![](http://n.sinaimg.cn/spider20240806/58/w947h711/20240806/7771-824c2b3988472555dbab757125d7105d.jpg)
8月5日,在美联储降息预期下,人民币节节走高,当日在岸与离岸人民币汇率均创下年内新高——7.1160和7.0838。8月6日,在岸、离岸人民币收报7.1506、7.1461
文|康恺
编辑|张威
即便是市场老手,也会被近期交易屏幕上闪烁的数字所震惊。
一方面,“黑色星期一”导致全球股市蒸发6.4万亿美元。另一方面,隔日开盘后,日本等地股市飙涨。8月6日,日经225指数高开后迅速拉升至8%,触发向上熔断机制。当日,该指数收涨10.23%,创史上最大涨幅。
在中国市场方面,汇率受国际市场影响较大,因其价格与美元等货币挂钩。8月5日,在美联储降息预期下,人民币节节走高,当日在岸与离岸人民币汇率均创下年内新高——7.1160和7.0838。8月6日,在岸、离岸人民币收报7.1506、7.1461。
人民币汇率上涨已有时日,最近一次可追溯至8月2日。当日,受日元急剧升值影响,在岸、离岸人民币兑美元汇率均涨超300点,盘中收复7.20元关口。
紧接着,在美国不及预期的非农数据出炉后,市场又开始定价美国衰退风险。由此,风险资产开启新一轮抛售,避险资金流动则加剧了日元上涨。截至8月3日当周,日元兑美元累计升值超6%,人民币兑美元汇率上涨1.4%。
在澳新银行资深中国策略师邢兆鹏看来,当前亚太多国货币急剧升值,主要还因美联储降息预期和日元套息交易平仓导致,后者是主要推手。
“近期日元已历经多次升值。第一波受平仓日元空头的‘快钱’(fast money)影响,日元兑美元汇率由162升至152。第二波由近期的实需交易(real money)影响,日元兑美元汇率由152升至142。由于人民币作为低息货币与日元关联性高,人民币套息头寸也遭到大量平盘。未来,日元仍有可能触发部分长期资金杠杆平仓,但人民币汇率或已充分定价外围因素,未来将回归中美基本面差异主导。”他说。
对于未来日本市场走向,中金公司研究部国际组日本研究负责人丁瑞认为,虽然日本央行加息冲击全球市场,但目前尚未看到日元出现流动性问题的证据。基于当前日本经济基本面,日本央行在年末或还将加息至0.50%。不过,考虑到近期市场的巨大波动,短期内日本央行没有必要展示出鹰派姿态。
日元套息交易平仓
动荡的市场反映了货币政策的变化。在过去的18个月里,随着美联储提高利率和日本央行按兵不动,做空日元的“套息交易”盛行。所谓“套息交易”,是指投资者借入日本或中国等利率较低国家的货币,然后用这笔资金投资墨西哥等利率较高国家的货币。
但当美国和日本货币政策转向之际,日元空头也迎来平仓。“‘套息交易’的逻辑变了。”法国巴黎银行大中华外汇和利率策略主管王菊说道,“8月5日,我们刚止盈了卖美元/离岸人民币货币对,因为人民币即期对中间价回归了,但是预计到年底之前人民币汇率还有升值空间。”
7月31日,日本央行将基准利率从0.1%左右提高到0.25%附近。相较而言,8月2日,在美国就业报告公布后,市场对美联储降息预期增加。该报告显示,7月,美国新增就业岗位11.4万个,不仅低于市场17.5万个的预期,还创年内新低。
投机性资金的反转放大了日美利差的波动。美国商品期货交易委员会的数据显示,截至7月初,对冲基金和其他投机投资者净持有超过18万份押注日元走弱的合约,价值超过140亿美元。截至8月3日的一周,这类头寸已降至约60亿美元。
不仅如此,市场上还有更为庞大的日元套息资金——日本银行业的海外贷款。截至3月,此类贷款达1万亿美元。国际清算银行的数据显示,这比2021年时的水平增长了21%。最近跨境日元贷款的增长主要发生在银行相互拆借的银行间市场,另一个流向是资产管理公司等非银行金融机构。
随着日元汇率上涨,目前融资套息交易者损失惨重。借入日元的投资者被要求追加保证金,银行方面坚持要求他们提供更多抵押品。这些投资者被迫买入日元以平掉之前的头寸,从而进一步推高日元汇率,并引发进一步的追加保证金。
“此前投资者借日元买澳币、美股、大宗商品,因此在此轮日元升值背后,这些资产价格也相应下跌,这是去杠杆的过程。”邢兆鹏说道,“相对于美元,人民币也是低息货币,自然也受到了日元升值的影响,人民币‘套息交易’的逻辑也改变了,人民币汇率因此上涨。”
