根据国外的成功经验与失败教训，创业板市场与高新技术产业、风险投资是协调相关、密不可分的，这是造成80年代到90年代初美国NASDAQ蓬勃发展而欧洲二板市场没有发展起来的一个主要原因。以此为戒，中国在实施创业板计划时，更要大力发展高新技术产业和风险投资事业。

　　一、欧洲小盘股市场衰落的原因

　　早在80年代，欧洲各国股票市场都相继建立了专为中小企业服务的二板市场(又称小盘股市场)。在市场运行初期，这些小盘股市场都取得了令人满意的效果，但是，到了80年代末期，这种良好的趋势日趋恶化，其结果是这些创业板市场不得不被关闭。如英国伦敦证券交易所的“非上市股票市场”、阿姆斯特丹证券交易所的“官方平行市场”和法国的“第二市场”等。

　　欧洲小盘股市场失败，主要是由于欧洲高新技术及产业的不发达，而欧洲高新技术及产业不发达又是由多种原因造成的。

　　欧盟高新技术的发展长期落后于美国和日本。在1971-1986年间，美国的高新技术产业增长了46倍，日本增长107倍，而欧洲仅增长了4倍，从而形成了“欧洲理论、美国技术、日本应用”的世界科技格局。进入90年代后，美国抓住信息技术的迅速兴起给高新技术带来的机遇，取得了极大成功，成为世界高新科技产业的执牛耳者。对欧盟来说，在国际高科技的竞争中，它仅仅处于一个配角的地位。日本一些经济学家认为，在信息技术和产业领域，日本比美国落后10年左右，欧盟的差距还要大。

　　欧盟风险投资与美国存在巨大差异。多年来，欧洲一直采取措施扩大风险投资。1997年欧洲风险资本基金达到96亿欧元，与美国的103亿欧元相当，但欧洲在下面两个方面的表现仍然不理想：第一，公司在初始发展阶段仅获得欧洲风险资本基金全部投入的7.4%，美国为34%。美国新初建公司一般能获得多种资金渠道(新企业资本、风险资本、商务代理人、战略伙伴关系)，符合它们发展不同阶段的需要。第二，能够较快收益的真正创新性项目不足。

　　而从行业来说，美国的风险投资集中在计算机和生物技术领域，而欧洲则主要是工业机械、设备、时装和娱乐产品(如体育产品)等技术含量较低的行业。

　　欧盟的风险投资与美国的差别，还表现在风险投资家与科技企业之间的合作上。许多欧盟风险投资家对科技企业毫无经验，大部分只是对税收优惠感兴趣。例如在英国，统计表明，每120个英国高科技企业风险投资家中，只有6个真正了解他们的企业。他们只提供资金，没有任何意见、指导，不提供任何网络和其他资源，这一点与他们的美国同行有很大区别。

　　二、风险投资与二板市场在美国实现了共同繁荣

　　有关研究表明，美国NASDAQ市场繁荣主要是由于IT产业、风险投资的成功推动，高新技术创造了美国NASDAQ市场的繁荣。

　　自80年代起，美国IT业迅猛、持续地发展，在资本市场上IT业上市公司的市值直线上升，取代旧的上市公司，成为美国股市新的驱动力，使美国股市走出70年代的低谷，创造出10年牛市的辉煌。据统计，在纳斯达克市场上，IT产业上市公司只占纳斯达克市场上市公司总数的16.26%，而对市场增长的平均贡献高达60.06%；相反，其他产业(主要为传统产业)的公司数量占上市公司总数高达83.74%，而对市场增长的平均贡献度仅为39.94%。当前市场总市值的80%以上集中在科技公司，市场指数增长75%由科技股带动。

　　三、高新技术产业、风险投资与创业板市场的良性互动

　　总结美国NASDAQ市场繁荣的经验与欧洲小盘股市场的失败教训，我们可以得出结论：高新技术产业、风险投资与创业板市场是密切联系的整体，而且相互作用、相互推动；在维持或者促进这个整体的繁荣与发展时，高新技术产业、风险投资与创业板市场缺一不可。

　　高新技术产业与风险投资。风险投资是高技术产业发展的“催化剂”，其催化作用表现在：

　　1、实现高投入。高技术产业的发展需要高投入，而风险投资通过聚集社会各方面的资金实现了高技术产业发展的高投入。

　　2、分担高风险。由于风险投资来源于许多投资者，从而每个投资者承担的风险较小，即风险投资变技术的高风险为低风险。

　　3、共享高回报。尽管高技术产品的开发、中试与商品化有高风险，但一旦成功便会获得高收益。高技术产业发展的实践表明：风险投资与高技术产业的发展紧密相关。

　　风险投资与创业板市场。创业板市场最主要的功能，实际上是帮助风险资本的形成和风险企业的成长。社会资本只有通过正式的创业板市场才能流向新兴的高科技企业和项目。创业板的建立为高科技风险企业的直接融资提供了渠道，又为风险投资资本的保值增值与顺利退出提供了“出口”。当风险投资成功时，风险投资公司通过以高于原始投资几倍甚至几十倍、几百倍的价格出售其所拥有的股权，获得高额利润，转而投资其他有潜力的项目。如果风险投资不成功，也可以通过创业板市场转让其股份，以使损失降低到最低程度。创业板市场的上述动作机制，使险资本能真正发挥作为风险资本的正常功能，鼓励了风险投资事业的发展。

　　四、中国应该吸取的经验和教训

　　世界经济论坛1998年对53个主要国家和地区的全球国际竞争力评价显示，中国技术水平列世界第33位，美、日占居世界霸主地位。中国的高新技术水平与发达国家相比，有很大差距。

　　我国的风险投资已经有很大的发展，基本形成了一个体系，但现代意义上的风险资本产业还没有真正形成，它在高新技术发展中远未起到应用的作用。

　　上述情况说明，与美国、甚至与欧盟相比，我国的高新技术水平、高新技术产品的商业化、风险投资事业都处于一个相对较低的水平。借鉴80年代和90年代初欧洲国家由于高新技术发展相对落后而导致创业板市场失败的教训，在我国建立创业板市场的同时，更要首先和重点发展高新技术(及产业)与风险投资，为创业板市场的繁荣提供源泉与动力。(张志柏 俞自由)

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