专题提要：2011年9月22日，分级基金高风险份额申万进取溢价率高达49.62%。作为一只分级债基，当天，嘉实多利进取溢价也高达43%。分级基金高溢价率背后，昭示着怎样的市场信号？如此高的溢价率是否将持续？高溢价等于高回报吗？
与此同时，申万菱信深证成指分级基金低风险份额申万收益折价率高达24.09%。而嘉实多利分级债券的低风险份额嘉实多利分级债券优先仅折价8.80%。为什么申万收益的折价率是24.09%？为什么多利优先的折价仅为多利进取的1/5？[评论]
市场表现稍有回暖，杠杆基金便迫不及待发力。9月21日，在沪指上涨2.66%重新站上2500点的情况下，杠杆基金放量大涨，部分创出上市以来单日最大交易金额，溢价率也再冲新高。杠杆基金量价齐升，近期场内份额也持续增加，显示了高风险投资者正借道杠杆基金布局后市。
分级股基折溢价率对比图（9月22日）
（1）分级股基的折溢价率创年内新高。
（2）分级股基的激进份额中，申万进取溢价率达到49.62%，创新高。银华中证等权90指数鑫利、信诚B、银华锐进、溢价均超过20%。
（3）分级股基稳健份额折价率最高为申万菱信深成指分级收益，达24.09%。
分级基金，是指通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，在此称之为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，在此称之为“B类份额”。B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”。
| 序号 | 基金代码 | 基金名称 | 单位净值 | 累计净值 | 折溢价率(%) | 成立日期 |
1 |
150031 | 银华中证鑫利 | 0.615 | 0.615 | 31.71 | 2011-3-17 |
| 150030 | 银华中证金利 | 1.033 | 1.033 | -18.01 | 2011-3-17 | |
| 161816 | 银华中证等权90 | 0.824 | 0.824 | -- | 2011-3-17 | |
2 |
150018 | 银华稳进 | 1.041 | 1.075 | -23.44 | 2010-5-7 |
| 161812 | 银华深证100指数 | 0.997 | 1.014 | -- | 2010-5-7 | |
| 150019 | 银华锐进 | 0.953 | 0.953 | 26.44 | 2010-5-7 | |
3 |
150017 | 兴全合润分级股票B | 0.9228 | 0.9228 | 9.12 | 2010-4-22 |
| 150016 | 兴全合润分级股票A | 1 | 1 | -7.50 | 2010-4-22 | |
| 163406 | 兴全合润分级股票 | 0.9537 | 0.9537 | -- | 2010-4-22 | |
4 |
150029 | 信诚中证500指数B | 0.751 | 0.751 | 21.17 | 2011-2-11 |
| 150028 | 信诚中证500指数A | 1.038 | 1.038 | -19.08 | 2011-2-11 | |
| 165511 | 信诚中证500指数 | 0.866 | 0.866 | -- | 2011-2-11 | |
5 |
150022 | 申万菱分级收益 | 1.042 | 1.052 | -24.09 | 2010-10-22 |
| 150023 | 申万菱信分级进取 | 0.524 | 0.524 | 49.62 | 2010-10-22 | |
| 163109 | 申万菱信深证成指 | 0.783 | 0.788 | -- | 2010-10-22 | |
6 |
150009 | 瑞和远见 | 0.837 | 0.801 | 5.62 | 2009-10-14 |
| 150008 | 瑞和小康 | 0.837 | 0.801 | -7.05 | 2009-10-14 | |
| 161207 | 国投瑞银沪深300 | 0.837 | 0.801 | -- | 2009-10-14 | |
7 |
121007 | 瑞福优先 | 0.922 | 0.977 | -- | 2007-7-17 |
| 150001 | 瑞福进取 | 0.472 | 0.697 | 18.86 | 2007-7-17 | |
| 121099 | 瑞福分级 | 0.697 | 0.837 | -- | 2007-7-17 | |
8 |
150010 | 国泰优先 | 1.092 | 1.092 | -3.66 | 2010-2-10 |
