十大机构火线解读重磅会议！|货币政策_新浪财经

　　来源：Wind万得

　　10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。

　　财政部为何在当下这一时间节点推出重磅政策？在宽松货币政策呵护之下，将为经济基本面带来怎样的影响？对股市、债券、地产等带来怎样的影响？Wind为您梳理汇总了主流券商、经济学家对本次发布会政策内容的研究分析观点，一同寻找答案。

　　中信证券：大力逆周期，绝不仅当下

　　中信证券宏观团队认为，会议推出多项具体切实的增量政策，明确化解风险，同时指出中央财政还有较大的举债空间，传递了财政政策的积极信号，提振市场预期。具体来看，以下几方面重要部署值得关注：1）债务化解再发力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。2）明确支持国有银行补充一级资本，增强国有行抗风险能力。3）推出专项债收回闲置土地、收储以及相关税收政策，体现财政配合稳地产的决心。4）巩固基层“三保”支出，助学资助政策进一步加力。5）惠民生、促消费是后续财政政策关注重点。6）明确专项债可用于收购存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投资项目债务。

　　光大固收：从补充银行资本谈财政与货币政策的配合

　　光大证券（维权）固收研究团队表示，在国新办的新闻会上，财政部蓝佛安部长宣布将“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”。不可否认，这是财政政策与货币政策协同配合“大棋”中的又一“妙招”。一方面，其可以增强金融体系服务实体经济的能力，提升支持性货币政策的效能。另一方面，国有大行的资本金约束缓解后，又可以为化解地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险贡献更多的力量，形成财政政策与货币政策的相互支持，促进经济金融良性循环和高质量发展。

　　光大证券认为，该项工具还有一些制度上和技术上的细节可以适当优化。例如，为了维护债券市场平稳发展、更好地控制政府债券的发行成本，国债发行的时点、规模以及期限可由财政部和人民银行共同协商确定。在不远的将来我们很可能看到，央行在公开市场买卖国债的操作将成为投放基础货币以及供给长期流动性的主要工具，政府债券顺利发行、直接融资比重提高的基础也将进一步夯实。

　　银河证券：底层逻辑重构将带来权益市场的向上力量

　　银河证券认为，本次会议提及的部分政策方向虽是“意料之中”，但提及的多项具体政策内容和官方积极表态实属“预期之外”，相关政策涉及的工具体量至少在5万亿元以上，包括新一轮化债、增发特别国债补充银行资本金、弥补财政预算收支缺口，时间节点上关注10月底或11月初。此外，会议提及当前中央杠杆率空间充足，银河证券认为明年整体赤字率及超长期特别国债发行规模有望大幅提升。可以预期，新一轮大规模增量政策正在路上。

　　权益市场方面，本轮一揽子政策中最重要的一块拼图——增量财政政策已浮出水面，财政、货币、资本市场、内需等政策的迅速出台体现了当下宏观政策的一致性和针对性，显著降低了宏观层面不确定性。更重要的是，本轮政策由中央层面统一部署，系统性、前瞻性应对经济结构转型的解决方案，底层逻辑重构将带来权益市场的向上力量。债券市场方面，今年年内市场依然会在偏强的政策和偏弱的基本面之间摇摆，在财政政策和货币政策的协同之下，预计债券市场平稳运行，10年期国债收益率将在2.1%-2.2%的区间内波动。

　　国君宏观：增量财政政策“未完待续”

　　国泰君安表示，明确增量财政政策“未完待续”。蓝佛安部长明确指出中央政府在提升举债和赤字还有较大空间，打开中长期财政政策的想象空间，更多政策可能要到12月中央经济工作会议进一步清晰。总的来看，发布会透露的信息务实、清晰、注重预期管理，既聚焦短期、又兼顾长远，有助于降低市场对财政政策的不确定性，提振信心。下一步重点关注，10月底人大常委会会议是否会提高地方债务限额用于化债，12月政治局会议和中央经济工作会议对财政规模和支出方向的表述，以及2025年两会政府工作报告确定赤字率和超长期特别国债规模发行规模等。

　　海通宏观：财政周期，序幕开启

　　海通宏观梁中华团队认为，财政部强调“目前还有其他政策工具正在研究中。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。虽然具体的财政资金数量安排需要经过法定程序后才会向社会公开，但本次发布会的“积极”表态，反映了财政态度的变化。

　　海通宏观表示，为了推动经济回升，积极的政策会持续发力。但从节奏上，我国出现一次性大规模强刺激的可能性也不大，政策会渐进式地推出，根据经济状况变化逐步加码政策力度。从货币政策来看，我国政策利率还有降息空间，渐进式的降息或仍会发生。但也要考虑到，我国7天逆回购利率已经降至1.5%，作为新兴经济体，考虑到利率和汇率之间的权衡，政策利率到特别低的程度似乎也可能性不大。

