72岁邢台首富，遭遇大坎

商界导读：在光伏第一梯队的“四小龙”中，晶澳科技是家相对低调的公司。这家老牌光伏企业，一直是行业中最让人“安心”的一家，从未掉出过前四行列。但现在，晶澳科技收获了自2019年从美股回A上市以来，最为惨淡的一个中报。

光伏老将、晶澳科技董事长靳保芳，又一次遇到了坎儿。

7月5日，晶澳科技发布了一份并不令人满意的上半年业绩预告：公司预计亏损额8亿-12亿元，同比大幅下滑116.62%-124.93%。而仅仅在半年前，公司的业绩还在一路高歌，2023年净利润超过70亿元。

晶澳科技和它的掌门人靳保芳，堪称是行业中的“常青树”。靳保芳今年已经是72岁的高龄了，当年和他同时出现在赛场上的，是无锡尚德施正荣、赛维LDK彭小峰、汉能集团李河君等搅弄风云的一代光伏大佬。

但世事变迁，龙头更迭，晶澳科技却穿越了近30年风雨。经过了同时代多位“首富”的浮沉，靳保芳到2023年依然保持了财富的增长，在《2023胡润全球富豪榜》上，以750亿元身家，蝉联了河北邢台首富。

但新一轮的光伏产业洗牌潮，已席卷而来。从2022年末开始，光伏全线产品价格开始下跌，并一直持续到了今天。晶澳科技在2022年6月市值曾达到1850亿元的高点，但截至今年7月16日，晶澳科技收报10.45元/股，总市值也只剩下345.86亿元，蒸发了超过1500亿元。

这轮光伏寒冬或许超出了最初所有人的预期。

晶澳科技储粮准备过冬。7月5日，公司公告称，在今年上半年，公司已累计新增借款金额合计244.94亿元。在晶澳科技内部，年事已高的靳保芳也开始为自己寻找“接班人”了，其长女靳军辉浮出水面，成为邢台新的“百亿女富豪”。

晶澳科技，能再度闯过这道关吗？

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半年时间，最高预亏12亿

位于河北邢台的宁晋县，距离河北省会石家庄50公里，面积只有1110.9平方公里。但这个名不见经传的小县城，却拥有全球最大的太阳能级单晶硅生产基地，也诞生了晶澳科技。

在光伏第一梯队的“四小龙”中，晶澳科技是家相对低调的公司。但实际上，在此之前，这家老牌光伏企业，一直是行业中最让人“安心”的一家——从2014年起，它就一直稳稳居于全球组件出货量前四，从未掉队；在2018-2021年，它还冲到过亚军的位置。

但现在，晶澳科技收获了自2019年从美股回A上市以来，最为惨淡的一个中报。

实际上，今年第一季度，晶澳科技的归母净利润已大幅转亏，亏损额为4.83亿元。这是它自2019年从美股回A上市后，公司五年来第一个季度亏损。而比较糟糕的是，这一情况还将延续：按照预估，第二季度公司也面临至少3.2亿元的亏损。

一年之前，晶澳科技曾经创下过一份强悍的半年报：2023年上半年，公司实现营收408.43亿元，同比增长43.47%，连续四个季度的营收都超过了200亿元。

尤其是在2023年，晶澳科技实现总营收815.56亿元，归母净利润为70.39亿元，均创下了历史新高。这一利润水平，在A股上市的18家光伏组件公司中，仅次于隆基绿能和晶科能源两大巨头。

但与此同时，晶澳科技背后的隐忧也已浮现。

和2022年相比，晶澳科技在2023年的业绩增速，已出现了大幅度的下降。其中，营业收入增速从76.72%下降到了11.74%；归母净利润增速从171.4%也大幅下降到了27.2%。

从去年第四季度开始，光伏全产业链价格都进入了快速下行通道。光伏组件的单瓦价格，已普遍跌至1元的盈利线以下。到了2024年，这一情况仍在持续。7月15日，上海电投800MW（兆瓦）组件集采结果公布，中标价格在0.76-0.839元/W（瓦）之间。

