热点
【新冠疫情已致全球8.5亿学生停课，占学生总数的一半】
据联合国教科文组织消息，截至17日，全球已有逾8.5亿儿童和青少年因新冠肺炎疫情而停课，人数约为全球总学生数的一半。据报道，全球已有102个国家和地区全面停课，另有11个国家和地区局部停课。这意味着，短期之内面临学校停课的学生人数翻了一番，预计这一数字还将继续增长。
【香港快运航空宣布停运5月前所有航班】
国泰旗下的香港快运航空20日宣布将于本月23日至4月30日期间停止所有航班营运。香港快运表示，受新冠病毒影响，香港特区政府及亚洲多国相继颁布多项入境限制，旅游需求大幅下降，公司因此作出停运决定，并计划于5月1日恢復航班营运。超过96%员工参加无薪假计划。（中国日报网）
【多地发放消费券总额达数亿元，涉及餐饮文旅等行业】
最近一段时期，为了有效应对疫情对消费的影响，各地区各部门相继出台了扩大消费的政策措施，其中也包括推出消费券的重大举措。目前，南京、济南、宁波都是根据自身的情况推出了不同形式的消费券。上海财经大学量化金融中心主任曹啸表示，消费券有利于提振消费者的信心、拉动经济，因此对提高消费具有很强的紧迫性和现实意义。受到疫情影响，短期有效需求收缩，且相关产业及供应链的冲击已经形成，疫情过后政府通过发放消费券的方式可以增加民众的购买力与消费欲望，进一步带动生产与投资等活动的成长，加速经济的复苏。（证券日报）
【科创板IPO“账单”：91家公司合计首发募资1087亿元】
去年3月18日，上交所科创板发行上市审核系统启动，到目前已经满一年。据东方财富Choice数据统计，截至3月19日，科创板上市公司有91家，合计首发募资1086.73亿元。其中，民营企业71家，合计募资731.53亿元，占比分别为78.02%、67.31%。（证券日报）
【首单公募短期公司债面世】
光明食品（集团）2020年公开发行短期公司债券（第一期）昨日完成发行，由中银证券牵头主承销，拟在上交所上市。本期债券是新《证券法》于3月1日正式实施后，交易所市场公开发行的首单短期公司债券，标志着期限一年以内的公募短期公司债券创新品种正式落地。（中证报）
公司动态
【沃尔玛拟招工15万人应对抢购潮，发5亿美元奖金】
沃尔玛公司周四晚间宣布，将向员工发放超过5亿美元的现金奖金，与此同时，打算再雇佣15万名工人。沃尔玛表示，将在4月2日向全职时薪雇员每人发放300美元的奖金，并向兼职时薪雇员每人发放150美元奖金。总体来说，沃尔玛将花费5.5亿美元发放奖金。（财联社）
【特斯拉上海超级工厂产能已超过疫前】
特斯拉副总裁陶琳说，特斯拉上海超级工厂的产能迅速回升，已经超过疫情前的水平。据悉，特斯拉上海超级工厂在2019年底投产初期的产能为每周2000辆左右。复工复产后，特斯拉目前每周产能已经提高到3000多辆，将加速实现2020年年产15万辆的目标。（解放日报）
【蓝帆医疗收到美国、阿联酋、法国、英国等多国订单】
蓝帆医疗20日在互动平台表示，公司口罩项目一期产能是0.5亿只/年；公司主要出口的防疫物资是医疗及防护手套，目前公司已收到美国、阿联酋、法国、英国等众多国家的订单，预计公司医疗及防护手套海外订单将增加。（第一财经）
观点
【李稻葵：美国新冠确诊人数未见底，“熔断”远远没有结束】
清华大学中国经济思想与实践研究院创始院长李稻葵认为，熔断远远没有结束，而且还会持续。这次股票市场恐慌式下降，从前期来看是市场的调整，从30000点调整到20000点，甚至再往下。而影响这个调整的主要因素是恐慌，而恐慌的来源是疫情的发展。疫情发展的核心指标是每天新增的确诊人数，对于美国而言，这个数字还远远没有见底。（央视财经）
【联合国秘书长：全球经济衰退可能破纪录】
3月19日，联合国秘书长古特雷斯在纽约总部举行视频记者会。古特雷斯表示：我们正面临着联合国75年历史上前所未见的全球健康危机。全球经济衰退基本是肯定的，并可能是破纪录的程度。到今年年底，全世界的工人可能损失多达3.4万亿美元的收入。这是一场需要团结应对，才能度过的人类危机。（央视新闻）
人事
【央行副行长朱鹤新调任中信集团党委书记，常振明卸任】
