希腊债务问题进一步恶化。一是救助拨款未如期到位。9 月份召开的欧元区财长会议仍未就是否拨付第一轮救助的第6 笔援助贷款作出决定。二是希腊未达成其减赤目标。根据希腊政府10 月2 日公布的预算草案，2011 年和2012 年赤字占比预计分别达到8.5%和6.8%，而目标水平为7.6%和6.5%。三是德国等欧元区成员尚未批准第二轮希腊救助计划，各国对私人部门在救助方案中承担的损失比例也存在分歧。受此影响，9 月份以来希腊国债收益率和信用违约掉期(CDS)利差连创新高。

　　意大利和西班牙再度受到冲击。在 8 月份欧央行购买意、西两国国债之后，两国国债收益率曾一度回落。但由于意大利9 月初落实削减赤字和提高经济活力的承诺进展缓慢，投资者开始担忧其债务偿付能力。9 月19 日，标准普尔宣布将意大利长期主权债务评级由A+调降至A。意大利成为截至目前遭评级下调的最大欧元区国家。此后，穆迪于10 月4 日将意大利长期主权债务评级由Aa2 下调至A2，惠誉也于10 月7 日分别下调意大利和西班牙的长期主权债务评级。评级下调再次给市场带来压力，意大利和西班牙的国债收益率和CDS 利差均有所上升。

　　欧洲银行体系受到影响。由于市场担忧欧洲银行体系对欧洲主权债务的风险暴露，2011 年以来，欧洲银行股普遍弱于大市，大部分银行股已跌至三年低点。法国银行业持有的希腊国债和私人部门债权高达567 亿欧元，是希腊最大债权持有者。由于欧元区银行间市场趋紧，法国银行也面临较大的融资压力，9 月13日，穆迪下调了法国兴业银行和法国农业信贷银行的评级。此外，法国和比利时合资的德克夏银行也陷入困境，比利时政府10 月4 日宣布拆分该行，标准普尔10 月7 日将该行评级由A 下调至A-。

　　二、欧债危机的原因及救助进展

　　欧洲主权债务危机愈演愈烈存在深层次的原因。一是金融危机导致各国经济增长停滞、财税收入减少，偿债能力未能有效提高。2010 年以来，意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、爱尔兰在市场压力下实行了严格的财政紧缩政策，除爱尔兰因向银行注资且税收未达预期导致财政赤字大幅增长以外，其余四国2010 年31财政赤字均较上年明显下降，但融资成本增加等原因使其政府债务继续攀升，其中希腊债务占GDP 比例最高，已达142.8%。政府债务持续增长使欧债危机的解决难度进一步加大。二是欧盟缺乏对各成员国财政政策的有效约束。欧元区仅是一个货币联盟，缺少共同的财政预算和转移支付政策，也没有统一的经济管理机构。财政救助措施由欧盟统一决定，但仍需各国相关部门批准。三是评级机构推波助澜导致债务危机持续扩大。危机以来，三大评级机构连续下调相关国家的长期主权信用评级，引发争议，评级不断下调致使有关国家融资成本不断升高，实现债务可持续性的难度越来越大。

　　为稳定市场信心，平抑金融市场波动，近期希腊、意大利和西班牙相继推出或继续实施财政紧缩措施，法德两国呈现出积极援助姿态，欧央行也表示将继续购买国债，并为融资困难的银行提供短期流动性支持，但市场信心仍然较为脆弱，避险情绪浓重。在此背景下，10 月26 日召开的欧盟和欧元区峰会宣布出台一揽子救助计划：一是将私人部门持有的希腊债务减记比例提高至50%；二是通过杠杆操作将EFSF 的救助能力扩大至1 万亿欧元左右；三是在明年6 月底前将银行业的核心资本充足率提高至9%。根据上述计划，希腊未来实现债务可持续的前景更为明朗，欧元区的危机救助能力和银行抵御风险能力得到显著增强。一揽子救助方案的出台为妥善解决欧洲主权债务危机带来希望，也为国际社会携手应对当前经济局势增添了动力。救助方案的具体细节将留待11 月的欧盟财长会落实。但希腊总理帕潘德里欧10 月31 日出人意料地表示，希腊将就上述方案举行全民公投，再次引发金融市场震荡。迫于国内外压力，11 月3 日，帕潘德里欧在召开紧急内阁会议后宣布取消公投。欧洲债务危机给全球经济复苏增加了不确定性。目前欧元区正在会同IMF 等国际机构探讨如何加速实施纾困方案，如果危机的救助和处理能取得市场认可的成效，将有助于提振信心，促进全球经济复苏。

