一、债市为何波动
近期债市波动的主要由于两层原因：强监管和资金面边际变紧。一方面，自4月初以来，央行持续关注长端收益率的变化并提示关注风险。8月初以来，可以观测到一些大型银行和政策行在卖出长端债券。另一方面，进入8月后，国债和地方债发行显著提速。截至8月15日，国债、地方债净融资额分别达到7616亿元、4671亿元，政府债供给增多叠加税期走款，可以看到资金面近期边际有所收紧，DR007回升至1.9%上方。
从8月5日，央妈窗口指导，进行组合拳的政策调控开始，债市的波动开始加大，到8月12日，调整达到了一个小高潮。
整体而言，本轮债市的走势，主要沿着以下逻辑展开：
近两年利率持续下行→固收类理财产品过往业绩表现好，而存款等利率不断下调→吸引大量居民等资金申购理财→理财规模进一步扩张→继续推动利率继续下行。
由于长债利率下行较快，这一过程中同时也积累了一定的顺周期风险。因此自4月份以来，央行在多个重要场合频繁发出关于“长债风险”的警示，明确指出当前长期限债券的利率过低，与经济基本面的实际情况并不相符。经此一遭，急涨后又急跌后反弹修复，压力测试的目的正在逐步达成。
从8月5日，央妈窗口指导，进行组合拳的政策调控开始，债市的波动开始加大，到8月12日，调整达到了一个小高潮。代表债市整体水平的中证国债指数，于8月5日创出历史最高值后持续调整，自8月8日开始连续三个交易日下跌，本周一(8月12日)更是创出了0.44%的2023年以来最大单日跌幅。
二、债牛之下“讨喜”的债基
债市走牛，债券型基金的收益也“水涨船高”。数据显示，截至8月12日，中长期债券型基金和短期纯债型基金年内平均净值增长率分别为2.51%和1.92%。
由于权益市场表现一般，债券型基金更稳健的收益自然吸引了更多投资者。今年1月至7月，债券型基金扛起了基金发行市场的大旗，共发行5927.9亿份，占总发行份额的比例达到80.69%，其中，3月、4月和6月的新发份额均超过千亿。
面对8月5日到8月12日的债市波动，债市调整的核心矛盾是久期。债券的久期会影响其价格变化，一般而言，久期越短的债券波动也相对越小。在债市回调时选择一只持仓久期相对较短的债券基金，或是对抗债市波动的一种较优选择。
如果对于目前长债的调整有所焦虑，可选择在久期较短的短债型基金中“避避风头”，波动相对较小，当然与之对应的收益预期也要做好管理。
年内不少中短债基表现优秀，比如，年内收益持续领先的中信保诚至泰中短债A（004155）年内累计收益4.81%，位列全市场开放式短期纯债基金首位，目前已经限制大额申购。
表：年内绩优短债
数据来源：云通公募基金数据库 统计日期：2024-08-12中信保诚至泰中短债A（004155）是2020年2月7日由灵活配置混合型基金转型来的，目前采用双基金经理制，由席行懿和顾飞辰共同管理。
图：中信保诚至泰中短债年内业绩走势
即可试用 统计日期：2024-08-12
中信保诚至泰中短债A（004155）持仓主要为利率债和中高等级信用债，还是以票息为主，但会择机进行波动操作。基金经理席行懿有着超8年的投资管理经验，穿越了债市牛熊，比较擅长对央行货币政策的研判，特别是大类资产配置这块。顾飞辰虽然基金经理年限还不足1年，但是有着超10年债券交易经验，比较熟悉择时择券、资金趋势分析和机构行为等，擅于把握交易型机会。
图：中信保诚至泰中短债券种配置
即可试用 统计日期：2024-08-12
杨靖管理的汇添富丰润中短债A（006772），年内收益为3.70%，排名第二，在2023年底规模仅为0.58亿元，是一只濒临清盘的迷你基金，但到了今年二季度末，该基金的规模已经增至22.98亿元，半年“吸金”约22.40亿元。
图：杨靖在管期间收益回撤走势
图：汇添富丰润中短债A历史业绩情况
即可试用 统计日期：2024-08-12
单独考察8月5日-8月12日期间的收益情况，我们发现在8月12日中证国债单日下跌0.44%的情况下，淳厚中短债（008587）当日收入依然为正。目前基金淳厚中短债（008587）成立以来的累计收益为13.98%，年化收益为是3.03%，合并规模11亿多，作为一只短债基金，是真的实现了“兼顾收益与回撤”了。
三、债市如何走？债基如何买？
整体而言，随着近两日的修复反弹，前期市场关注的“负反馈”担忧显著缓解。央行无意引导利率大幅上行，比起对于绝对点位的管理，更关注的或许是收益率快速下行的方向以及曲线过于平坦化的结构。下一步债市走向仍要关注监管态度及大行操作动向，中期看债市的整体趋势并未根本动摇。债牛预计还将维持一段时间，但短期震荡可能会较为频繁。目前的经济形势依然还需要较低的利率环境，短期内还看不到利率转向的可能。
债市动较大，经过上半年的债牛行情，债券基金是否还能继续持有？
不同投资者感受不一样，主因是所持有产品的久期不同。债基久期不同，回撤水平相关很大，因此调整期间持有感受是大不同的。久期越长，长期回报水平越高，当然就得忍受越高的波动水平。目前一些纯债基金的杠杆水平比较高、久期偏长，这个时候也有可能为了控制风险，主动降杠杆、缩短久期，但这在市场波动变大的情况下，成交价格上可能会吃亏。我们不能单纯追求长期回报水平，而是应该选择与久期与自己风险承受能力相适配的债基产品。建议还是求稳为主，重点关注杠杆水平较低、中短久期的债券基金。
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