2020年3月20日，中信集团召开领导干部会议，中央组织部副部长曾一春同志出席会议并宣布中央决定：朱鹤新同志任中信集团党委书记，常振明同志不再担任中信集团党委书记。
研报
招商证券 张夏、涂婧清：
美股下跌的逻辑与A股见底的信号
2008年金融危机期间美股的四轮下跌：第一轮：07年11月至08年3月贝尔斯登倒闭，更多类似情绪冲击，期间大宗商品持续上涨。第二轮：08年5月中旬至08年7月中旬标普500下跌15%。期间次贷危机问题恶化，经济数据大幅下滑，直到7月美联储救助两房。第三轮：08年9月到10月末标普500暴跌32%。雷曼兄弟破产，次贷危机演绎成全面的金融危机，投资者抛售一切资产回收现金，美债、黄金失去避险作用跟随大跌，全球出现美元荒，FRA-OIS利差、美国国债流动性指数快速攀升，美欧杠杆贷款指数大跌。
美联储创设了一系列新型货币政策工具，为市场提供资金支持。其中10月21日推出，10月27日开始实施的CPFF机制起了关键作用，随着流动性危机化解，美股于10月27日止跌。第四轮：08年11月至09年3月初，经济衰退开始显现，美股再度暴跌至于3月9日止跌。
本轮美股下跌的三个阶段：2020年2月19日开始，新冠疫情在全球加速蔓延，情绪冲击下美股开启第一轮下跌，到2月末跌幅12.3%。3月5日~3月9日，油价暴跌引发投资者对经济衰退的担忧，美股超跌12%，避险资产黄金和美债涨。3月11日~3月18日，市场的暴跌引发流动性问题，杠杆资金被动平仓、机构恐慌、回购市场流动性匮乏，FRA-OIS利差类似2008年一样快速飙升。
美联储政策加码，降至零利率、推出QE、重启CPFF、创设MMLF，通过各种手段提供流动性支持，这意味着流动性问题可能会得到缓解。美股或有最后一跌：欧美疫情尚未得到控制，疫情造成的经济冲击才刚开始，未来两个季度经济数据将出现明显下滑，失业率飙升。美股能否快速走出衰退将取决于技术进步和各国政府的应对措施。
A股见底的信号。2008年10底随着美国流动性冲击结束，A股先于美股见底，并在四万亿计划的推出后震荡上行。近期美联储重启CPFF并创设MMLF等工具提供流动性支持，当“美元下跌、黄金上涨、LIBOR-OIS利差回落”组合出现，就意味着美元流动性冲击的结束。流动性冲击过后，积极财政货币政策下，经济有望逐级改善、流动性保持充裕、风险偏好改善、甚至可能会有外资回流A股，A股有望率先走出底部。近期的位置大概率是未来一年的重要底部。
广发证券 张静静：
物极必反：从美元重回100说起
3月上旬10年期美债收益率屡创百年新低。3月17日金油比值与金银比值同时创出有数据以来的最高水平。截至19日，美股10天之内经历四次“熔断”。极端指标意味着各类资产均失去安全边际，变现成为首选。美股是海外风险资产的锚；美债是海外安全资产的锚。疫情及超低油价令美股下跌导致海外Risk-off；美债收益率屡创历史新低令其丧失避险功能。在此背景下，各类资产都失去了安全边际，也令变现成为首选。
物极必反，金融资产调整后还需警惕债务危机。金融资产调整或为资产泡沫化的结果；财政货币化也带来债务违约风险隐忧。目前美国居民资产负债率仅为13.3%。当前多数国家私人信贷缺口低于10%，居民部门风险可控。疫情影响和财富效应缩水之下，各国经济衰退压力都在显著上升。动用财政刺激已经成为当务之急。2008年金融危机后各国财政刺激面临的巨大挑战就是利息支出占比上升，欧债危机也是经济衰退导致意大利等国财政入不敷出的结果。假若疫情持续，财政不断加码，利息支出仍是各国面临的最大挑战。与金融危机后不同，目前各国无风险利率已无下移空间，一旦财政刺激力度过猛、无风险利率不降反升，部分国家必然面临债务危机。
此外，产油国及部分拉美国家存在较大的外部风险敞口。目前国际原油价格仍显著低于所有产油国盈亏平衡点，由此产油国整体外部风险敞口较高，其中，哈萨克斯坦、委内瑞拉、安哥拉对外风险敞口最大。推倒重来，动荡过后全球或重新进入宽信用周期。各国私人部门存在过度去杠杆迹象。疫情带来的金融动荡甚至债务风险过后，各国将大概率重新放松金融监管、进入宽信用周期，以获得暂时的经济增长动能。
莫尼塔研究 钟正生、姚世泽：
美元流动性去了哪里？——兼评美联储近期的政策操作
