靳毅:保险负债降成本,对债市影响几何

2025年01月14日10:35    作者:靳毅   我有话说(4人参与)

  意见领袖 | 靳毅

  根据21世纪经济报道,二季度保险产品预定利率或将再次下调。这一定程度上将促进保费开门红,从而使保险配债需求增加,压制其主力品种超长国债及地方债收益率的上行。短期内,可关注30Y国债收益率上行至1.9%-1.95%以上时的交易机会,届时保险买入的确定性相对较高。

  展望未来,在市场利率下行的周期中,保险产品的预定利率或将面临更频繁的下调,负债端成本压降之下,保险对超长国债的合意点位也将随之下降,从而进一步压缩30Y国债的回调空间,其收益率的波动幅度或也将降低,投资者仍可考虑逢高布局。

  1、保险负债降成本,对债市影响几何?

  1月10日,根据21世纪经济报道,保险预定利率或将在二季度再次下调,新备案的普通型保险产品预定利率上限预计从2.5%降至2.0%。

  同日,金融监管总局向业内下发了《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》(下称《通知》),提出保险业协会将结合5Y LPR、5Y定存利率、10Y国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况,每季度发布预定利率研究值。若保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25BP及以上时,要及时下调。当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%。

  从上述政策可以看出,未来保险产品的预定利率或将进入频繁下行调整的时期。那么,这将对保险的负债端和资产配置产生哪些影响?对债市而言,又有哪些机会值得关注?

  1.1

  负债端

  1、短期内,或一定程度上促进保费开门红。受去年8月炒停售现象的影响,2024年9月以来,新增保费收入同比数据月环比明显下降,11月新增保费2806亿元,同比仅增加63亿元,今年保费收入开门红可能也会受到一定影响。若今年二季度预定利率再次调降、炒停售现象再起,则有利于一季度保费收入的增加。

  2、长期来看,《通知》要求,若保险公司在售产品的预定利率连续2个季度比研究值高25BP及以上时,需及时下调新发产品的预定利率,这可能导致未来保险产品的预定利率更为频繁的下调,对投资者的吸引力相对下降。保险负债端仍将持续扩容,但增速可能边际放缓。

  1.2

  资产端

  1、短期来看,负债端扩容使保险的配债需求增加,若债市出现回调,对主力品种超长国债及地方债的承接力度将更大,抑制其收益率的大幅上行。一方面,对超长国债,在跨年之后,30Y国债收益率在1.85%左右低位震荡,与同期限地方债的利差仍维持高位,性价比相对一般,而保险在跨年后没有了回补久期的需求,对超长国债的净买入规模明显下降,回归点位操作。据此推测,当前保险对30Y国债的合意点位可能在1.9%或1.95%以上,届时保险或有较大幅度的增配。

  另一方面,超长地方债仍是保险的主力券种若地方债发行规模超预期,保险的买入力度也会随之增加,从而降低供给冲击带来的影响,类似2024年11、12月的情况。

  2、长期来看,未来保险负债端成本将跟随市场利率及时下调,导致资产端的目标点位也随之下降。以去年为例:

  在2024年上半年,当收益率上穿2.45%-2.5%时,保险有明显的加仓行为(不考虑季末月,保险回补久期扫债的情况)。

  在7-8月,伴随着部分险企将寿险预定利率调降25BP至2.75%,以及地方债性价比相对减弱(见图3),即使30Y国债收益率已下降至2.35%左右,保险的净买量仍保持在高位。

  自9月1日起,根据《关于健全人身保险产品定价机制的通知》的要求,全市场普通型保险产品预定利率上限降低至2.5%,从保险9月份的实际配置表现看,其合意点位可能进一步下探至2.2%左右。

  进入12月,收益率进入加速下行状态,保险对1.95%以上的20-30Y国债也有较大的净买入规模。

  整体来看,2024年普通型保险产品的预定利率下调50BP至2.5%,通过分析保险配债行为的变化,我们推测其对超长国债的合意点位也下调了30-55BP。若二季度预定利率调降落地,则其目标点位将进一步下降,继续压制超长国债收益率的回调空间。

  1.3

  总结

  整体而言,二季度保险产品预定利率或将再次下调,一定程度上将促进保费开门红,从而使保险配债需求增加,压制其主力品种超长国债及地方债收益率的上行。可关注30Y国债收益率上行至1.9%-1.95%以上时的交易机会,届时保险买入的确定性相对较高。

  展望未来,在市场利率下行的周期中,保险产品的预定利率或将面临更频繁的下调,负债端成本压降之下,保险对超长国债的合意点位也将随之下降,从而进一步压缩30Y国债的回调空间,其收益率的波动幅度或也将降低,投资者仍可考虑逢高布局。

  2、机构债券托管量

  3、机构资金跟踪

  3.1

  资金价格

  本周流动性有所放松。R007收于1.79%,较上周减少2BP,DR007收于1.75%,较上周增加7BP。6个月国股转贴利率收于1.46%,较上周减少7BP。

  3.2

  融资情况

  本周银行间质押式逆回购余额108599.3亿元,较上周减少17.1%。从广义资管来看,本周基金公司、银行理财分别净融资-1374.0亿元及-1984.3亿元。

  4、机构行为量化跟踪

  4.1

  把脉基金久期

  本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.94和4.93,较上周分别减少0.18和0.10。

  4.2

  “资产荒”指数

  4.3

  机构行为交易信号

  (1)二级资本债

  (2)超长国债

  (3)10Y地方债

  4.4

  机构杠杆全知道

  本周全市场杠杆率为107.3%,较上周减少1.7个百分点。广义资管方面,本周保险机构杠杆率录得117.2%,较上周减少3.7个百分点;基金杠杆率录得101.5%,较上周减少2.0个百分点;券商杠杆率录得188.2%,较上周减少12.7个百分点。

  4.5

  银行自营比价表

  5、资管产品数据跟踪

  5.1

  基金

  5.2

  银行理财

  本周全市场理财产品破净率较上周有所上行,全部产品破净率为2.7%。

  6、国债期货走势跟踪

  7、广义资管格局

  (本文作者介绍:国海证券研究所固定收益研究团队负责人。)

责任编辑:张文

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4条评论|4人参与我有话说
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万里的夏日[云南曲靖]
保险这操作,是要在债市里‘翻云覆雨’咯😜
1月14日13:30举报回复
sn汐[湖北咸宁]
这预测不一定准吧,市场变化哪能这么简单判断。
1月14日13:30举报回复
郑坚sikaol12[新疆伊犁哈萨克自治州]
保险产品预定利率下调,会怎样影响普通投资者?
1月14日13:30举报回复
用户7541060916[广东珠海]
分析得挺有道理,这对债市影响确实值得关注。
1月14日13:30举报回复
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