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如果收购成功,产能规模直追行业老二公元股份。
市值风云 作者 | 紫枫
风云君在塑料管道行业发表过公元股份(002641.SZ)、伟星新材(002372.SZ)等公司的研报,也注意到2017年初上市的雄塑科技(300599.SZ)。
刚好它在4月底发布了2021年报和今年一季报,我们就从数据的角度做个分析。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220505s/40/w676h164/20220505/65f5-de682ed59515903834caeb07724235ff.png)
重组预案正滑向失败的边缘
我国塑料管道市场竞争较为激烈,较大规模的塑料管道生产企业超3000家,年生产能力超1500吨左右,年产能1万吨以上企业达300家,有20多家年产能超过10万吨,市场集中度较低。
于是,除了继续扩产,强强联合也成为上市公司扩张版图的重要手段。
2021年11月,上市公司发布重大资产重组预案,拟收购林云青、林福云等交易对象持有的康泰集团全部股权,同时定增募资,用于支付现金对价,具体数额仍未公布。
康泰集团的主要产品同样是PVC、PE、PPR系列管材管件,发展至今已有20多年,拥有四川、河北、浙江、辽宁等六处生产基地。
截止2021年末,雄塑科技的产能规模为47万吨,这笔交易如果达成,雄塑科技的产能规模将突破百万吨,与行业排名第二的公元股份处于同一水平。
但与行业龙头中国联塑(02128.HK)的320万吨产能相比,公司和公元股份仍是弟弟。
而且,康泰集团的营收规模明显高于雄塑科技,且增速更高,2020年收入同比增长20.8%,明显优于公司的2.5%。
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康泰集团同期净利润从1.2亿翻倍增长至2.6亿,高于公司的2.1亿。
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另外,截止2021年H1,康泰集团的总资产达26.2亿,所有者权益为12.8亿。
相比之下,雄塑科技的总资产为27.3亿,与康泰集团接近,但所有者权益达23.1亿,远高于康泰集团。
综上所述,我们能基本得出结论:雄塑科技的营收规模低于康泰集团,但资产质量相对更高,双方净利润水平接近。如果能实现联合,有望挑战行业老二公元股份。
然而,这笔交易目前看相当不“稳”,因为发行股份的价格定在8.51元/股,而雄塑科技的股价最近半年跌跌不休,目前已经下跌至8.41元/股,低于发行价格,康泰集团的股东们不可能接受,后续大概率要调低发行价。
![(看行情,就用市值风云APP暗夜模式)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220505s/30/w609h1021/20220505/2bb0-eae60b2b835ec3119df0a040e9dcc0d2.png)
接下来,我们看看雄塑科技的财务情况。
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原材料成本高昂拖累业绩
2021年,雄塑科技的营收增长至23.6亿,同比增长14%,比2019和2020年仅同比增长7.9%和2.4%的表现更好。
从产品结构看,PVC系列管材是主要收入来源,占比稳定在73%附近,PE系列管材和PPR系列管材占比分别为16.8%和10%。
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行业老大和老二中国联塑和公元股份在2021年PVC管材的营收占比分别达61.7%和52.9%,雄塑科技PVC管材占比更高,产品结构相对单一。
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然而,PVC管材的门槛不高,毛利率比较低,与PE管材接近,远低于PPR管材的毛利率。
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因此,与同行相比,雄塑科技的毛利率基本处于同行最低水平,中国联塑借助规模效应,毛利率维持在26%以上且较为稳定,但都比不上以PPR管材为主营业务的伟星新材。
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而且,2021年,4家公司的毛利率均出现不同程度的下滑,其中公司和公元股份的抗压能力最差,同比下降了7.6和6.8个百分点。
塑胶管道行业的原材料成本很高,以雄塑科技为例,2021年直接材料占营业成本的比重达80.2%。
而2021年PVC价格处于最近10年的高位,大幅提高了下游相关制造业的成本。
![(来源:Choice数据)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220505s/795/w1080h515/20220505/be4e-f94ae8a9919ef3b492d1b9064ce357a7.png)
身为龙头,中国联塑在年报中表示,通过提高平均售价14.7%将部分涨价压力转移至下游,毛利率仅下降3.5个百分点。
而公元股份和雄塑科技没有这么强的规模效应和话语权,只能自己消化大部分压力。
这就让扣非净利润相当难看,雄塑科技2021年仅为1亿元,相比2020年的2.1亿几乎腰斩。
2022年一季度继续受原材料成本高昂的影响,扣非净利润仅为632万,同比暴跌85.3%。
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经营性现金流净额比扣非净利润表现更差,2021年净流入仅534万,净现比从138.8%直线滑落至4.8%。照此看来,如果原材料成本降不下来,现金流承压的局面将无法改善。
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从运营能力看,公司在2021年的应收账款周转天数小幅上升4天,应付账款周转天数下降了4天,反映公司的现金流压力加大。但现金循环周期近年来稳定在50-60天之间,并未受太大影响。
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根据“吾股”大数据系统显示,公司上市5年每年都分红,累计分红2.6亿,但累计募资额已超10亿。
![(买股之前上市值风云APP搜一搜)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220505s/381/w595h586/20220505/6556-f5510105c9ca5be14f3d6cc7e3fd6505.png)
公司治理水平总体尚可,没有债务压力,在“吾股大数据”系统中排名处于中上水平。
![(买股之前上市值风云APP搜一搜)](http://n.sinaimg.cn/sinakd20220505s/659/w598h861/20220505/91af-08ef57ce4ce66fcb6fba5ac9ffc19515.png)
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责任编辑:彭佳兵
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