央行“下场”控债市，与欧美有何不同？|央行_新浪财经

7月1日午间，央行公告进行国债借入操作，受相关消息影响，午后国债期货全线跳水收跌。央行调控债市，在欧美已经有较长时间的历史，并发明了一系列的工具。

// 央行国债借入操作落地 //

7月1日（周一），央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

消息发布后，国债期货全线跳水转跌。

截至7月1日收盘，30年期主力合约收跌1.06%，10年期主力合约收跌0.37%，5年期主力合约收跌0.24%

超长期国债ETF大跌。截至7月1日收盘，博时上证30年期国债ETF收跌1.06%，鹏扬中债-30年期国债ETF收跌1.1%。

银行间利率债活跃券收益率大幅反弹，30年期国债活跃券230023收益率上行5.15bp报2.4750%，10年期国债240004收益率上升3.95bp报2.2725%。

// 如何理解央行国债借入操作？ //

央行国债借入操作是指中国人民银行为了维护债券市场的稳健运行，面向部分公开市场业务一级交易商开展的国债借入活动。具体来说，央行通过借入国债来影响市场上的资金供应，从而调整利率水平和经济活动。

目前，央行投放流动性的手段主要为质押式回购交易，国债仅为回购交易中的质押品，而国债交易则涉及所有权的变动。

山西证券表示，央行国债交易与过去质押式回购交易相比，可以有效补充短期流动性投放，也提高央行对收益率曲线的调整能力，并提升国债市场流动性，是我国利率市场化进程中的一大突破。

中信证券表示，央行此举意味着可能近期就会在公开市场开展国债卖出操作。在10年国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。

该机构还表示，央行在二级市场买卖国债没有法律障碍，属于常规货币政策工具。美联储在2008年金融危机前，也会同时进行国债买卖操作和回购操作。

// 欧美央行债市干预工具有哪些？ //

央行调控债市，在欧美已经有较长时间的历史，并发明了一系列的工具。

欧央行的OMT和TP

2012年9月6日，前任德拉吉宣布，欧洲央行将以严格的条件约束，推出无限量购买欧元区成员国主权债券的“OMT(直接货币交易)”计划。针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象为到期期限在 3 年以下的国债。

OMT计划的先决条件是，有问题的国家必须正式申请启用欧洲救助基金EFSF/ESM并满足救助基金附加条件。

OMT计划会压低短期国债收益率曲线，降低融资成本。特别是对降低西班牙和意大利等国的债务成本有一定作用，但也开启了欧洲央行从二级市场购买国债的先例。

在OMT推出之前，欧央行通过EFSF向存在债务危机的欧元区国家发放贷款，一级市场干预，二级市场干预，参与金融机构重组等。

2022年7月，欧央行宣布了新的债市调控工具：TPI（传导保护工具）。欧央行可通过TPI工具，在二级市场购买中长期（1年至10年）政府债券。如果合适，TPI项下亦可购买公司债券。

不过，当时欧央行当时表示，TPI工具是否激活、何时激活、购债规模将由管委会“酌情评估”。市场广泛认为，欧央行本月会使用TPI工具。

除了OMT和TPI，欧洲央行的金融工具包还包括资产购买计划（APP）、大流行紧急资产购买计划（PEPP）、长期定向再融资操作（TLTRO）、大流行紧急长期再融资操作（PELTRO）。

美联储的OMOs和TSLF

OMOs，通常被译为公开市场操作，指美联储从其成员银行手里购买或出售证券（一般是美国国债及抵押支持债券）来调节货币的供应量。

TSLF，通常被翻译为长期证券借贷便利，或者长期证券借贷工具，主要指向纽约联储的主要交易商借出美国国债，换取其他符合要求的抵押品（投资级的企业债券、市政债券、MBS和ABS等）。长期证券借贷便利的期限为28天，使交易商可以将流动性较低的证券转换为易于交易的美国政府债券。

企业债方面，美联储依赖PMCCF和SMCCP两项工具。

PMCCF，常被翻译成一级市场公司信贷便利，或一级市场公司信用便利工具，用以支持新发债券和贷款融资。PMCCF主要针对投资级公司，并提供4年的过桥融资。该工具为美联储2020年设立。

SMCCF，通常被翻译为二级市场公司信贷便利，或二级市场公司信贷便利工具，主要购买投资级公司发行的二级市场债券，同时购买在美国上市的、投资范围是美国投资级债券的ETF基金。该工具为美联储2020年设立。

美联储的金融创新工具比较多，包括2008年设立的AMLF（资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利）、MMIFF（货币市场投资者融资便利）、CPFF（商业票据信贷便利）、TALF（定期资产支持证券信贷便利）；2020年设立的MMLF（货币市场共同基金流动性便利）、MSLP（美国主街贷款计划）和MLF（市政流动性便利）。

// 有何不同？ //

中信证券研究认为，中国央行国债买卖可能更加类似于2008年之前美联储在常规货币政策框架下的国债买卖操作，而非2008年金融危机后的QE操作。

其最大的区别在于国债买卖的量级。中国央行的国债买卖量级会远低于美国的QE操作，而且在增加国债买入的同时会适当减少MLF等其他货币政策工具操作，以保证总体的基础货币投放量维持在适当的水平上。央行购买国债可能会削弱MLF在基础货币投放方面的作用。

山西证券指出，央行国债交易是双向交易行为，和海外央行的量化宽松（QE）、收益率曲线控制（YCC）有本质区别。央行自4月以来向市场预告未来在于级市场参与国债交易，引发市场对央行是否要效仿美联储等机构进行QE和YCC的担忧。事实上，二级市场国债交易符合我国法律规定，可以作为央行日常提供流动性的工具，更可以加强央行对收益率曲线的控制，引导市场预期，保持利率在合理区间。

该机构表示，海外央行所使用的超常规货币政策工具，是传统货币政策工具失效，目标政策利率逼近零利率下限的无奈举动；我国货币政策仍有较大回旋空间，“降息”、“降准”等传统工具仍有使用价值，央行无需使用大规模国债购买向实体注入流动性。此番借债操作的公告也说明国债交易是买卖双向的，应当打破部分对央行“放水”的无谓推断。

对于债券市场后市展望，山西证券表示，此次央行借入国债的公告可以视作前期预期管理的延续，也可以视作正式常态化交易国债的预热。央行在借入国债并于二级市场卖出后，会对长期收益率造成上行压力，体现央行控制长端利率，维护债市和金融体系稳定，防范系统性风险的决心。结合央行对长期收益率多次提示，中长期利率可能回调，需要密切关注央行后续国债交易的落实。考虑到央行给出10年期国债收益率的合理区间，后续债市可能在一定区间中波动中长期利率下行空间正在收窄。