晶澳科技方面也表示，亏损的主要原因是，报告期内光伏产品价格持续下跌， 使得主营业务毛利大幅下降，以及存货跌价准备大幅上升。

根据财报，晶澳科技的毛利率，也从2023年末的18.13%，迅速下滑到了今年一季度的5.06%。近年来晶澳科技的存货金额也在持续攀升，2023年底达到159.44亿元，同比增长28.67%；资产减值损失为23.06亿元，比上一年增长了108%。

2024年，在全产业链价格下行的巨大压力下，产业龙头们已纷纷走下神坛。根据近期各企业发布的业绩预告，通威股份、隆基绿能、TCL中环等巨头的年中业绩与去年同期相比，均由盈转亏。尤其是“一体化”巨头中，隆基绿能预计上半年亏损48亿元至55亿元，通威股份预计亏损约30亿元至33亿元。

相比之下，从前两个季度的亏损额来看，晶澳科技已经算是表现平稳了。“晶澳还是相对稳健的。”一位业内人士认为，“在今年出现收缩也是正常的。”

光伏产业“每逢周期死老大”，几乎已经成为了行业共识。但另一位从业者也直接表示，仍对晶澳科技保持着信任：“经历了光伏的漫长周期，这家公司没死过，也没跌出过第一梯队。”

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“不折腾、不搅局”的邢台首富

2008年，靳保芳来到东南沿海部分地区考察市场。他看到，在当地，连原本做服装、卖袜子的私企也纷纷杀入了光伏领域——连那些家庭式小作坊，买上几台切割机和几根硅棒，切成片，都能拿去卖钱。

那时正是国内光伏产业野蛮生长的时代，也是“黄金时期”。2004年全球光伏市场正式爆发后，在无锡尚德等头部企业的带领下，中国光伏创业者们迅速杀入了国际市场。巅峰时期，国内有数千家企业在同台竞争，十余家公司远赴重洋登陆美股，把从华尔街融到的钱拿来积极扩产。当时占据主流的太阳能电池原料多晶硅的价格，也被炒得一路飙升。

一片烈火烹油的景象下，靳保芳却嗅到了一丝危险的气息。回到宁晋后，他第一时间告诉旗下公司，立刻出清库存，把手上所有的原材料和产品都处理掉。

这个决定让公司所有人都大吃一惊，也不为业界所理解。但后来的事实，证明了靳保芳选择的正确性。一个月后，光伏价格开始下行。2008年席卷亚洲的金融危机爆发，欧洲市场需求也随之降到冰点，多晶硅市场价格暴跌了90%，光伏产业进入了第一次行业周期。

这场风暴中，国内有1/3的光伏企业停产或关闭。但靠着之前“甩货”回笼资金，晶澳科技躲过了一劫。

这是晶澳科技“穿越周期”故事里度过的第一个生死关卡，也一直为业内所津津乐道。但靳保芳估计也没有预料到，这样的危机时刻，日后还将继续上演。

即使在光伏业当年的“创一代”中，1952年出生的靳保芳，也是最年长的一位。而他入局的原因，也显得有些“偶然”：1996年，时任宁晋县电力局局长的靳保芳，打算搞点副业，安置下局里精简下来的人员。他“三顾茅庐”跑到位于天津的河北工业大学，“借”到了单晶硅棒的生产技术，成立了晶隆半导体厂。

在宁晋这家小县城里，光伏还是个陌生的领域。第二年，靳保芳引入了当时全球最大的光伏硅片供应商日本松宫，成立合资公司，由晶隆生产硅棒供应给对方。

这步棋走对了。2003年，晶隆厂和相关的多家合资企业改制，组建了晶龙集团，靳保芳“下海”正式开启了光伏创业之路。一年之后，晶龙集团已成为全球单晶硅最大的生产商。

也正是在这一年，国内光伏电池扩张潮掀起。风口来临，单纯的硅棒生产已经不够了。靳保芳当机立断，在2005年由晶龙和澳大利亚太阳能发展有限公司等合资成立了晶澳太阳能，生产硅片、电池和组件。两年之后，晶澳太阳能成功在纳斯达克敲钟，也将靳保芳推上了“邢台首富”的位置。

