特别国债发行细节未定 国债承销成员顾虑难消

　　本报记者 杨晓 北京报道

　　“特别国债对市场的影响为中性，但也别在‘悲观中寻求刺激’，因为二者本身就是互相矛盾的。”7月3日，财政部第三季度国债募资及市场分析会上，财政部相关人士对其个别国债承销团成员表态。

　　特别国债给此次国债募资会蒙上了一层忧郁，6月29日，财政部发行1.55万亿元特别国债，获全国人大常委会通过。

　　与会的国债承销团成员清一色表示“市场低迷、资金面偏紧，倾向五年期国债”等，呼吁财政部尽快明确特别国债的发行方式、运作机制等以便制定第三季度的国债投资计划。

　　顾虑

　　“

商业银行负债结构，已出现由定期向活期转变的趋势。”国债承销团成员之一的某商业银行负责人说。

　　“在这样的背景下，资金流动性已经出现偏紧。”国债甲级承销员之一的某大型商业银行负责人说。他表示，目前利率正处于上升通道，国债拉长线显然亏损会更大，因此更倾向于五年期国债。

　　这得到了另一位同样资质的承销团成员的呼应：一方面五年期国债收益率最高；另一方面，市场正处迷茫时刻，其对下一步的投资安排还取决于特别国债的透明化，并以此来制定第三季度的国债投资计划。

　　“操作层面太不明确了，像发行方式、

财政部与央行的协调、如何确立发售价格或者是央行通过何种多层次的阶段去分销或拍卖给商业银行。”某甲级承销员商业银行负责人说。

　　他抱怨，特别国债的设计目前还只是框架性的。

　　更有甚者担心，如果央行把国债作为财政调控工具，那么央票与国债之间将如何进行置换；除了1.55万亿元特别国债外，是否还有计划发行央票来回收流动性。

　　这位人士希望财政部与央行尽早协调好，尽早制定出明晰的操作方案并及时通报各承销团成员。

　　财政部人士说，方案明确后定会在第一时间通报。财政部表态：特别国债作为央行公开市场的调控工具，不会用一种简单的方式直接发给一、二级市场。

　　不过，此次特别国债并非定向发行给央行，而将是采取一定的方式，增加其持有的国债。而这种定向方式专家解读为可能通过某一中间金融机构进行资产置换，从而增加央行的国债持有量。

　　据与会人员透露，7月5日，财政部将与央行就特别国债方案召开会议，预计将制定初步实施方案。

　　据称，1.55万亿元特别国债将分次发行，首批5000亿元特别国债发行方案日前已上报国务院，预计近期可望启动。

　　变数

　　提及特别国债新的发行途径——“通过中间机构置换”之说，某乙级国债承销团成员认为，最后可能只是中转一下。他认为这是为了达到符合法规的要求，况且也不应该向机构发售，然后再回笼到央行。

　　这让不少承销团成员松了一口气，但市场具体的发行机制，今后如何运作等不确定性依然存在，总体上还是有负面影响。他说，7月中旬面临加息压力，国债长期收益率仍在大幅上涨，收益率上行很快，短期看，就连央票也价格倒挂了(发行利率低于市场交易利率)，国债也是如此。

　　“央行没说会停止央票的操作。如果再次发行新的央票，即便央票与国债相配了，还是会回收流动性的。”上述人士说，“除非使用特别国债进行公开市场操作取代央票，或者发给承销员根本就没有时间表。

　　此前有学者担忧：如果财政部为了控制外汇投资的成本，分次以固定利率发行给央行，而央行以“半市场化”的方式面向市场发行的话，中间存在的利差将由谁来承担呢？另外，央行是否会重启正回购操作，以另外一种方式来利用“特别国债”？

　　据机构分析，包括下半年央行的货币政策，可能将围绕如何顺利发行或使用特别国债来进行。央行会利用特别国债的契机，重启已经停止的正回购。

　　“其实，国债承销团成员的担忧是多余的。”一位业界专家表示，央行调控弹性很大，如果下半年央票与特别国债基本等值，特别国债发行等于就是发央票收外汇的概念；如果流动性吃紧，不发央票只发国债也没有障碍；再不然，央行也可以通过降低银行

准备金率来校正。

　　来源：经济观察报网