股指期货风声再紧 临门一脚博弈升级变数大增

　　张庭宾

　　从服从于中国打赢“2008年货币决战”的战略目标来看，若股指期货尽快推出，它可能分化市场预期，使在奥运会前做多中国的热钱担心受到空方袭击，从而在人民币汇率最后决战前，层层抵抗，逐步消磨热钱的决心和实力，并最终给其迎头痛击。

　　股指期货风声再紧，这一次可能真的来了。

　　9月7日，证监会主席尚福林在大连表示：股指期货在制度和技术上的准备已经基本结束。在条件成熟的时候，将适时推出。

　　市场对股指期货的推出时间先后存有4个预期，一是2007年初，这是曾被明示过的一个时间；二是今年4月16日，这是《期货交易管理条例》正式实施，股指期货名正言顺可以推的第一个时点；三是7、8月份；四是年底以前，即十七大后的一两个月内，也就是接下来的这个窗口。

　　对于股指期货推出的时间窗口，本人曾认为最佳时间点是2006年的10月底，即紧接着工行上市。然而，由于股权分置改革成功得太快，方方面面尚沉浸在喜悦之中，最佳机遇悄然溜走了——工行上市使超级大盘股重压利空出尽，股改市场效应得以全面喷发，同时机构大量收购沪深300的股票筹码，以期在未来现货和期货间套利，再加上人民币加速升值、加息和奥运会的大背景利多，A股指数大幅飙升一发而不可收拾。

　　尽管4月推股指曾被广泛看好，但笔者当时并不乐观，在《谁在暗算股指期货》一书中，笔者曾写道：“股指期货也存在2007年不被推出的可能，股市投机气氛越浓，股指被炒得越高，股指期货延期推出或不推出的可能性越大。”在4月23日股指大跌后接受新浪专访时我进而指出：“如果决策层倾向于延后推出，而且在比较准确的时间点出来，股指就会卷土重来，甚至创出新高。”

　　时间已经初步印证本人此前的判断。那么，现在上证指数5500点之上，为什么笔者反而觉得可能真的要推呢？理由主要有两个。

　　一是十七大以后，股指期货决策的政策环境将稳定下来，这有利于管理层下决心推或者不推。换言之，如果推，很可能就是这个时间窗口，如果在年底前不推，那么，未来一年内推的可能性会不断变小。

　　至于第二个理由，本专栏6月28日撰写的《推出股指期货已无须“择机”》已有解释：股指期货是2007年股市最主要的博弈焦点，将造就2007年的最大战术机遇，而它发生在人民币升值的大背景下。如果人民币汇率加速升值，并且汇率浮动区间进一步扩大的话，那么，2008年奥运会前后，在中国股市和房地产市场上，中国将被迫与国际热钱展开一场战略制高点上的大决战——即在人民币资产泡沫急速膨胀之后，国际热钱及其背后势力将从政治、经济、金融等多方面全面做空中国。

　　“可能出现的最糟糕的局面是，一方面人民币继续加速升值，资产泡沫加速膨胀，另一方面，股指期货推出一再延期，到2008年春夏之交、股市泡沫一戳就破的时候推出，刚好成为热钱手中的空头‘超级武器’，热钱将能以此挟制市场各方力量，一起做空股指，并通过股指暴跌做空人民币。”

　　因而，从服从于中国打赢“2008年货币决战”的战略目标来看，若股指期货尽快推出，它可能分化市场预期，使在奥运会前做多中国的热钱担心受到空方袭击，从而在人民币汇率最后决战前，层层抵抗，逐步消磨热钱的决心和实力，并最终给其迎头痛击。

　　然而，必须指出的是，能否打赢2008年货币决战，将后奥运衰退控制在中国可承受的范围内，股指期货是次要矛盾，货币决策才始终是决定胜负的关键。

　　其中要害有三个：一是保持人民币与美元收益率基本均衡，对当下而言，在美元减息预期下，人民币应停止加息，降低人民币升值速度，给资产烈焰“浇水”而非“泼油”。央行尤不可擅自承诺不干预外汇市场。二，以《反热钱法》坚决打击非法热钱，加强资本项目管制，尤其是流入性的管制，从而对日益失控的资产泡沫釜底抽薪，而当热钱被赶走，则CPI自然会降下来。三是官方和民间大力增加黄金储备，以使人民币在未来一两年很可能发生的国际货币“霸主”大变局中，拥有更多的博弈筹码。然而，在这三个生死高地的博弈能力上，我们尚未能有效加强。

　　诚然，以上都是短期应变之策，更艰巨而深远的改革是，政府需完成由全能管制型向公共服务型的转型，有效降低国家的宏观管理成本，将财政收入的大部分用于医疗、养老、教育等公共领域，将税收的增长降低到GDP增长速度之下，如此方能治本，提振内需，恢复国际收支平衡，真正掌握强国富民的发展主动权。

　　最后需要提醒的是，笔者曾分析，股指期货推出前助涨，推出后助跌，但非一成不变。特别在“港股直通车”给市场感觉资本项目管制趋宽松的新背景下，不排除出现新的演变——即股指期货推出前，股指较小幅下跌，主力以此为股指期货推出创造条件，并在推出后拉涨股指，以促成期货的大额成交，在股指创出新高或接近新高后再大力做空，股指大跌后再大幅拉涨。而且，A股和H股的跷跷板等联动效应将会加强。

　　这种新的可能性投资者不可不防，中小散户仍是退避三舍为妙。(作者为本报副总编辑，文章代表个人观点，据此入市风险自担)

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