| 150011 | 国泰进取 | 0.89 | 0.89 | 2.92 | 2010-2-10 | |
| 020011 | 国泰沪深300指数 | 0.5429 | 0.7820 | - | 2010-2-10 | |
9 |
150013 | 国联安双禧B | 0.85 | 0.85 | 23.76 | 2010-4-16 |
| 150012 | 国联安双禧A | 1.083 | 1.083 | -23.45 | 2010-4-16 | |
| 162509 | 国联安双禧中证100 | 0.943 | 0.943 | -- | 2010-4-16 | |
10 |
150007 | 长盛同庆B | 0.794 | 0.794 | -1.89 | 2009-5-12 |
| 150006 | 长盛同庆A | 1.132 | 1.132 | -3.18 | 2009-5-12 | |
| 160806 | 长盛同庆 | 0.929 | 0.929 | -- | 2009-5-12 |
分级债基折溢价率对比图（9月22日）
（1）分级债基的折溢价率创年内新高。
（2）分级债基的激进份额中，嘉实多利分级债券进取溢价率最高，达43.58%。建信进取溢价13.96%。
（3）其它分级债基均为折价。天弘添利分级债券B折价率最高，达19.60%。泰达宏利聚利B折价19.30%，折价率次之。
分级债基通常分为优先(A)、进取(B)两类份额，独立计算净值，也或单独发行，但均整体运作。A类份额多以超越一年期定期存款利率1%-1.5%的固定收益作为约定收益，而B类份额则可获得整体份额收益超越A类约定收益后的大部分收益。由于A、B类募集比例不同，B类份额享有数倍的杠杆。也即债市走牛，B类份额的持有人可通过杠杆获得数倍的超额收益，但一旦债市表现不好，B类份额持有人则需要用自己的资产“补贴”A类份额实现约定收益。
| 序号 | 基金代码 | 基金名称 | 单位净值 | 累计净值 | 折溢价率(%) | 成立日期 |
| 1 | 150040 | 中欧鼎利分级债券B | 0.871 | 0.871 | -1.49 | 2011-6-16 |
| 150039 | 中欧鼎利分级债券A | 1.011 | 1.011 | -9.10 | 2011-6-16 | |
| 166010 | 中欧鼎利分级债券 | 0.969 | 0.969 | -- | 2011-6-16 | |
| 2 | 150038 | 万家添利分级债券B | 0.847 | 0.847 | -15.23 | 2011-6-2 |
| 161909 | 万家添利分级债券A | 1.013 | 1.013 | -- | 2011-6-2 | |
| 161908 | 万家添利分级债券 | 0.964 | 0.964 | -- | 2011-6-2 | |
| 3 | 150027 | 天弘添利分级债券B | 0.908 | 0.908 | -19.60 | 2010-12-3 |
| 164207 | 天弘添利分级债券A | 1.002 | 1.032 | -- | 2010-12-3 | |
| 164206 | 天弘添利分级债券 | 0.971 | 0.991 | -- | 2010-12-3 | |
| 4 | 150032 | 嘉实多利分级债优先 | 1.0252 | 1.0252 | -8.80 | 2011-3-23 |
| 150033 | 嘉实多利分级债进取 | 0.7717 | 0.7717 | 43.58 | 2011-3-23 | |
| 160718 | 嘉实多利分级债券 | 0.9745 | 0.9745 | -- | 2011-3-23 | |
| 5 | 150041 | 富国天盈分级债券B | 0.945 | 0.945 | -8.25 | 2011-5-23 |
| 161016 | 富国天盈分级债券A | 1.015 | 1.015 | -- | 2011-5-23 | |
| 161015 | 富国天盈分级债券 | 0.994 | 0.994 | -- | 2011-5-23 | |
| 6 | 150026 | 大成景丰分级债券B | 0.658 | 0.658 | -10.18 | 2010-10-15 |
| 150025 | 大成景丰分级债券A | 1.038 | 1.038 | -6.94 | 2010-10-15 | |
| 160915 | 大成景丰分级债券 | 0.924 | 0.924 | -- | 2010-10-15 | |
| 7 | 150043 | 博时裕祥分级债券B | 0.85 | 0.85 | -15.88 | 2011-6-10 |
