【BT金融分析师】联想集团股价跑赢大盘，分析师称受到人工智能的提振_新浪财经

作者 | Ben Alaimo

译者丨小欧

作者系华尔街对冲基金分析师、高级投资分析师。

我给予联想集团“持有”评级。联想是人工智能个人电脑普及率上升的一个代表性企业。但在我看来，联想的股价是合理的，因此对人工智能（AI）个人电脑的投资已经在很大程度上反映在该公司的股价和估值中。这就解释了为什么我决定维持对联想的“持有”评级。

联想的股票可以在美股场外交易市场和香港交易所进行交易。根据S&P Capital IQ的数据，联想过去10个交易日的场外股票日均交易额为80万美元，而联想在香港上市的股票10天日均交易额为6000万美元。

股价受AI驱动

联想的股价在2023年11月开始跑赢以标准普尔500指数为代表的大盘。我认为，联想过去几个月的股价表现受到了人工智能个人电脑投资主题的提振。

此前我就提出，联想有能力以积极的方式推出新的人工智能产品，并“为人工智能增加投资”。联想集团随后在去年11月中旬的2024财年第二季度财报发布会上概述了该公司的战略，即人工智能个人电脑“将成为个人电脑行业的一个拐点，从2024年开始，并在2025年和2026年加速发展。”

联想还在最近的季度业绩电话会议上透露，该公司打算在2024年“利用生成式人工智能加速推出包括人工智能个人电脑在内的下一代人工智能设备”。

联想在2023年12月中旬发布了一份新闻稿，透露该公司计划推出“旨在解锁新的人工智能体验的新型商业和消费笔记本电脑”。在本月举行的2024年国际消费电子产品展览会（CES 2024）上，联想向与会者展示了40多种与人工智能相关的产品。

高盛在其2024年1月1日发布的一份研究报告中预测，2024年和2025年，全球个人电脑出货量将分别增长7%和5%，人工智能个人电脑需求将成为关键的增长动力。

相比之下，PC出货量在2022年下降了-17%，而高盛的估算显示，2023年PC出货量将下降-13%。根据联想管理层在2024财年第二季度财报电话会议上的评论，高盛的乐观预测在很大程度上符合联想对人工智能个人电脑渗透率的预期，即人工智能个人电脑的渗透率可能会从2024年的个位数增长到2026年的50%-60%。

简而言之，联想的智能设备集团业务部门可能在2025财年和2026财年表现良好，这要归功于人工智能个人电脑的增长动力。

分析师过于看好联想的未来业绩

根据S&P Capital IQ的数据，目前对联想的普遍财务预测表明，该公司2025财年和2026财年的收入预计将分别增长10.4%和9.0%。相比之下，高盛的预测显示，全球个人电脑出货量在2024年和2025年将分别增长7%和5%。

分析师对联想未来的财务表现抱有非常乐观的预期，因为分析师认为，联想未来两年的增长速度将超过整体个人电脑市场。该公司的普遍财务数据还显示，公司的标准化每股收益预计将在2025财年和2026财年分别增长56%和22%。

值得注意的是，除了人工智能个人电脑之外，还有其他因素会影响联想未来几年的财务业绩，因为该公司的收入结构相当多样化。

根据中期业绩公告，除了其核心的智能设备集团业务外，联想还拥有基础设施解决方案业务部门和解决方案与服务业务部门，分别占该公司2024财年上半年收入的14%和12%。该公司还在其2024财年第二季度财报中强调，联想2024财年第二季度营收的40%来自非PC产品和服务。

联想基础设施解决方案业务部门的收入在2024财年第二季度同比下降了23%，该公司在最新的第二季度财报发布会上将其归因于“全球经济放缓的不利因素”。由于经济状况依然疲弱，企业缩减IT相关支出是很自然的，因此预计联想基础设施解决方案业务的近期前景将充满挑战。

另一方面，该公司解决方案和服务业务的同比销售增长从2024财年第一季度的+18%放缓至2024财年第二季度的+11%。联想解决方案和服务业务部门的收入增长放缓也对该公司的整体盈利能力产生了巨大影响，因为该业务2024财年第二季度的营业利润率为20.0%，远高于联想最近一个季度的3.6%的全公司营业利润率。

我认为，尽管人工智能个人电脑有增长潜力，联想2025财年和2026财年的实际收入和收益可能会让市场感到失望。

估值已经反映了积极因素

市场目前普遍认为，联想未来12个月的标准化市盈率为12.8倍。我认为，联想目前的估值已经充分反映了人工智能与个人电脑相关的积极因素。

根据S&P Capital IQ的估值数据，联想过去5年的市盈率区间为4.3-17.5倍，换算成中位数市盈率为10.9倍。联想目前的远期市盈率相对较高，为12.8倍。

在同行估值方面，惠普（HP）和戴尔（Dell Technologies）未来12个月的远期市盈率分别为8.7倍和11.8倍，相对较低。

联想的市盈率为1.02倍，再加上该股12.8倍的远期市盈率和2025-2028财年标准化每股复合年增长率+12.6%的普遍预期，这表明联想的估值是合理的。

总之，从历史、同行等估值数据的比较来看，联想股价并没有被低估。

我维持对联想股票的“持有”评级。在我看来，联想在人工智能个人电脑投资方面表现不错，但该股目前的估值不足以证明“买入”评级是合理的。

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