第四节：实体与虚拟经济

　　概要：金融市场发展的虚拟部分一定不能离开实体经济太远，虚拟的货币，虚拟的市值它都不是财富，而是风险，是危机的伏笔。

　　从这次次贷危机中我们重新审视中国新兴市场整体的发展思路和发展观念。我想从五个观念提出五个问题：一、实体经济与虚拟经济不能太远；二、怎样认识金融自由化；三、金融服务业究竟要干什么？四、美元本位国际货币体系中间带来的困惑；五、几个国际市场的游戏规则是不是应该有些新的思考。

　　一、实体经济与虚拟经济不能太远。次级贷危机我们这么来分析它，它是资产价值泡沫带来的危机。

　　所谓资产价值泡沫就是资产价值和价格离得很远。

　　次级贷危机的泡沫包含了很多类，我把它归结成从信用泡沫开始、产品的泡沫、资金的泡沫、价格的泡沫，市值的泡沫，形成很长的泡沫链，最底层的抵押贷款是最大的信用泡沫。

　　为什么说它是信用泡沫呢？因为抵押贷款是信用的产品，它应该贷给有信用的人，而次级贷却把抵押贷款贷给没有信用或者信用很低的人。而且还附加很多加大信用风险的优惠，比如说零首付，还有无本金贷款，这当然都是金融工程师们的游戏，我在这里不用说了。

　　次级贷实际上就是巨大的信用泡沫，它吹了一个大泡泡，他本来是一个有信用的人，变成一个没信誉的人，所以变成非常危险的东西。这个根据计算1.5万元的信誉泡泡，创造了2万亿证券化产品，然后有近万亿元债券抵押凭证，近万亿信用违约产品就是所谓的CDS。

　　在次级贷危机中倒闭的很有名的公司凯雷基金，它有6亿多的资本金，但杠杆的保证金把它资产放到200多亿，杠杆的倍数达到32倍。当次级贷危机发生的时候市场不稳定，马上要补充保证金，当时都拿不出来，全场流动性风险，根本没有拆借的，拿不到钱最后就倒闭了，这是很著名的，也是赫赫有名的。

　　最关键的是这些被叫做产品的东西实际上没有真正的价值，除了虚拟的价格和市值没有任何的价格在后面，也没有创造真正的财富，跟实体经济的关系基本没有。

　　次级贷还算一个实体经济的东西，但这个大泡沫它在延伸，而且它延伸过程当中就跟实体经济没有任何关系，跟定价也没有任何关系，完全是虚拟货币托起的一个泡沫，数万亿，甚至十万亿的泡沫，离实体经济很远的。

　　那么，次级贷制造的大泡沫链中，更严重的是什么东西？因为巨大的泡沫最后只有两个结果，第一个结果就是像现在这样，泡沫破灭了，数十万亿的虚拟财富没有了，金融危机一触即发了。

　　另外一个结果是美联储要救市，印了很多钞票，结果导致全球通货膨胀，好多金融资本推高石油、粮食价格。

　　所以金融市场发展的虚拟部分一定不能离开实体经济太远，虚拟的货币，虚拟的这些市值它都不是财富，而是风险，是危机的伏笔。

　　特别是新兴国家，华尔街尚在劫难逃，新兴市场在经济基础和相应的经济体系都不足以和金融资本相交高下，我们不可以以身犯险。

　　新兴市场发展应该脚踏实地，至少在相当长一段时间里面，应该以上市公司的价值和发债公司的价值增长作为增长的基础，一定要夯实这个基础，这是做强，做大，做实的标准市场，这是次级贷危机给我们第一个启示，是我们要深刻思考的问题。

　　虚拟经济不能离实体经济太远，远了是非常危机四伏的，最后带来的结果看见了，都在承受这个东西。