| 160514 | 博时裕祥分级债券A | 1.014 | 1.014 | -- | 2011-6-10 | |
| 160513 | 博时裕祥分级债券 | 0.981 | 0.981 | -- | 2011-6-10 | |
| 8 | 161014 | 富国汇利分级债券 | 0.989 | 0.989 | -- | 2010-9-9 |
| 150020 | 富国汇利分级优先 | 1.04 | 1.04 | -6.25 | 2010-9-9 | |
| 150021 | 富国汇利分级进取 | 0.87 | 0.87 | -2.53 | 2010-9-9 | |
| 9 | 150036 | 建信稳健 | 1.024 | 1.024 | -13.28 | 2011-5-6 |
| 165310 | 建信双利分级 | 0.934 | 0.934 | -- | 2011-5-6 | |
| 150037 | 建信进取 | 0.874 | 0.874 | 13.96 | 2011-5-6 | |
| 10 | 162215 | 泰达宏利聚利分级债 | 0.987 | 0.987 | -- | 2011-5-13 |
| 150035 | 泰达宏利聚利B | 0.917 | 0.917 | -19.30 | 2011-5-13 | |
| 150034 | 泰达宏利聚利A | 1.017 | 1.017 | -15.14 | 2011-5-13 |
比如：银华中证等权90指数分级、银华深证100指数分级、兴全合润分级股票、信诚中证500指数、国投瑞银沪深300指数分级、国泰沪深300指数、国联安双禧中证100指数。此类分级股基，高低风险份额的折溢价率会正负成对出现。高风险份额的折溢价率取决于市场预期及杠杆倍数；低风险份额的折价率取决于高风险份额的折溢价率。
长盛同庆为整体募集，投资者同时持有A、B两类份额，但两类份额分别封闭运作、上市交易。这类分级股基的子基金的折溢价率并不一定会正负成对出现。高风险份额的折溢价率取决于市场预期、子基金的表现以及杠杆倍数。低风险份额的折溢价率取决于市场对于低风险份额的偏好程度。这类封闭分级基金到期日的设计特点决定了在某些临界点前后，会出现交易活跃的情况，开放式的分级基金则不会。
瑞福分级则为两类份额单独发售，A类份额每季度打开一次申赎，并不上市交易，仅B类份额封闭并上市交易。此类基金A类份额不上市交易，所以没有折溢价率。B类份额的折溢价率取决于市场预期、子基金的表现以及杠杆倍数。瑞福进取在2008年10月28日，溢价率曾达到108.06％，创出历史新高，这是由于当时分级基金仅此一只，市场预期及稀缺性导致追捧。
理论上，分级股基在市场上涨的过程中，倾向出现溢价，因为它的预期收益会超越市场的平均水平。而在市场下跌的过程中，倾向出现折价。但实际中非完全如此。一般而言，分级基金的高杠杆带来的高收益大都出现在市场见底反弹、上涨趋势确立初期或中长期走牛预期十分强烈的阶段。当杠杆基金高杠杆份额溢价率畸高，市场进一步下跌时，溢价率收缩时，应谨慎追高。另外，高溢价并不一定等于高回报，当二级市场价格不变，而相应基金净值下跌时，此时溢价提高，但并不产生回报。
作为永续性基金，本金较难完全兑现，市场往往会给予比有到期日的基金更大的折价，从目前市场上永续性基金的风险补偿要求来看，嘉实多利上市后将会折价。又由于多利进取与多利优先杠杆是5倍，所以多利优先的折价率仅为嘉实进取的1/5。建信双利分级的杠杆仅1倍，所以，其子基金的折溢价率基本相当。
富国汇利等则整体募集，即投资者同时持有A、B两类份额，但两类份额分别封闭运作、上市交易。比如：中欧鼎利分级债券、大成景丰分级债券、泰达宏利聚利分级债券属于此类。由于流动性原因，封闭基金大都本来存在一定折价，而且由于今年债市表现较差，所以这类基金的两个子基金均出现不同程度的折价。折价率的高低与基金净值表现正相关。
天弘添利基金则为两类份额单独发售，A类份额每季度打开一次申赎，并不上市交易，仅B类份额封闭并上市交易。也就是说其两类份额如同两只基金，面对不同需求的投资者单独发行，但统一运作。比如富国天盈分级债券、博时裕祥分级债券、万家添利分级债券属于此类。同样，由于封闭式基金存在折价以及今年债债市表现较差，B类份额出现不同程度的折价。
海通证券：作为封闭式基金，在封闭期内不对低风险份额进行收益分配，根据目前市场上低风险份额的表现来看，多数低风险份额上市后均处于折价状态，因而投资者持有低风险份额有较高的持有成本，可能要到期后方能拿到本金以及利息。另外，还需从基金经理历史业绩来考量，市场对于债券型基金给予的折溢价主要基于基金经理历史业绩的考量，因而其高风险份额上市后同样有可能处于折价状态，但如果未来基金业绩表现较好或是债市走强，市场同样有可能给予一定的溢价。