债市创新能为民企融资带来福音

　　□ 中财大财经研究所　童 伟

　　2005年以来，随着新政策、新制度的不断出台，我国债券市场的创新步伐明显加快。国债买断式回购、信贷资产证券化试点、银行间债市金融债发行、远期交易、企业短期融资券等最新管理办法的相继颁布，不仅有效地促进了债券交易市场的延伸和发展，更促使新的债券及衍生交易品种大量涌现。债券品种的不断丰富，发债主体的逐步多元化、融资渠道的 不断拓宽，都使我国债券市场的发展呈现出前所未有的良好态势，其发展势头之强劲与股市长期的低迷形成了鲜明对比。其中，最值得我们关注的就是刚刚推出的企业短期融资券。

　　短期融资券优点多

　　所谓短期融资券是指我国境内具有法人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

　　依照《管理办法》，企业申请发行融资券必须满足以下七项条件：一是为中华人民共和国境内依法设立的企业法人；二是具有稳定的偿债资金来源，在最近一个会计年度盈利；三是流动性良好，具有较强的到期偿债能力；四是发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；五是近三年没有违法和重大违规行为；六是近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；七是具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度。

　　企业发行融资券还须经过信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。人民银行对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不得超过企业净资产的40%，融资券的期限最长不能超过365天。融资券的发行利率或发行价格不受管制，由企业和承销机构协商确定。融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易，不对社会公众发行，投资风险由投资人自行承担。

　　与目前的企业债券核准制相比，短期融资券具有操作性强、效率高、灵活机动的特点。对于发行企业来说，备案制使企业短期融资券的发行省略了许多繁琐的审批手续，使发行手续简化，发行周期缩短。在发行成本方面，依照当前的债券收益率结构，短期融资债券市场化的发行方式，可使企业短期融资债券的成本低于银行短期贷款利率，能有效地降低企业的财务成本。同时，短期融资券的余额管理，使发行人可根据市场利率、供求情况和自身融资需要、现金流特点，灵活决定产品的发行时间和产品期限结构，有利于企业优化债务结构、减轻财务负担。而强制性的定期财务信息披露将促使企业注重自身信用形象的树立，从而为持续融资和进行长期债券融资以及股权融资打下信用基础。

　　缓解民企融资难

　　民营企业多为中小企业，其生产资本大部分来源于民间资金，资金投入的有限使中小企业融资难成为长期困扰企业界及金融界的一个难题。

　　短期融资券面对银行间市场发行，空间巨大，恰好可以满足大量的企业流动资金需求。再加上短期融资券的发行条件宽松，无担保要求，在额度有效期内经过申请备案即可实现滚动发行，发行手续简便，准入门槛低。从理论上来说，企业的规模和所有制性质都将不受发行资格的限制，即不论是国企还是民企，不论是大型企业还是中小型企业，都可平等进入该市场筹措资金。这对于融资一贯困难的民营中小型企业不啻于绝好福音。但从发行市场目前的情况来看，不难发现融资暂时还没有涉及任何一家民企，被批准发行短期融资券的主体均是国有大型企业。

　　那么，到底是什么阻止了民企进入这一市场呢？

　　短期融资券的发行引入了完全市场化的方法，取消了企业发债要批额度，发行利息和价格要经过相关部门层层审批，企业发债必须有担保的陈规陋习，降低了市场准入门槛。但又正是完全市场化的发行方法，无形中又抬高了准入门槛，成为不利于民企进入该市场的障碍。

　　企业短期融资券意在给企业创造一个公平、公正的短期直接融资平台。《企业短期融资券管理办法》对发行主体的限制性条件非常少，只要求发行短期融资券应进行相应的信用评级，并在中国货币网上进行定期的信息披露。因此，信用评级对欲进入这一市场的企业来说具有重要意义。企业评级越高，信用越好，按期偿还的可能性就越大，则企业在与承销机构共同商定发行利率与价格时就能占有优势，就能争取到尽可能低的发行利率，从而降低发债成本；相反，企业评级越低，信用越差，发行利率自然升高，则发债成本也相应提高。信用优良的大型国企因其良好的信用等级而成为短期融资券的发行主力就是基于这一原因。

　　从全国的实际情况来看，上市公司的资产质量相对较好，因此在今后一段时期内，上市公司将不可避免地成为短期融资券市场上的发行主力。而大部分民营企业由于规模小、自有资金不足、信誉不高、运作不规范，信用等级普遍较低。企业信用的缺失增加了经济活动的不确定性与变数，加大了市场风险和信用风险，使得中小民营企业很难进入短期融资券的发行市场。

　　企业内部管理体系不健全也是民营企业无法进入短期融资券发行市场的另一原因。大多数的民营中小企业仍停留在家族式管理的层面上，法制观念淡薄，企业财务管理制度不够规范、不健全、信息不透明，缺乏有关部门确认的财务报表和良好的经营业绩数据，增加了企业财务真实数据的审查难度，这也是阻碍民营中小企业进入短期融资券发行市场的障碍之一。

　　为此，要树立良好的企业信誉和形象，中小民企应努力做到：1.健全财务管理制度，严格按照会计法规和商业银行要求，建立全面、准确、真实的财务制度，定期向相关各方提供全面准确的会计信息，增加信息透明度，提高企业的“信用形象”。2.树立守信用、重履约的良好的企业形象。3.保持合理的贷款水平，制定有效的应收账款管理制度，加快资金回笼与周转，提高企业资金管理利用水平。

　　在经过自身的不断努力后，相信在不久的将来具备一定规模的优质民企也一定能象今天的大型国企一样，自由地进入银行间市场参与短期融资券的发行。