![](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/340/w800h340/20240820/ee9a-23e1acc625d6099ea93a78e538cbc5be.jpg)
一、债市为何波动
近期债市波动的主要由于两层原因:强监管和资金面边际变紧。一方面,自4月初以来,央行持续关注长端收益率的变化并提示关注风险。8月初以来,可以观测到一些大型银行和政策行在卖出长端债券。另一方面,进入8月后,国债和地方债发行显著提速。截至8月15日,国债、地方债净融资额分别达到7616亿元、4671亿元,政府债供给增多叠加税期走款,可以看到资金面近期边际有所收紧,DR007回升至1.9%上方。
从8月5日,央妈窗口指导,进行组合拳的政策调控开始,债市的波动开始加大,到8月12日,调整达到了一个小高潮。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/563/w800h563/20240820/dbd6-403fd74e579647a966b3e71b4c177296.jpg)
整体而言,本轮债市的走势,主要沿着以下逻辑展开:
近两年利率持续下行→固收类理财产品过往业绩表现好,而存款等利率不断下调→吸引大量居民等资金申购理财→理财规模进一步扩张→继续推动利率继续下行。
由于长债利率下行较快,这一过程中同时也积累了一定的顺周期风险。因此自4月份以来,央行在多个重要场合频繁发出关于“长债风险”的警示,明确指出当前长期限债券的利率过低,与经济基本面的实际情况并不相符。经此一遭,急涨后又急跌后反弹修复,压力测试的目的正在逐步达成。
从8月5日,央妈窗口指导,进行组合拳的政策调控开始,债市的波动开始加大,到8月12日,调整达到了一个小高潮。代表债市整体水平的中证国债指数,于8月5日创出历史最高值后持续调整,自8月8日开始连续三个交易日下跌,本周一(8月12日)更是创出了0.44%的2023年以来最大单日跌幅。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/486/w800h486/20240820/9dbe-49af34db9c82c10d46ed86b9e224a639.jpg)
二、债牛之下“讨喜”的债基
债市走牛,债券型基金的收益也“水涨船高”。数据显示,截至8月12日,中长期债券型基金和短期纯债型基金年内平均净值增长率分别为2.51%和1.92%。
由于权益市场表现一般,债券型基金更稳健的收益自然吸引了更多投资者。今年1月至7月,债券型基金扛起了基金发行市场的大旗,共发行5927.9亿份,占总发行份额的比例达到80.69%,其中,3月、4月和6月的新发份额均超过千亿。
面对8月5日到8月12日的债市波动,债市调整的核心矛盾是久期。债券的久期会影响其价格变化,一般而言,久期越短的债券波动也相对越小。在债市回调时选择一只持仓久期相对较短的债券基金,或是对抗债市波动的一种较优选择。
如果对于目前长债的调整有所焦虑,可选择在久期较短的短债型基金中“避避风头”,波动相对较小,当然与之对应的收益预期也要做好管理。
年内不少中短债基表现优秀,比如,年内收益持续领先的中信保诚至泰中短债A(004155)年内累计收益4.81%,位列全市场开放式短期纯债基金首位,目前已经限制大额申购。
表:年内绩优短债
![数据来源:云通公募基金数据库 统计日期:2024-08-12](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/561/w800h561/20240820/65cb-fba762003a206c963e083fcbc542ac49.jpg)
中信保诚至泰中短债A(004155)是2020年2月7日由灵活配置混合型基金转型来的,目前采用双基金经理制,由席行懿和顾飞辰共同管理。
图:中信保诚至泰中短债年内业绩走势
![来源:云通基金投研平台-FOFPower点击](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/238/w800h238/20240820/3d47-e72472c7fe33f541d610cc4eb2776bd6.jpg)
即可试用 统计日期:2024-08-12
中信保诚至泰中短债A(004155)持仓主要为利率债和中高等级信用债,还是以票息为主,但会择机进行波动操作。基金经理席行懿有着超8年的投资管理经验,穿越了债市牛熊,比较擅长对央行货币政策的研判,特别是大类资产配置这块。顾飞辰虽然基金经理年限还不足1年,但是有着超10年债券交易经验,比较熟悉择时择券、资金趋势分析和机构行为等,擅于把握交易型机会。
图:中信保诚至泰中短债券种配置
![来源:云通基金投研平台-FOFPower点击](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/204/w800h204/20240820/a497-0c3a57d6dfe67cfa3f145c3d9faf208c.jpg)
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杨靖管理的汇添富丰润中短债A(006772),年内收益为3.70%,排名第二,在2023年底规模仅为0.58亿元,是一只濒临清盘的迷你基金,但到了今年二季度末,该基金的规模已经增至22.98亿元,半年“吸金”约22.40亿元。
图:杨靖在管期间收益回撤走势
![来源:云通基金投研平台-FOF Power 点击阅读原文即可试用 统计日期:2024-08-12](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/207/w800h207/20240820/5af7-53290f484ef8b1fa430ad92772d7a587.jpg)
图:汇添富丰润中短债A历史业绩情况
![来源:云通基金投研平台-FOFPower点击](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/167/w800h167/20240820/44e8-bb6748d004ec3478713e68237d2831a3.jpg)
即可试用 统计日期:2024-08-12
单独考察8月5日-8月12日期间的收益情况,我们发现在8月12日中证国债单日下跌0.44%的情况下,淳厚中短债(008587)当日收入依然为正。目前基金淳厚中短债(008587)成立以来的累计收益为13.98%,年化收益为是3.03%,合并规模11亿多,作为一只短债基金,是真的实现了“兼顾收益与回撤”了。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20240820/187/w800h187/20240820/0e0c-d050408acc25a86df6d89d01e110ebf0.jpg)
三、债市如何走?债基如何买?
整体而言,随着近两日的修复反弹,前期市场关注的“负反馈”担忧显著缓解。央行无意引导利率大幅上行,比起对于绝对点位的管理,更关注的或许是收益率快速下行的方向以及曲线过于平坦化的结构。下一步债市走向仍要关注监管态度及大行操作动向,中期看债市的整体趋势并未根本动摇。债牛预计还将维持一段时间,但短期震荡可能会较为频繁。目前的经济形势依然还需要较低的利率环境,短期内还看不到利率转向的可能。
债市动较大,经过上半年的债牛行情,债券基金是否还能继续持有?
不同投资者感受不一样,主因是所持有产品的久期不同。债基久期不同,回撤水平相关很大,因此调整期间持有感受是大不同的。久期越长,长期回报水平越高,当然就得忍受越高的波动水平。目前一些纯债基金的杠杆水平比较高、久期偏长,这个时候也有可能为了控制风险,主动降杠杆、缩短久期,但这在市场波动变大的情况下,成交价格上可能会吃亏。我们不能单纯追求长期回报水平,而是应该选择与久期与自己风险承受能力相适配的债基产品。建议还是求稳为主,重点关注杠杆水平较低、中短久期的债券基金。
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