在当时，市场对国内光伏业的评价是，原材料和市场“两头在外”。这就意味着，企业们必须靠海外需求“看天吃饭”。一场金融危机之后，产业也瞬间降落到了谷底。

但更深重的危机还在后面。2012年，美国和欧盟先后启动“双反”调查，中国光伏产业陷入了“至暗时刻”。包括前“中国首富”施正荣的无锡尚德、前江西首富彭小峰的赛维LDK，无数公司走向了失败的终局。

靳保芳再次及时踩下了刹车。2010年时，晶澳太阳能的电池产量就位居全球首位。但靳保芳决定，不要什么“第一”的虚名，收缩战线，放弃对行业老大位置的争夺。并且公司还进行转型，大力开拓组件业务，晶澳太阳能逐渐实现了从硅片到组件的全覆盖。

一家企业的管理，总和创始人的个人风格一脉相承。在光伏圈子里，靳保芳也是特立独行的一位，把“克制、自律”的范儿拉到了极点：他基本不参加光伏行业的活动，也已经很多年都没有接受过媒体采访了。在以前很多关于他的报道里也都提到，这位“首富”不抽烟、不打牌、不玩高尔夫，也不穿名牌服装，即使去香港出差，也是吃路边摊、住最便宜的宾馆，甚至连个秘书都没给自己配。

2012年左右时，晶龙集团还打起了“一毛钱战争”。公司试验成了“超薄片切割法”，1公斤硅棒比别人能多切出两三片。单晶硅片综合售价，每片总能比别人多赚一毛钱。靳保芳说：“特殊时期，一毛钱能决定企业生死。”

光伏产业，铁打的王座，流水的龙头更迭。晶龙集团和晶澳都能“熬”过来，靳保芳曾为此做过总结：公司能够经历了多次困难时期还保持信心，最主要的原因就是“不瞎折腾，不搅局”。

国内光伏业最近一次的投资热潮，从2020年左右来临。在那之前，晶澳太阳能已从美股退市，并在2019年借壳登陆深交所，成为首家回A的光伏中概股，赶上了这波“牛市”。从2019年至2022年，公司的归母净利润从12.5亿元一路上涨至55.3亿元。2022年6月，晶澳科技的股价一度达到57元的高点，市值1850亿元。

但随着光伏产品价格普遍开始下跌，新的产业波动来得比以往更加猛烈。

去年隆基绿能CEO李振国“光伏制造企业将死掉一半”的预测言犹在耳，协鑫科技的高级副总裁胡泽义在近期一次采访中也直言，目前整个光伏行业都在“失血”，每个月大约现金流失达到80亿元。“大家拼的是血条，谁的血条厚，谁就能够最终留在牌桌上。”

又一轮穿越周期的挑战，摆在了晶澳科技的面前。但这一次，市场也发现，这家公司已发生了微妙的变化。

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“二代接班”练兵场？

在新旧产能更替的周期中，年已古稀的靳保芳，似乎也开始考虑企业未来“交班”的问题了。

2023年8月，晶澳科技发布公告称，靳保芳和妻子范彩平分别将其持有的控股公司晶泰福19%和5%的股权，转让给大女儿靳军辉。这次股权转让后，靳保芳持股51%，仍为公司控股股东。

