宏观市场 | 暑期消费升温价格维持低位7月宏观经济指标预测与8月政策前瞻|开工率_新浪财经

作者 | 鲁政委郭于玮蒋冬英程子龙宋彦辰蔡琦晟张励涵

经济预测

2024年7月的主要宏观数据将在2024年8月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年8月的政策情况给出研判。

数字格局：暑期消费升温，价格维持低位。在增长方面，海外景气延续，7月出口同比有望延续较快增长；暑期消费升温，社零同比或回升；建筑活动较弱，固投或小幅放缓。在物价方面，猪价反弹幅度收敛，7月CPI同比或在0.3%左右；工业品价格跌多涨少，PPI同比或维持低位。在融资方面，7月一、二手房成交同比有所改善，但居民提前还贷意愿较强，信贷同比或维持平稳。

情绪预期：预期总体稳定。内外需分化、物价偏低的情况延续，基本符合市场预期。

政策预期：坚定完成全年经济目标。7月政治局会议提出：“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。考虑到政策见效需要一定的时间，第三季度是政策加力的关键期。发改委要求安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和以旧换新，计划在8月底前全部下达。随着7天逆回购利率的下调，DR007中枢将相应降低。受信贷需求较弱和季节性因素影响，NCD 3M可能运行在接近DR007的水平。

工业增加值同比：6.0%，较上月上升0.7个百分点

2024年7月主要工业品开工率出现分化。螺纹钢盘面利润低位波动，粗钢产量小幅走弱；轮胎开工率延续此前波动态势，半钢胎好于全钢胎趋势仍旧持续；PTA产业链开工率出现收敛，上游开工率反弹而中下游开工率小幅回落；房地产数据表现仍然较为疲弱。考虑到去年基数、工作日天数与今年特殊天气的影响，工业增加值7月当月同比或较上月上升0.7个百分点。

出口同比：7.5%，较上月下降1.1个百分点

进口同比：1.0%，较上月上升3.3个百分点

在出口方面，一方面，受外需复苏节奏放缓影响，7月出口同比读数或较前月小幅回落。美国7月Markit制造业PMI较前月下降2.6个百分点至49.5%，同期欧元区制造业PMI较前月下降0.2个百分点至45.6%，二者均创7个月以来的新低，全球制造业复苏节奏有所放缓。结合航运指标看，7月全球港口船舶停靠量同比较前月回落0.5个百分点至2.2%；同时7月以来上海出口集装箱运价指数持续回落，由7月5日的3733.8点回落至7月19日的3542.2点，航运景气回落亦折射出口热度有所下降。另一方面，2023年7月出口环比下降0.9%，为2018年同期以来首次负增长，在低基数支撑下，7月当月出口同比读数仍有望维持高位。

在进口方面，低基数效应或带动进口同比读数回升。一方面，2023年7月进口环比下降5.8%，环比值为1995年同期有历史数据以来的最低值，为7月进口同比读数回升奠定低基数。另一方面，截至2024年7月24日，7月CRB进口同比较前月下降2.2个百分点至-3.2%，大宗商品价格下降仍将压制进口同比读数回升幅度。

固定资产投资同比：3.8%，较上月下降0.1个百分点

7月固定资产投资累计同比预计录得3.8%。基建投资方面，7月石油沥青、水泥发运率等基建表征指标同比跌幅较上月扩大，专项债发行进度处近年同期较慢水平，显示7月基建投资增速或有所放缓。房地产投资方面，7 月30城商品房日均销售面积环比下降24.6%，同比跌幅则较上月小幅收窄1.8个百分点至17.5%，而7月建筑用钢、螺纹钢等房建指标则继续走弱，指向房地产投资仍将承压。制造业投资方面，促进设备更新政策持续加码，继6月实施设备更新贷款财政贴息后，7月25日国家发改委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，资金计划在8月底前全部下达[1]。在政策的持续支撑下，预计制造业投资仍将保持较强动能。

