈特征，抑制了反弹空间。市场过去两周我们反复强调“反弹韧性”，但本周市场快速冲高的时候，我们却保持冷静，提示市场继续向上做多的动能可能不足就是基于中短期市场处于震荡格局的认识。

　　中期风险依旧来自于宏观对冲格局的复杂性，市场最终出清仍然难以避免。从海外环境来看，随着前一轮反弹，短期海外市场的波动性有所加大，特别是以美国为代表的股市估值短期修复到前期高点附近。但是从流动性环境来说，由于美联储短期鸽派，美元弱势震荡，还算“风和日丽”，但是越往后越要注意美联储重新回到鹰派表述的压力。近期人民币对美元中间价悄然走弱，尽管同期美元指数其实并不强，这或许是在为在下次美国加息之前提前释放汇率压力。耶伦最近的讲话中已经较为明确地表达了对中国风险的担忧，如果中国经济下行风险加大，其实不利于美国继续加息的步伐。但如果后续中国经济数据连续几个月改善，美国对全球风险担忧缓解而重启加息步伐，汇率约束则可能卷土重来。

　　震荡格局下市场仍有可为，结构决定成败。震荡中不论方向和结构可能都要适用反转策略，做“滑头”未必是最佳选择。过去两年的杠杆牛和闪电熊让投资者遗忘了如何在熊市中选股，而近期投资者反倒心平气和起来，我们看到部分资深投资者在创业板大幅回调之后开始研究一些具有核心竞争力的新兴成长伺机买入；而新锐们则开始学着研究周期的投资方法，市场风格正趋于多元，关注风险收益比才是王道。短期周期行业“驱动力+信号验证”的行情仍可期待，风险收益比相对较高。主题策略方面，继领先市场关注区块链技术之后，我们再次首推精准医疗的一个新兴子领域——液体活检，行业从导入期进入成长期，技术进入临床应用，国内企业获药监局批文开始兑现收入，值得重点关注。