　　同时，货币政策主要是提供宽松的融资环境，但是否会带来融资的明显增长，还需要实体部门的发力。居民和企业部门的融资往往具有一定的“顺周期”属性，这个时候要推动融资的增长和经济的恢复，需要“逆周期”的力量发力。在这样的情况下，财政逆周期调节力量的加码会是未来的趋势。为推动经济进一步恢复，财政政策或沿着积极的方向持续发力。

　　天风宏观：从收缩到再扩张的转变

　　天风宏观认为，此次发布会几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持，诚意很足。首先是正视困难、直面问题。蓝佛安部长明确提到“预计全国一般公共预算收入增速不及预期”等内容。正视问题才能解决问题。

　　重视财政基调从收缩性向再扩张的转变。本次明确了将一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，化债思路从消灭债务转回到了2015年用表内置换表外的思路，并且财政部明确指出是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济”。尽管化债的资金支持不直接拉动经济增长，但这代表了财政政策基调的大幅转折，从收缩到再扩张，意味着有可能将从根本上解决地方政府发力意愿、能力低的现状。

　　虽未明确金额，但力度已经很大，大概率会增发国债。本次发布会的政策已经是财政部权限内可以给出的最好答卷。增发国债涉及预算调整，必须经过全国人大常委会的审批。财政部能够在流程尚未走完之前先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。

　　民生宏观：本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地

　　民生宏观陶川团队认为，财政部新闻发布会“亿众瞩目”，在市场聚焦的“增量”内容上可谓干货满满。几个不寻常的信号尤其值得关注：一是围绕着市场最关心的规模相关的问题，财政部在多个回答中给出了“力度”的暗示。比如在词频上，有7次提到“较大”，4次提到“赤字”，4次提到举债。这从近年来财政部召开的发布会来看是非同寻常的。预计本轮的增量政策是一个多年较大规模的计划，在节奏和规模上都不会“落后于曲线”。二是增量在出台的逻辑上是先修复微观主体的资产负债表，再发力消费与投资。三是“3%赤字率红线”很可能成为过去时，给了未来财政发力以想象空间。四是财政政策与金融政策的协同配合正持续推进。

　　往后来看，本轮增量政策的“规模”悬念预计将在未来两周内落地。正如蓝佛安部长在本次发布会上所暗示的“一揽子有针对性增量政策举措目前是已经进入决策程序的政策”，这一决策程序很可能是指10月下旬召开的全国人大常委会会议，届时关于化解地方债务风险和特别国债的一揽子规模都将浮出水面。

　　浙商宏观：增量财政主要用途多元，但主体是基层“三保”

　　浙商证券李超团队认为，财政政策加力主要弥补预算缺口，尚未大幅拉动总需求，年内广义财政收支和预算的偏离度隐含了未来的财政增量政策规模预期，大幅提升地方债务限额，既有短期也有中期考虑，增量财政主要用途多元但主体是基层三保（即保基本民生、保工资、保运转），总体符合预期，具体有待进一步验证。

　　李超团队认为，对于股票市场，若后续财政刺激落地，资金强化三保，兜底风险，将提升风险偏好，有助于提振市场信心。对于债券市场，预计短期10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。

　　国信证券：后续政策力度强化且空间充足

　　国信证券宏观团队认为，后续政策力度强化，政策空间充足，有以下几个看点值得注意：一是增量政策规模较大，有助于解决隐性债务、银行资本金等问题，推动房地产市场止跌回稳。回顾上一轮化债，2015—2018年共发行超12万亿元置换债置换地方政府隐性债务。结合去年的2.2万亿元和今年的1.2万亿元，“力度最大”值得期待。二是化债“及时雨”将有效调动地方政府积极性，利于经济回升向好。大规模的债务置换将放宽对地方政府的掣肘，稳增长政策的效果将有效提升。三是未来财政发力空间充足，明年赤字率或突破红线。国信证券宏观团队预计，明年财政赤字率或主动突破3%的红线，达到3.5%甚至更高。

　　刘煜辉：财政部的一揽子政策重点抓得很准

　　中国首席经济学家论坛理事刘煜辉表示，财政部的一揽子政策重点抓得很准，都是围绕解决全局性的系统性风险、地方财政为焦点展开。他指出，中国经济的问题并非仅仅通过巨额数字的投入就能解决，更重要的是能否精准地找到问题的焦点，并进行有效的干预。

　　刘煜辉表示，虽然大规模的经济刺激计划听起来吸引人，但如果不能精确地识别并解决核心问题，那么这些努力可能会像烟花一样短暂绽放后迅速消逝，无法产生持久的效果。因此，中国经济策略的核心在于找到底层逻辑，直击问题的核心。