近期市场巨震，美元流动性吃紧。我们从供需两个角度来分析美元流动性：一是需求端，主要是股票市场对美元的需求；二是供给端，主要是美联储的政策操作。
需求端的主因在于美股的高杠杆。目前，美股融资融券的杠杆率为3.68倍，股票型ETF的杠杆率为3.42倍。这意味着如果股市下跌20%以上，很多资金都会面临着爆仓风险。另外，对ETF产品来说，除了净值下跌，还要面临着客户赎回的压力。
美元供给端主要依靠美联储的货币政策。近期美联储实行的回购、降息、QE等操作的交易对手基本均是银行，但本次的流动性紧张主要发生在股票市场。银行在拿到美联储资金后，并没有将太多资金提供给股票市场，而是留在了银行体系内，甚至还一度暂停甚至回抽美国上市公司用于股票回购的资金，这使得目前美国银行间市场的流动性其实非常充裕。这与美国的法律限制有关系，沃尔克规则要求无论是商业银行、还是投资银行，都禁止从事自营性质的投资业务，以及禁止拥有、投资或发起对冲基金和私募基金。
3月17日，美联储宣布启动商业票据融资机制（CPFF），CPFF确实可以有效缓解信用风险的问题，尤其是高收益债市场的违约风险，但是CPFF很难缓解股票市场流动性的问题，因为发行商业票据的主体一般为非金融企业，股票市场上的ETF等机构无法发行。此后，美联储相继宣布启动一级交易商信贷便利机制（PDCF）和货币市场共同基金流动性工具（MMLF），这两个工具也可以缓解相关机构的流动性压力，但是仍然难以缓解股票市场的流动性问题。
参照2008年美联储的操作，未来美联储未来可能采取的措施还有：定期拍卖工具（TAF）、定期证券借贷工具（TSLF）、资产支持商业票据（ABCP）、定期资产抵押证券贷款工具（TALF）等。美元流动性的紧张其实是一个结构性的问题：股票市场是美元的需求方，但并没有获得充足的资金。
因此，美联储政策的核心，应该是疏通美联储与股票市场之间的资金桥梁。而这涉及到两种方案：一是，放松沃尔克规则的限制，通过银行业将资金提供给股票市场。但目前的形势是，共和党在参议院占多数席位，民主党在众议院占多数席位，想要修改沃尔克规则并放松金融监管，并不是一件容易的事情；二是，美联储直接入市购买股票，或者向共同基金注资。如果股票市场继续下跌，投资机构或共同基金将出现更严峻的问题，那美联储可以《联邦储备法》第13条第3款为依据，设立新的工具并直接向相关机构（共同基金）注资，这实际上起到的也是购买股票的效果。不过，这一方案应该是属于美联储的“大招”，不到万不得已可能不会使用出来。
中金公司 刘刚等：
中金：疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查
疫情对资产价格的传导：“抗疫”升级带来巨大现金流压力是金融资产价格“巨震”的本源，具体而言：
1) 企业部门的现金流首当其冲，特别是受疫情冲击较大的行业。对现金流大幅萎缩甚至冻结预期会负反馈到股票和信用债市场，若恰逢外部融资依赖多、杠杆高，这一压力会被迅速放大，成为薄弱环节；
2) 企业现金流恶化向居民部门传导，导致收入减少财富缩水，而这进一步又会拖累消费需求，影响住房贷款和消费贷质量。此时，非必需消费、特别是更多以信贷为支撑的领域更为脆弱；
3) 企业和居民部门现金流和资产质量恶化会导致政府部门收入下降，同时，疫情大概率推高财政纾困及其他社会保障支出。疫情严重、外部资金依赖大（外债或商贸旅游能源收入高）、储备不足的国家将面临更大风险敞口，进而冲击主权信用、汇率和相关衍生品。
以上三部门“底层资产”现金流收紧，不可避免导致对应资产价格剧烈波动，尤其是疫情能见度较低、各部门偿债能力不确定性升高的环境下。我们排查目前“薄弱环节”如下：
1) 美国信用债。在疫情得到有效控制及企业现金流恢复前，信用债市场将持续面临利差扩大和资金流出压力、甚至丧失融资功能。美联储目前在直接应对这一问题上仍显力不从心。能源、物流、航空、酒店、旅游度假、餐饮、零售、商业地产等更为脆弱，而企业违约、重点公司评级下调、垃圾债基金清盘或将是标杆事件。
