中信建投 | 茅台年报雄风再展，看好龙头白酒及优质大众品布局机会_新浪财经

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文｜安雅泽陈语匆菅成广张立余璇刘瑞宇

清明消费持续修复，龙头酒企仍然昂首向前，引领行业稳健发展，继续看好高端白酒及区域酒龙头。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。

【白酒】：茅台雄风再展，龙头昂首向前

【啤酒】：分红有望逐步提升，需求仍处修复阶段

【乳制品】：常温竞争格局稳定，经营利润率有望持续提升

【调味品&速冻】：业绩期来临，建议关注优质标的的底部机会

【软饮料机会&休闲食品】东鹏饮料合作建立茶叶联合研究中心，茶饮行业继续扩容

本周A股上涨，上证指数收于3,069.30点，周变动0.92%。食品饮料板块周变动1.30%，强于大盘0.37个百分点，位居申万一级行业分类第18位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（8.85%），预加工食品（4.09%），肉制品（2.10%），休闲食品（1.68%），白酒（1.38%），软饮料（1.12%），调味发酵品（0.79%），乳品（-0.04%），啤酒（-0.21%），保健品（-2.42%）。

观点及投资建议：

1、清明假期，全国国内旅游出游人数较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费较2019年同期增长12.7%，实现量价齐升。旅游的火爆也有望带动餐饮消费景气向上，食饮板块相对受益。

2、本周茅台发布2023年报，全年收入利润增速19%+，表现强劲。结合上周珍酒李渡年报，可见龙头仍然昂首向前，引领行业稳健发展。年报一季报行情仍在延续，品牌分化仍然明显。从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1大多数上市酒企仍能实现同比增长，但品牌分化仍在继续。

3、大众品需求整体稳健，部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会。啤酒、常温液奶需求稳定且处于结构性升级阶段。

【白酒】：茅台雄风再展，龙头昂首向前

茅台雄风再展，带领行业稳健发展。本周茅台发布2023年报显现四大亮点，1）年报数据高于业绩快报，全年收入利润增速19%+，很强劲。2）增量来源产品上看，茅台酒量增11%吨价提升5.6%，1935大幅增长破百亿；渠道来看主要是直销收入增长36%其中i茅台增长88%，再次显示i茅台威力。3）24年营收目标15%左右，夯实预期基础，开门红完成的也很好。4）公司广告宣传及市场拓展费用同比增长26%，可见在消费者培育上茅台仍在发力，不断增厚品牌力与消费者粘性。结合上周珍酒李渡年报，可见龙头仍然昂首向前，引领行业稳健发展。

年报一季报行情仍在延续，品牌分化仍然明显。从春节及之后的回款、动销情况来看，Q1大多数上市酒企仍能实现同比增长，古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等预计增速明显；次高端品牌动销恢复偏弱，但战略执行更加聚焦，例如酒鬼聚焦打造亿级样板市场动作逐步落地。名优产品提价后有望激发渠道积极性，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，品牌分化仍在继续。

【啤酒】：分红有望逐步提升，需求仍处修复阶段

当前啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力。3月以来随着基数压力放缓，二季度销量有望回升。由于去年同期高温及经销商备货节奏因素，24Q2仍面临一定压力，行业需求仍处于修复阶段。一季度以来，各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计 24 年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。行业依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。

【乳制品】：常温竞争格局稳定，经营利润率有望持续提升

随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长，伊利、蒙牛两大常温奶龙头依然维持良好竞争格局，高端化和拓品类是行业发展的共识。两大行业龙头在费用投放方面有所收紧，经营利润率预计将持续提升。经销商出货节奏、库存水平符合预期，受益于开门红布局和必选性需求，液态奶动销依然延续了良好态势，预计一季度渠道目标达成率较高。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2024年原奶及海外大包粉预计保持低位，全年经营利润率有望得到改善，收入端增速同比预计有望提升。

【调味品&速冻】：业绩期来临，建议关注优质标的的底部机会

清明假期，旅游出行人数、人均消费成提升趋势，也带动了节日餐饮行业景气，结合近期回暖的市场，预计清明有望进一步强化市场信心。本周年报逐渐开始披露，复调企业中，天味、日辰去年Q4的收入分别达到16.95%、24.11%，表现稳健，且利润增速均高于收入，净利率水平提升，港股颐海去年下半年表现也较上半年有所改善。此外，天味、中炬也同步披露了员工持股或股权激励方案，彰显公司向好发展的决心，也有助于提振市场信心。展望24年，市场消费目前处于稳健状态，但部分成本原材料价格稳中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企业端毛利率有望持续改善。从市场角度，我们认为最悲观的时点已经过去，而此前市场对 24 年的需求预期已经相对谨慎，业绩风险较小，且部分标的存在个股独立逻辑，包括成本等，也自前期低点反弹。考虑到前期市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的。

【软饮料&休闲食品】：东鹏饮料合作建立茶叶联合研究中心，茶饮行业继续扩容

东鹏饮料与浙江天草生物科技股份有限公司、安徽农业大学茶树生物学与资源利用国家重点实验室达成合作，将共建茶叶深加工及饮品开发联合研究中心，将会覆盖茶叶原料风味特性、加工工艺、贮存风味和香味变化、茶产品研发及应用等方面。4月1日，农夫山泉宣布推出东方树叶“2024年春季限定特级龙井新茶”，这也是该口味的第3季回归。行业内龙头公司对茶饮行业继续加深布局，2024年我们预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。

休闲零食公司年报表现亮眼，盐津铺子和劲仔食品均完成2023年顺利收官，带动休闲零食板块集体上涨。2024年盐津会继续在电商和量贩渠道发力，营收增长确定性较强。零食板块内的公司抓住渠道机遇，同时推出新品类占据新渠道增量收入，去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。