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林洛
8月5日以来，央行在原来每周二固定的公开市场操作之外，又在每周周四增加了一次票据发行。这意味着在目前强调以间接调控为主的货币政策中，公开市场操作作为央行货币政策的三大工具之一，正发挥着越来越重要的作用。在最近公开的央行下半年的工作展望中，更是将“灵活运用数量型工具，适度调节金融体系流动性”列为首要行动措施。而在包
括商业银行在内的各金融机构看来，目前公开市场是优于再贷款、再贴现、同业拆借、同业债券回购等的最优融资渠道。
央行进行公开市场操作的基本目标是，利用公开市场操作中的对冲操作、即正回购和逆回购，调节金融体系的流动性状况，既保证金融机构正常的支付清算和合理的贷款资金需求，又适度控制和调节货币供应量和信贷规模，保持货币市场利率的基本稳定。
公开市场之所以在调节金融机构流动性方面能够成为主打工具，是因为得到了市场参与者的认可。目前不仅各商业银行的参与力度和参与频率明显提高，同时参与公开市场业务的一级交易商的数量和类型也得到了明显拓展。现在的一级交易商，已经涵盖了商业银行、保险公司、证券公司和农村信用社等几乎所有主要金融机构。而各金融机构主动参与公开市场的主要原因是，与再贷款、再贴现、同业拆借、同业债券回购等其他各种融资渠道相比，公开市场操作具有利率较低且供给充足的特点，是目前金融机构较为理想的融资渠道。
看一下8月以来央行的公开市场操作。
8月5日，央行发行期限为3个月的央行票据150亿元和期限28天的50亿元正回购操作。同时，央行决定自即日起，每周四增加一次票据发行；8月10日，央行发行1年期央行票据80亿元和期限为7天的正回购操作；8月12日，央行发行期限为3个月的央行票据180亿元和正回购操作；8月17日，发行1年期的央行票据80亿元和期限为7天的50亿元正回购操作；8月19日，央行发行期限为3个月的央行票据80亿元和期限28天的50亿元正回购操作。
分析可以发现，央行8月公开市场操作的次数增多、组合加强，且规律性明显。首先，周二一直采取1年票据加7天正回购组合方式，周四则是3个月票据加28天正回购组合方式，这种组合体现了对长期和短期流动性的调控。其次，正回购加权平均利率不断下降：8月5日28天中标利率为2.6000%，下跌15个BP；10日7天中标利率降至2.0596%，下降14个BP；12日的28天中标利率2.50%，与8月5日相比，中标利率下降10BP；17日7天更是降至2.0122%，与上周相比，降低近5个BP19日28天中标利率2.30%，比上次下降20个基点。利率的不断下降，反映了市场短期资金面相对宽松。
从目前市场状况看，上周公开市场操作发行票据260亿元、正回购操作总量170亿元，相比较上周到期的680亿元央行票据和正回购还有一定缺口，因此成净投放格局。本周发行票据160亿元、正回购总量100亿元，加上本周央行到期的央行票据和正回购也是资金净投放状况。
可以断定，央行采取控制票据发行和正回购操作量，进而调控市场利率的操作策略，意在调控三季度货币供应量。此举也与央行刚刚发布的二季度货币政策执行报告中对三季度货币供应量的预测相符。
通过公开市场操作调控金融机构的流动性，可以同时实现金融稳健运作和货币调控的有效性，因此，努力发挥公开市场作用的方向无疑是正确的选择。但是也应该看到，目前受整体宏观调控和金融体制改革的影响，金融系统整体的备付率维持在较低的水平。而受大力发展资本市场和直接融资的需要，证券市场融资额不断上升，其发行时的资金申购对商业银行资金的支付结算产生了较大的冲击。在低备付情况下，以上两种资金的短期和季节性波动对商业银行资金的支付结算产生了较大的冲击，构成了较大的流动性风险。因此，未来的公开市场操作也同样面临压力。
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