2) 部分疫情严重地区及新兴主权信用和汇率。美元流动性紧张和收入减少将使“双赤字”、外债高、能源敞口大国家如墨西哥、俄罗斯、巴西、南非、智利、土耳其和印尼面临压力。由于体量巨大，意大利等南欧主权债也需关注。
3) 部分系统重要性资管和金融机构，杠杆、赎回、对手方风险是压力点。
4）信用利差走阔、偿债风险上升，势必引发股权市值缩水。
由于自身杠杆、资本金及风险敞口限制，资产价格“巨震”很快触发“平仓”机制，而这一类“顺周期”操作进一步加大波动率和资产价格间的关联性。金融机构一方面承担居民和企业资产质量下降的压力，及利差收窄对利润的挤压；另一方面，杠杆和风险管理都会加剧抛售，资金赎回也会加剧流动性紧张，因此引发金融资产间互相“传染”、及恶性循环。
不难看出，有效防控疫情是解决所有现金流问题的源头和本质。此外，财政及时纾困、国际机构合作（欧盟和IMF）也是极端情况下解决信用市场压力、为企业止血的有力措施。相比之下，货币当局投放流动性的各种措施可以某种程度上抑制金融机构过度放大波动，但在应对信用冲击上治标不治本，无法实现有效的信用下沉，除非能够直接购买信用债。
不过，需要认识到未来政策出台仍面临挑战和不确定性。今年是美国大选年，民意两级分化可能导致对抗疫情需要的高效率决策面临不确定性；疫情超预期升级在贫富差距大的背景下也可能导致更严重的社会问题。
粤开证券李奇霖：
美元流动性收紧之谜
美元大涨，回购市场结构性紧张的原因是什么？有三个猜想。
一是美国的广义基金（如共同基金、对冲基金），即买方机构的流动性出现了问题。疫情扩散带来的不确定性和被动投资大肆盛行被动止损造成的踩踏使美股持续大跌，让广义基金旗下的基金产品净值出现了比较大幅度的回撤，在杠杆交易的情况下，这些基金产品持仓产生的大幅亏损，使其保证金不足，它们需要补充保证金，需要流动性补充。同时，由于前期原油的大跌与基金净值的大幅回撤，中东石油输出国的主权财富基金有赎回基金产品补充他们国内现金流和财政资金的诉求，其他投资者在目睹基金产品的策略失效，净值出现大幅回撤后，也同样会有赎回的想法。两者叠加给基金产品带来的流动性压力，而另一方面，因为风险加大，资金出借方要求更大的溢价。
二是美国的企业部门现金流出现了问题，企业部门在备付美元现金，寻求流动性。
疫情本身会使企业的经营性现金流出问题，为了过冬，尽可能的备付美元现金是企业可能采取的对策。金融市场上，由于担忧企业的现金流出问题，金融机构的风险偏好收缩，被广泛用于补充营运资金的商业票据发行困难，企业融资现金流也出现了问题，这进一步加剧了企业的恐慌，使其加速抢夺备付美元现金。最近一段时间，像波音一类的企业开始大幅提取银行授信的信贷资金，可能是个间接的例证。
三是是离岸的非美金融机构，其美元资产与负债经过过去十年的累积，本身存在巨大缺口，在全球追求现金的恐慌情绪中，这种缺口的存在使美元需求被放大，离岸市场出现美元荒。非美金融机构更倾向于投资并持有美元资产，这导致2008年后非美金融机构的美元资产规模出现了大幅扩张。但负债端，离岸的非美金融机构获取美元负债的难度却在上升。这一次，由于疫情带来的资产下跌与恐慌情绪，作为基差互换交易的重要交易对手方，资管、外储机构（新兴市场）与货币基金等美元融出方自身面临流动性的问题，面对着离岸非美机构的巨额美元需求自然难以呼应，EUR-USD基差和JPY-USD基差因此跌入更深的负值区间。
如果以上三个猜想属实，那么至少现在来看，这一次的流动性危机还不能称之为金融危机。这一次：第一，仅是买方机构和离岸美元的流动性出现了问题，美国银行体系至少在目前来看，依然稳健；第二，美联储应对及时，在快速降息、推出大规模的回购与资产购买计划投放流动性后，又接连推出了CPFF和MMLF等工具稳定居民和企业部门的信贷，并与海外九家央行进行掉期交易，缓解全球美元的融资困难。
如果美元流动性问题一直不能得到有效解决，美联储掉期交易的央行范围没有进一步扩大，那么，那些不在美联储掉期交易范围内、货币错配严重、外债规模高、美元外汇储备保护又较薄的新兴市场国家可能又要再次被屠戮，疫情带来的次生风险可能要再加上一个新兴市场国家的债务危机了。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
