国信证券：外运发展 做中国的UPS

　　过去，公司过于依赖子公司盈利，自管理层更换以来，拟定了新的发展战略，拟抢占物流节点资源和机场核心区域物流项目，大力发展E速。公司计划2007年完成净利润59639万元，包含14400万元UPS补偿2006年的补偿收入为33855万元，不考虑补偿收入，经营性利润计划值同比增长30%，增长动力主要来自中外运-敦豪。

　　假设资产不变，不发生大的收购行动，不考虑UPS补偿、出售金融资产等特殊收益，预计公司2007-2009年EPS分别为0.60元、0.82元、1.06元。采用相对估值-估值基准取2007PE32.3倍(远低于同类公司目前平均估值水平)，公司持续经营业务价值为19.38元/股，加上2007、2008两年特殊收益带来的现金流价值0.46元(贴现率取6%)，公司合理价值为19.84元(假设公司出售中国国航股票时市价为10元)。若估值基准抬高至同类公司平均水平附近即2007PE40倍，则公司股价可到24元。采用绝对估值-Ke分别取7.16%、8%，基于剩余收益模型的绝对估值分别为22.12元、18.96元。结合相对估值和绝对估值，公司合理价值范围为18.96元~22.12元。目前15.94元的现价距离合理价值19%~39%的折让，维持推荐评级。