不过,丁瑞提醒道,虽然日本央行加息冲击全球市场,但目前尚未看到日元出现流动性问题的证据。“日元急剧拉升,主要是受借日元、买美元的‘套息交易’反转、日元净空头反转、美国衰退交易等因素推动。此外,上半年日元大幅贬值不符合日元汇率基本面走势,因此近期日元出现了明显升值。”他说。
对美国衰退定价,放大了日元套息交易平仓的影响。不过,在诸多市场人士看来,目前交易“美国衰退”为时尚早。
高盛在最新研报中称,美国7月的就业数据并非是“新趋势”。首先,7月,美国失业率的70%以上来自临时裁员;其次,永久性裁员率仍然很低,这降低了收入损失和支出减少的恶性循环风险;再次,包括7月在内的部分失业率上升反映了劳动力市场的暂时摩擦,包括新移民的求职挑战。
高盛将未来12个月美国经济衰退的可能性由10%提升至25%。该行认为,美国企业收入虽然放缓,但仍在以健康的速度增长。在此过程中,虽有意外的经济数据出炉,但普遍还是积极的。
人民币走势看基本面
在套息交易平仓叠加美联储降息预期背景下,不少分析认为,人民币或将进入升值周期。“受日元等套息货币升值影响,人民币汇率也将上升。”王菊说道。
不过,在瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰看来,本轮人民币升势主要由美元等外围因素主导,未来人民币汇率走势还将回归基本面。目前,中国经济显著复苏尚需时日,人民币汇率可能不会一直升值。
邢兆鹏也持此观点。在他看来,未来1个-3个月,人民币兑美元汇率或徘徊在7.2附近。高盛则预计,未来3个月,在岸人民币兑美元汇率或至7.35。
从中国经济基本面来看,邢兆鹏认为,中国居民消费预期拉升尚需时日。此外,外需方面,虽然全球半导体周期上行,但全球商品周期下行,两项因素或将抵消。预计三季度后,中国外需将承压。
消费品公司对此感受颇深。百事首席执行官龙嘉德(Ramon Laguarta)在7月11日与分析师的电话会议上说:“消费者显然在存钱,存的比花的多。”宝洁表示,中国“6·18”购物节的销售状况显示,即使零售商提供大幅折扣,中国消费者依然减少支出。
6月,衡量消费水平的中国社会消费品零售总额同比增速为2%,低于5月的3.7%。
但邢兆鹏也表示,随着住房“租售比”提升,“以租养贷”的模式逐渐可行,中国房地产的投资价值上升。不仅如此,由于2023年下半年基数较低,2024年下半年中国房地产的销售和投资同比等数据将改善。因此,2024年,房地产对于中国经济的拖累或将下降。
影响人民币汇率的另一因素是中美利差。在张建泰看来,在未来美联储降息空间内,中国人民银行(下称“中国央行”)也将降息,这将支持国内经济。这意味着,中美利差不会明显收窄。此外,中国央行也不会追求人民币升值,因为这不利于出口。预计中国央行将以稳定人民币为目标。
邢兆鹏也称,未来日元与人民币走势或不同,因为美日利差或将收窄,但中美利差可能不会收窄得较为明显,这将使人民币汇率承压。
高盛认为,近日中国央行在调降公开市场7天期逆回购操作(OMO)利率后,又将1年期中期借贷便利(MLF)利率下调了20个基点。这轮货币政策宽松和近期逆周期因子的轻微增强倾向,表明中国政府仅试图有限地抑制人民币汇率疲软。随着美国大选和关税谈判越来越近,人民币汇率可能仍较弱。
此外,王菊也表示,当前不少贸易商待结汇需求情绪将释放,这会给人民币汇率带来压力。
6月,中国创下了近1000亿美元历史新高的贸易顺差。据国家外汇管理局数据,同月,银行代客结售汇逆差396.5亿美元,为2016年12月来最大。当月售汇率71.75%,亦为2016年底以来最高,这显示出贸易商购汇意愿强烈,而结汇率则回落至2022年2月来最低。
(作者为《财经》记者)
题图来源 | IC
版面编辑 | 李郝钰
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20240627/655959900_20240627.png)
责任编辑:郭建
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)