全球最大社交健身公司Peloton股价一年跌去80%！香橼：看空你三年了，我给你指条明路

作者 | 扶苏

编辑 | 小白

市值跌去80%，公司更换CEO

Peloton Interactive(PTON.US)（“公司”）是全球最大的社交健身平台公司，除了向用户销售可以联网的健身器材硬件（主要是动感单车和跑步机）外，还提供付费订阅的流媒体健身课程。

在2020年新冠疫情引发的“居家经济”热潮下，公司股价持续暴涨，屡创历史新高，是同期纳斯达克表现最好的股票之一。

然而，去年以来，随着疫情缓和，公司股价开始大幅回落。

以疫情期间的最高位水平每股167.4美元计，截至美东时间2月14日收盘，公司股价已经暴跌80%。

（来源：Google Finance）

美国做空机构香橼（Citron Research）自公司2019年上市以来，便一直看空该股。

香橼看空的主要理由是，Peloton商业模式存在明显缺陷。

香橼认为，Peloton的硬件产品与其众多的低价竞争对手（比如Nautilus和Plant Fitness）相比缺乏差异化。

毕竟，2000美元和500美元的动感单车，在实现运动健身这一核心功能上能有多大差别呢？

（Peloton动感单车定价）

其次，香橼对于公司创始人兼前任CEO John Foley抱有极大的偏见。

香橼认为Foley一直在靠打嘴炮忽悠华尔街分析师和投资者。

自上市以来，Foley多次在公开场合明示或暗示公司实现盈利在望。2021年，公司每个季度的营业亏损和净亏损都在加剧。

公司日益糟糕的盈利能力，也是导致二级市场在去年抛售的原因。

（数据来源：Choice）

不过，John Foley近日已辞去CEO一职，而接任者是曾任Spotify（SPOT.N）和Netflix（NFLX.O）首席财务官的Barry McCarthy。

John Foley掌舵公司已长达十年之久，这次更换CEO，也被市场视为是公司在市值暴跌后寻求自救的信号。

香橼呼吁公司收购Blue Apron

一度看空Peloton的香橼，在公司宣布更换CEO后，也公开表示期待公司在未来有所改善。

在香橼看来，公司目前最有价值的资产在于数量高达600万的现有用户。

发掘这群用户的价值，是公司未来自救成功的关键。

而香橼对此的提议，不是关于如何销售更多的健身器材，也不是开发和促进用户订阅更多的付费课程，而是­——向用户配送家庭营养餐！

最近，香橼公开呼吁Peloton收购食品配送商Blue Apron（APRN.N）。

香橼认为，通过将食品配送服务整合到其平台，向现有用户提供家庭营养餐，是Peloton很容易进入的新业务。

进入后疫情时代以来，香橼一直很看好食品配送这个赛道。

不过，香橼所强调的并非类似于过去在沃尔玛（WMT.N）或者全食超市下单新鲜食材，然后线下配送到家的业务，而是以Blue Apron、HelloFresh和Sunbasket等企业为代表的半成品餐盒配送业务。

这类企业提供的是以菜谱为单位、经过简单处理和加工的食材，消费者收到食材后只需按照说明书，以简单的方式烹饪便可食用，而无需像过去从超市购买新鲜食材一样，再经历食材搭配、清洗、切菜和调味等环节。

（Blue Apron半成品餐盒）

迄今为止，食品仍然是美国最大的消费类别，而食品行业的电子商务渗透率仍较低，因此有望在未来几年被大规模数字化颠覆。

半成品餐盒（Meal kits）正在成为美国食品行业的新趋势。

毕马威最近发布的一项消费者调查称，大约61%的受访者表示，他们打算在 2022年更频繁地购买餐盒。

另外，根据调查，HelloFresh在过去的2021年是最受欢迎的餐盒品牌，紧随其后的是Blue Apron和Home Chef。

香橼认为，促进这一趋势的一个因素是食品价格通货膨胀。

据调查，80%的美国居民都意识到了食品价格在上涨，外出就餐的成本越来越高。他们正在寻求替代方案，比如自己做饭。

然而，传统买菜做饭所耗费的大量时间又是许多人无法接受的。因此，购买半成品餐盒成为了一个新兴趋势，谷歌搜索热度也反映了这一变化。

Blue Apron当前估值过低

香橼认为，收购Blue Apron是Peloton进军食品配送赛道的最佳选择。

原因在于，以Blue Apron目前的估值，Peloton收购前者是笔“极为划算”的交易。

今年初，香橼曾发布报告对比了Blue Apron和同行竞争对手的估值。

当时，Blue Apron的市值只有1.6亿美元，而HelloFresh的估值则超过100亿美元。

虽然HelloFresh目前是半成品餐盒配送领域的主导品牌，但相比之下，投资Blue Apron具有更高的单位经济效益。

以每名客户的企业价值（EV）计，HelloFresh为1499美元，而Blue Apron只有457美元。

香橼重申，Blue Apron当前的股价被严重低估。

（来源：GoogleFinance）

香橼称，Peloton正在面临着如何增加营收的困境，而解决之道在于交叉销售更多的产品。

好在公司目前仍有超过600万人的庞大用户基础，而这些用户都关心营养和健康。即便只有10%的Peloton用户转变为Blue Apron的用户，其食品业务的用户基数也将超过60万。

香橼称，考虑到Peloton的资产负债表上仍有高达16亿美元的资金，即便以每股20美元的价格收购Blue Apron，都不会影响到其现金流状况。

Peloton早已有意进军食品行业

香橼的观点一贯天马行空，收购Blue Apron这个观点乍听起来似乎不可思议。

毕竟，Peloton过去一直是一家硬件和软件公司，难道真的要转型食品消费行业吗？

不管投资者相信与否，香橼表示它早已看出了端倪。

香橼发现，2021年2月，公司秘密注册了多个商标，而这些商标主要是与向个人提供个性化的膳食/营养建议，以及食品配送服务相关。

根据美国健身理事会的要求，Peloton的教练不能在公司的平台上向用户提供个性化的营养咨询，比如个人营养评估和食品选择建议等。

而新注册的商标，正是允许公司在未来涉足这些业务。

另外，香橼还认为，公司对于新任CEO的人选也“大有讲究”。

曾在Spotify和Netflix任职的Barry McCarthy不仅熟悉订阅业务，他同时还是美国食品杂货配送平台Instacart的董事会成员，因此对于食品配送行业有着很深的理解。

关于香橼的预判，风云君只能拭目以待咯。

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