此前从未在家族企业中持股的靳军辉，迅速获得了24%的股权，间接持股晶澳科技11.38%。按当时晶澳科技的市值来计算，靳军辉瞬间成为了身家百亿的“邢台女富豪”。

在此之前，长期留在靳保芳身边工作的，是其二女儿靳军淼。而作为长女，靳军辉一直在地方政府工作。2020年，靳保芳曾因故被平度市监察委员会调查留置。尽管已在2021年4月恢复正常工作，但靳保芳却作出了新的决定：将其持有的晶泰福25%的股权转让给了靳军淼；靳军辉也在这一年初悄然辞去公职，现身在了家族企业之中。在2022年11月底，晶澳科技发布了第六届董事会换届选举公告。在其中，靳军辉的名字也赫然出现。

新的股权更替后，靳保芳携带两位女儿，共同掌控了晶澳科技的控股股东。两位女性“创二代”拥有公司未来话语权的大局已定。

几乎与内部注入“新血”同步，近两年晶澳科技也一反“求稳”的常态，融资、扩产的节奏明显快了起来，一股“只争朝夕”的劲头。

回A上市半年后，晶澳科技在2020年4月就宣布筹划定增，融资52亿元，主要用于年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，以及补充流动资金。第二年的8月，晶澳科技再次宣布定增计划，拟融资50亿元。

据不完全统计，上市至今的4年内，晶澳科技通过定增和可转债，已累计融资超过270亿元，几乎全部用在了扩产和补充流动资金上。而晶澳科技频频出手的方向，则是押注N型光伏电池，以及拓展垂直一体化产能。

2023年1月，晶澳科技宣布了一项“大手笔”的计划：其全资子公司与鄂尔多斯市政府签署《战略合作框架协议》，拟投入约400亿元，在鄂尔多斯市建设光伏全产业链低碳产业园。

鄂尔多斯成了晶澳科技投资的重镇。去年3月底，刚刚发布完上一年的财报，晶澳科技就公告称，拟投资128.42亿元，在鄂尔多斯高新区建设年产20GW硅片、30GW电池项目。6月，公司表示再次计划投资60.2亿元，在鄂尔多斯高新区建设生产项目。

此外，在江苏、安徽、云南、河北等地，晶澳科技也布局了一体化产能建设。仅在石家庄建设一体化智能工厂及其他项目，公司就拟投入上百亿元。

要度过严冬，关键的因素，无非还是两个：“深挖洞、广积粮”，靠更先进的技术和更低的成本，搭建起护城河。光伏电池正处于下一代技术更迭期，N型电池成为目前多数企业选择的技术方向。而建设一体化产能、带动产业链实现规模化，则是降本增效的有效途径。

在2023年，晶澳科技共有20多个N型产能项目顺利建成和投产。据了解，截至2023年底，公司组件产能超过95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。同时，公司拥有57GW的N型电池产能，占比攀升至67%。

但即使大力扩大一体化建设，晶澳科技在降本增效方面的实力，显然还并不够。在2024年第一季度，公司营业收入从上年的204.80亿元下降到159.71亿元，同比下降22.02%；但营业成本却仅从165.67亿元下降到151.64亿元，同比下降8.45%。

在光伏产品的全线价格持续下跌的影响下，这显然不能拯救公司的利润率。晶澳科技也在投资者平台上坦承，由于行业竞争加剧，产品销售价大降，新建产能集中释放过程中成本偏高，因此公司产品的盈利能力阶段性下降，给毛利率带来了影响。

现金流压力也背在了这家巨头的身上。截至一季度末，晶澳科技现金及现金等价物余额为66.69亿元，报告期内经营活动产生的现金流量净额为-35.43亿元。第一季度末晶澳科技的负债总额达到了722.17亿元。至2023年底，公司的资产负债率达到64.35%，比上一年末增加了6个百分点。

晶澳科技也要“借钱”过冬了。今年上半年，公司累计新增借款高达244.94亿元，但相比较之下，晶澳科技的总市值目前也只剩下了345亿元。

靳保芳仍在牢牢把稳了公司的方向盘，但下一代也已登上了这块“练兵场”。再一次穿越周期的风险可想而知，摆在这位邢台富豪家族面前的，仍然是一道难题。

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