社会消费品零售同比：2.9%，较上月上升0.9个百分点

暑期出游需求旺盛带动服务消费，叠加政策对大宗商品消费的提振，7月社零读数有望回升。

餐饮收入方面，暑假期间旺盛出游需求带动服务消费。出行方面，7月19城地铁日均客运量同比增长8.3%，高于6月同比增速5.8%；国内（不含港澳台）执行航班平均架次同比增长2.1%，时隔3个月转正，表明暑期出游旅行热情高涨。电影票房方面，7月日均票房约相当于2019年同期的99%，大幅高于6月的54%。

商品零售方面，6月13日发改委等五部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出培育购物消费和大宗商品消费新场景；7月25日，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金用于支持更新换新政策，将购车补贴标准提高一倍。乘联会预计，7月乘用车零售约173万辆，同比增长-2.2%，降幅较上月收窄。物流数据方面，7月邮政快递揽收量同比增长29.2%，高于6月同比涨幅23.0%。

PPI同比：-0.8%，与上月持平

CPI同比：0.3%，较上月上升0.1个百分点

工业品方面，7月工业品价格整体下跌。原油价格7月份环比3.2%，需求旺季叠加库存超预期去化驱动油价小幅反弹。终端需求仍有待提振，黑色系商品价格持续下行，螺纹、铁矿、焦炭环比-2.9%、-0.4%、-1.3%。有色金属价格延续回落态势，铜、铝环比-1.8%、-4.4%。综合来看，7月PPI同比预计录得-0.8%。

消费品方面，7月主要消费品价格整体运行平稳。生猪价格继续小幅反弹，但反弹力度已明显放缓，7月环比1.6%；鲜菜价格随着持续高温续出现季节性反弹，环比8.8%。汽油价格随国际油价出现小幅反弹，环比0.1%。整体来看CPI读数继续低位平稳运行态势，预期7月CPI同比预计录得0.3%。

新增人民币贷款：0.40万亿，较上月减少1.73万亿

新增社融规模：0.86万亿，较上月减少2.44万亿

信贷方面，由于去年同期基数较低，7月信贷增速预计较上月持平。从居民贷款来看，7月居民贷款继续低位运行。7月房地产交易温和改善，我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得1.0%，较上月回升2.8个百分点。不过6月RMBS平均早偿率录得19.3%，高于去年同期的12.9%，拖累居民信贷读数。从企业贷款来看，建筑业开工仍然较为低迷，7月水泥发运率均值在37.2%，较6月回落1.9个百分点，表明建筑活动相关融资需求继续维持低位。综合来看，7月新增贷款规模预计为4000亿，对应的贷款同比增速为8.8%。

社融方面，7月社融增速或有小幅反弹。从政府债券来看，7月地方债净融资规模较上月进一步收窄，拖累政府债规模。不过由于去年同期基数较低，本月政府债券或仍能够实现同比多增。结合信贷规模来看，7月新增社融预计为0.86万亿，对应的社融同比增速为8.2%。

M1：-5.7%，较上月下行0.7个百分点

M2：6.0%，较上月下行0.2个百分点

M1方面，新房销售疲弱继续拖累M1。7月30大中城市商品房成交面积同比录得-17.5%，预计M1较上月回落，继续维持低位。M2方面，7月25日以来，4家国有大行、12家全国股份行先后下调存款挂牌利率，各部门存款预计继续呈现“存款”搬家现象，对M2增长形成压力。结合季节性因素，7月M2同比或将继续回落。

8月DR007：1.76%，较上月下降7bp

8月股份行NCD 3M：1.77%，较上月下降7bp

2024年以来，DR007多数时间内运行在略高于7天逆回购利率的水平。随着7天逆回购利率的下调，DR007将相应降低，预计8月DR007下降至1.76%左右。NCD 3M可能运行在接近DR007的水平，3个月与7天利率之间的曲线较为平坦：一方面，信贷需求较弱时，商业银行通过NCD融资的动力下降，货币市场的期限利差可能较窄；另一方面，受季节性因素影响，第三季度3个月与7天利率之间的利差通常较窄。