中信建投 | 轨交设备：经济动脉之重器，交通强国之利刃_新浪财经

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文｜吕娟李长鸿

轨交设备是国之重器，是建成“交通强国”的基本工具。当前地产投资疲弱、制造业弱复苏，而2023年上半年铁路投资则实现了6.87%的稳步增长。轨交设备整体格局占优，隧道掘进机、轨道扣件及道岔、接触网、通信信号系统、轨交车辆、大型养路机械等环节基本面或存提升空间。当前“一带一路”、“中特估”备受市场关注，核心逻辑仍是对公司业绩与发展前景的看好，以及对估值性价比的追求。轨交设备各具优势，逻辑分化，关注中特估、产业链前景占优、业务结构优化3条主线。

1、轨道交通：基建托底经济，一带一路为行业扩容

当前地产投资疲弱、制造业弱复苏，基建或成为托底经济的重要抓手。2022年铁路投资、城轨投资分别下滑5.07%、7.10%，但合计投资仍然达到1.26万亿元，占基建投资比例达6.0%，是托底经济的重要抓手之一。2023年上半年全国铁路投资3049亿元，同比增长6.87%；全年大概率会高于基于铁路规划测算的目标中枢水平。2023年“一带一路”共建国家基础设施发展指数、发展需求指数双双回升，铁路投资建设历来是重点。我国轨道交通建筑与设备公司有望持续“走出国门”，为轨交行业扩容。

2、轨交设备：大国重器，龙头估值偏低

轨道交通从前端土建施工、轨道建设，到供电、通信信号系统，再到轨交车辆与零配件，最后到后端运维，均涉及轨交设备上市公司开展业务。

我们列举了33家典型上市公司为样本进行不完全统计：1）收入端：工程设备、轨道、供电系统等环节近5年营收复合增速整体占优。

2）盈利水平：运维设备毛利率出众，但其业务模式使得费用水平整体偏高，板块盈利承压。近5年板块平均净利率排序：工程设备>通信信号系统>车辆零配件>供电系统>整车>轨道>运维设备。大型央企具备估值性价比。

3）估值：从产业链环节来看，工程设备、通信信号系统、整车环节同时具备PE_TTM、PB_LF低估值。即便2023年以来“中特估”行情有所演绎，PB_LF<1的公司占比不高，但大型央企龙头公司估值普遍不高，仍然具备性价比。

我们精选出行业格局占优、基本面有提升空间的关键环节并总结如下：①隧道掘进机：“大国重器”、格局稳固，新兴领域+海外市场齐发力。②轨道扣件及道岔：轨道关键部件，高壁垒、小而美赛道。③接触网：电气化铁路“动脉”，高铁领域格局更为集中。④通信信号系统：技术快速迭代，开发蓝海市场。⑤轨交车辆：2022年中车迎来订单增速拐点，海外占比逐年提升。⑥运维设备：大型养路机械存量更新+大修，行业需求稳步提升。

1）国内铁路与城轨投资增速超预期下滑；2）客运量提升不及预期；3）“一带一路”沿线国家投资建设进展不及预期。

吕娟：董事总经理，高端制造组组长，机械首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所，2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND最佳分析师第一名。