中银研究：1月宏观经济数据前瞻，疫情反复不改经济回升趋势

2021年02月08日13:33 作者:中银研究

　　意见领袖丨中银研究

　　2021年1月，新冠疫情多点散发对交运、住宿餐饮、娱乐旅游等消费和服务业恢复带来一定冲击，但春节错位下1月工作日时间更长，“就地过年”利好企业开工的人员保障，叠加低基数因素，经济回升趋势不改。

　　第一，“就地过年”利好工业生产，交运、住宿餐饮、娱乐旅游等服务业恢复受到一定冲击。从高频数据看，2021年1月份，高炉开工率平均为65.9%左右，略低于2020年12月67%的平均水平，也低于上年同期66.7%的平均水平；汽车全钢胎、半钢胎开工率分别平均为67.8%、65.7%，环比有所回升，由于春节错位影响，上年春节在1月底，而今年2月中旬，汽车轮胎开工率要远高于上年同期；全国主要钢厂螺纹钢周产量平均为344.7万吨，低于2020年12月的352.8万吨，但高于上年同期的326.7万吨。预计在低基数下，今年前2个月工业生产大幅回升的方向不会改变，但境内疫情反复会带来一些影响。一方面，“就地过年”减少因春节假期带来的劳动力返岗成本，利好工业生产。另一方面，疫情反复对消费修复带来影响，需求恢复受限将影响工业生产增长。

　　服务业方面，疫情反复对交通运输业、住宿餐饮业、娱乐旅游业等会带来一定负面影响。比如，春运客流量将明显减少，预计全国春运期间累计发送旅客11.52亿人次左右，将比2019年下降六成多、比2020年下降两成多，但同时货物运输保障能力加强，会在一定程度上抵消客运减少的影响，今年1月份铁路货运量同比增长11.8%，创历史新高。

　　第二，低基数叠加“就地过年”，投资增长明显加快。一方面是春节假期错位以及去年暴发新冠疫情带来的低基数效应，另一方面是今年鼓励就地过年，工地以及工厂人员保障较好。在这些有利因素影响下，预计1月份投资将较快增长。具体来看，基建投资方面，1月地方债无新增（2020年1月发行7850.64亿元），城投债发行4404.88亿元，偿还2729.69亿元，净融资额1675.19亿元，较上年同期提升1.57%。1月份水泥价格由于季节性因素影响小幅下降，玻璃价格基本平稳。预计1月基建投资（不含电力）同比增速将较上年同期明显加快。房地产投资方面，1月份，30个大中城市商品房日均成交面积和套数分别同比大幅增长67.1%和63.3%；土地成交总价同比上升2%。预计1月房地产开发投资同比增速也将快于上年同期。制造业投资方面，1月制造业PMI指数、生产指数、新订单指数分别为51.3、53.5和52.3，分别较上月回落0.6、0.7和1.3个百分点，但仍继续位于荣枯线上方，并且高于上年同期水平。预计1月制造业投资将较去年同期有明显改善。

　　第三，汽车及住房相关消费旺盛，疫情对消费带来一些结构性影响。临近春节，电子产品和小商品销售有所升温，1月中关村电子产品价格指数呈上升趋势，义乌中国小商品指数上升更明显。汽车销售依然火热，乘用车当周日均销量1月下旬同比大幅上升，预计1月汽车消费同比增速将继续加快。房地产销售市场继续回暖也将拉动家电、家具、建材等相关行业销售增长。此外，原油期货价格环比上升10.16%，同比降幅较上月收窄9.83个百分点至-13.12%。预计1月消费将继续保持回升势头。1月餐饮、住宿、交通、娱乐等相关消费仍受疫情局部反复和“就地过年”影响，同时也会带来一些结构性变化，比如“就地过年”或带动城市消费较快增长，线上消费保持高增长。

　　第四，出口景气度有所回落，低基数效应下出口高增长。一方面，由于全球疫情持续蔓延和前期圣诞节海外需求集中释放，1月制造业PMI新出口订单指数降为50.2%，环比回落1.1个百分点，出口景气度较上月有所回落。从高频数据来看，1月波罗的海干散货指数（BDI）先升后降，跌至1月初以来的最低水平，不同船型运价均明显回落。另一方面，出口增长仍有韧性，低基数下预计出口同比高增长。虽然出口整体景气度有所回落，但海外疫情严峻对中国商品需求仍然较强。1月中国出口集装箱运价综合指数环比上涨27.8%，上海出口集装箱综合指数环比上涨16.9%，其中，北美、日本航线运价在高位继续上涨，欧洲、地中海航线运价指数环比大幅上涨54.7%、51.5%。这主要由于英国病毒变异、欧洲多国暂停与英国往来，供应链体系受冲击，对中国产品需求增加。同时，国内疫情散点暴发，各地倡导“就地过年”，降低春节停工停产对出口行业的影响，总的来看，出口景气有所回落但仍保持韧性。考虑低基数效应，预计1月出口增速大幅上升。

　　需求扩张放缓，进口景气度回落。1月PMI进口指数为49.8%，环比下降0.6个百分点，在连续四个月扩张后跌至荣枯线以下，反映国内需求有所放缓。从高频数据来看，中国进口干散货综合运价指数，煤炭、铁矿石运价指数自1月中旬转升为降，表明进口需求降低，而粮食运价指数持续攀升，农副食品加工业进口需求仍在扩张。1月中国进口集装箱运价指数仍较上月末上涨10%，主要受欧洲、地中海航线运价大幅上涨影响，其他主要航线运价增幅较小。考虑到基数效应，1月进口仍将保持较高增速。

　　第五，农产品价格回升拉动CPI涨幅扩大，但仍低于上年同期，PPI涨幅将由负转正。随着春节临近，市场需求回升，加之寒潮天气、新冠疫情反复影响农产品供给，2021年1月以来农产品价格呈现上涨趋势。1月份，农产品批发价格200指数平均值较上年同期上涨5.8%，涨幅低于上年同期的18.1%。猪肉批发价与上年同期基本持平，而上年同期涨幅为143.3%。28种重点监测蔬菜较上年同期上涨18.2%，涨幅与上年同期基本持平。7种重点监测水果价格上涨13.6%，而上年同期涨幅为-7.6%。总体预计CPI中食品价格涨幅将较上年同期的20.6%大幅回落至7%左右，非食品价格涨幅在0%左右，1月CPI预计在1.5%左右。

　　随着需求总体稳定，叠加部分国际大宗商品价格回升，2021年1月，CRB现货综合指数继续呈上升趋势，其平均值较上年同期上涨11.8%。螺纹钢、线材、电解铜等产品价格同比涨幅均在10%以上。预计1月PPI涨幅将转正。