宏观调控回归正轨 疯牛行情接近尾声

　　张庭宾

　　在美国次债危机引发全球金融动荡，中国资产泡沫加速膨胀的背景下，此次中央政治局集体学习讨论意义重大而深远，它标志着金融调控已经不仅仅是央行、银监会、证监会、财政部等各部委的要务，也不只是国务院工作的重中之重，而已经成为执政党最高级别的课题

　　上周的两则消息令笔者十分振奋，其市场信号意义非比寻常。

　　一、有媒体报道，在首期6000亿元人民币特别国债发央行之后，自9月份起可能将有2000亿元向银行间市场发行；二、8月28日，中共中央政治局集体学习，探讨了世界金融形势和深化我国金融体制改革，金融安全成为关键词。胡锦涛总书记发表重要讲话，先后讲到“保障金融安全”、“确保国家金融安全”、“加快构建金融安全网”等语句，并将金融的认识提高到“现代经济的核心”的高度。

　　这两则消息都是笔者期盼已久的，其间存在着密切的逻辑关系。

　　发行特别国债是宏观调控的最具针对性的举措之一，而发银行间市场是保障其更合法有效的选择，这是本人一直坚持的观点。

　　今年2月12日，笔者在《“错药方”将把“世界工厂”置于绝地》一文中指出：“加息和人民币升值一样，会吸引更多的热钱伪装成贸易顺差和外商直接投资，潜入境内，流动性愈加失控，犹如火上浇油。”而发行特别国债才是有效打击流动性过剩这条蛇“七寸”的绝招。

　　然而，今年前5月，在某些人士的“人民币加速升值加息紧缩论”的误导下，人民币加速升值2.05%，两次加息，加上2006年的两次，共计四次为1.08%，其结果正如本人预警般“抱薪救火”——贸易顺差和外汇储备成倍增加，CPI加速上涨，资产价格迅猛膨胀，上证指数至5月30日已急涨了54.25%，迫使财政部采取“印花税”的严厉手段，方令疯狂的股市一度冷静下来。

　　此后，宏观调控迎来重大转机时刻。6月20日前后，随着2000亿美元特别国债发行申请提交全国人大消息传出，股市判断正确而敏锐，其后两周上证指数回调约800点，资产价格调控有望收到实效。

　　值此关键时刻，某些坚持“人民币升值加息紧缩论”的人士，利用决策层顾虑中小投资者损失较大的心理，威胁说特别国债直接发行银行间市场，将更严重冲击股市，只能发给央行。笔者随即发表《特别国债发银行间市场同样可不冲击股市》予以反驳：国家千方百计地想收缩流动性，一直难以找到有效方法，现在它已经被市场认同和消化了，为何反而退缩了呢？同时强调：特别国债发央行和发银行间市场客观效果实际一样，只是发央行的思路“会越走越复杂，最后变成一团乱麻”。而勇于坚持发银行间市场将“巩固股市中期调整的成果，避免某些力量挟散户利益以胁迫宏观调控，并在今后变本加厉，股市更加动荡，散户投资者损失更烈”。

　　遗憾的是，在某些人士的舆论魔术之下，特别国债这一宏观调控的“神兵利器”被他们用障眼法隐形了，宏观调控又回老路。此后两度加息，再降低利息税15%，合计提高一年期存款收益1.0395%，“紧缩”力度极大，然而在市场已经普遍预期将要加息和降利息税的情况下，7月20日股市先行大涨，并在此后仅31个交易日上证指数狂涨了30.8%。“人民币升值加息紧缩论”终于用铁的事实将自己逼入穷途末路。

　　因而，现在重提特别国债发银行间市场意义重大，这里至少有两层含义：一、从技术上看，发央行实际执行较难，部门间博弈定价僵局仍需市场来裁判；二、在“人民币升值加息紧缩论”已被彻底证伪的情况下，重提市场发行意味着特别国债发行将取代加息，成为收缩流动性的主要手段。今后，过热的宏观经济和发烧的资产价格将真正被浇一盆盆凉水——发特别国债、提高存款准备金率等。换言之，从2006年10月底开始，与此轮人民币加速升值、加息互为因果，基本同步的狂牛股市将接近尾声。当然，若同时采取酝酿出台《反热钱法》犀利反击，将可以驯服这头狂牛。

　　如此读解的理由是：一来由于美国次债危机扩大化，美国更渴望外部宏观环境稳定，不希望人民币加速升值以增加美国通胀压力，布什总统8月30日甚至“意外”地对中国示好：“中国经济正以令人瞩目的速度发展，对美国的出口是机遇。中国正在努力扩大内需，各国应对此心存感激。”第二恰是8月28日中央政治局集体学习讨论金融的内在精神。

　　在美国次债危机引发全球金融动荡，中国资产泡沫加速膨胀的背景下，此次中央政治局集体学习讨论意义重大而深远，它标志着金融调控已经不仅仅是央行、银监会、证监会、财政部等各部委的要务，也不只是国务院工作的重中之重，而已经成为执政党最高级别的课题。

　　这是笔者期盼已久的，在2月15日刊发的《热钱疯炒工行预演2008对华货币战争》一文已写道：“现在，‘货币战争’对于中国崛起的潜在危险性，已经远远超过‘台海隐患’的威胁，因此，建议中央决策层，将‘货币战争’的机制和对策作为国家最优先考虑的战略课题之一。”

　　此次政治局的集体学习，标志着执政党下决心掌握驾驭现代金融市场的核心能力，决意以中国国家和人民利益为出发点，主动地剖析全球金融体系，自觉地防范金融风险，积极地优化建设中国现代金融市场体系，并将最终在中国“世界工厂”的基础上建立全球顶级的国际金融市场。

　　笔者同时深信，随着这一进程，某些曾经在中国瞒天过海的“金融幻术”将越来越缺乏市场。