　　(二)国际金融市场概况

　　主要货币间汇率宽幅波动。7月至8月，在欧元区债务问题前景不明，美国经济复苏前景黯淡等因素交替影响下，欧元兑美元宽幅震荡。

　　9月，受欧元区经济数据疲弱及欧债危机加剧影响，欧元兑主要货币32大幅下滑。受灾后重建资金回流和美欧复苏疲软等因素影响，日元持续升值。9月末，欧元兑美元汇率为1.3384美元/欧元，较6月末贬值7.72%；日元兑美元汇率为77.04日元/美元，较6月末升值4.52%；美联储公布的美元广义名义贸易加权指数为100.33，较6月末上升5.82%。

　　由于市场担忧银行业对欧洲主权债务危机的风险暴露，信用风险贴水上升，货币市场利率上升。第三季度以来，受美国经济复苏乏力、货币市场避险情绪上升等因素影响，伦敦同业拆借市场美元Libor有所回升。9月末，1年期Libor为0.86%，比6月末上升0.13个百分点。

　　欧元区同业拆借利率Euribor受欧洲主权债务危机升级等因素影响保持高位波动。9月末，1年期Euribor为2.08%，比6月末下降0.08个百分点，比年初上升0.58个百分点。

　　避险需求进一步压低国际主要债券收益率。8月份穆迪分别将葡萄牙、爱尔兰主权信用评级下调为垃圾级。9月份希腊政府未达欧盟及国际货币基金组织的援助条件，希腊国债违约风险加大。在此背景下，虽然标普8月5日下调了美国主权债务评级，美国债收益率不升反降，德、法、日等主要国家国债收益率进一步走低。截至9月末，美国、欧元区(德债)、日本的10年期国债收益率分别收于1.92%、1.90%和1.03%，较上季度末下降124个、111个和10个基点。

　　全球主要股市大幅下跌后低位震荡。7月下旬至8月上旬，受标普下调美国主权信用评级及欧债危机前景恶化拖累，全球主要股市暴跌。此后，美欧经济数据不及预期和全球经济增长前景黯淡等因素加剧市场恐慌情绪，全球主要股市在低位宽幅震荡。9月末，美国道琼斯指数、纳斯达克指数分别收于10913点和2415点，较6月末分别下跌3412.1%和12.9%；欧元区STOXX50指数收于2160点，较6月末下跌15.7%；日经225指数收于8700点，较6月末下跌11.4%。

　　(三)主要经济体房地产市场走势

　　美国房地产市场略有反弹，但复苏前景仍不明朗。美国商务部发布的数据显示，9月新房销售量同比下降0.9%；新房销售中间价为每套20.4万美元，同比下降10%；新开工房屋数量同比上升10.2%。全美地产经纪商协会数据显示，9月成屋销售量同比上升11.3%；成屋销售中间价为每套16.54万美元，同比下降3.5%。

　　欧洲房地产市场复苏态势不一。虽然欧债危机导致经济增长动能减弱，德国商业和住宅市场需求仍旧继续增加。法国房地产价格继续上涨，但房地产市场复苏速度正在趋缓。英国HALIFAX房价指数继8月环比下跌1.2%后，9月再跌0.5%。由于经济增长前景黯淡，英国房价仍有下行压力。受全球经济复苏放缓和债务危机加深等因素的影35响，欧元区外围国家房地产市场仍无起色。

　　全球经济放缓和日元升值拖累日本房地产市场复苏。据日本国土交通省统计，9月份日本新房开工数量同比下降10.8%，为6个月来首次出现负增长；50家大型建筑公司接到的营建订单8月份同比增长9.3%，但9月份同比下降9.3%。

　　(四)主要经济体货币政策

　　主要发达经济体继续维持宽松货币政策。8月9日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布继续保持0-0.25%的基准利率不变，并将把目前的利率水平至少维持至2013年中期。9月22日，美联储宣布推出“扭转操作”，即在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30年期国债，同时出售相同规模的三年期或更短期的国债。11月2日，FOMC决定维持当前政策不变。9月15日，欧央行宣布在未来三个月内联合美国、英国、日本和瑞士央行分三次向欧洲银行业注入美元流动性，以帮助欧洲银行业渡过难关。10月6日，欧央行宣布维持基准利率不变的同时，计划从11月起推出400亿欧元的新一轮担保债券购买计划，并将从10月份起启动两项固定利率的较长期再融资操作(LTROs)，分别为期12个月和13个月。11月3日，欧央行决定下调基准利率，将主要再融资利率、贷款便利利率和存款便利利率分别调低0.25个百分点至1.25%、2.00%和0.50%。日本银行继续实行零利率政策，并分别于8月4日、10月27日宣布将资产购买计划规模增加10万亿和5万亿日元至55万亿日元。此外，第三季度日本银行继续向灾区金融机构提供总额为1万亿日元的低息贷款，该项目已延长至2012年4月30日，以继36续支持灾后重建。

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