来源：海通国际
库存危机后重新起航，改革成效已显。361 度品牌创立于 2003 年，2009 年公司赴港上市，上市后公司发展历程主要分四个阶段：①2009-2010 年，延续快速扩张势头，开拓童装事业。 ②2011-2013年，公司尝试多品牌发展路线，推出时尚品牌“尚” 并代理高端品牌One Way。③2014-2018年，库存承压，公司推出 361 度国际，拓展国际业务。④2019 至今，聚焦主品牌，优化渠道结构。
收入、利润稳步增长，赎回美元票据财务费用大幅下降。2017- 2022 年，公司收入CAGR达 6.2%，归母净利润CAGR达 10.3%， 利润整体增速高于收入，2022 年公司实现收入 69.6 亿元，同比增长 17.3%，净利润 7.47 亿元，同比增长 24%。2022 年财务成本同比降 74.5%，主因公司自 2019 年起回购及注销美元票据导致利息开支减少，公司于 2021 年 6 月赎回了全部优先无抵押美元票据。
聚焦主航道，多维度提升品牌力。
产品：公司聚焦资源提升核心品牌及核心产品竞争力，产品品类全面，主要覆盖中低端价格带，综训及儿童产品价位集中在 200 元以下，中端产品以跑鞋及篮球鞋为主，少数专业性较强的鞋款价位达到 600 元以上。
营销：专业及潮流双驱动，赞助大型比赛和运动明星，推广品牌自有赛事，签约国际篮球巨星阿隆·戈登、丁威迪，同时拓展 IP 联名产品。
渠道：品牌门店主要分布在三线及以下城市，公司致力于精简门店优化渠道结构，2017-2022 年公司主品牌门店减少 328 家，截至 2022 年年底，主品牌最新第九代形象店已增至 2664 家，占店铺总数的 48.6%。
361 度国际：拓展海外市场，品牌定位高端，产品性能优越，凸显公司研发实力。 后疫情时代公司海外战略由扩张转向巩固已有市场，注重稳健发展。
大众体育潜力持续释放，看好公司业绩进一步增长。①国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》，体育用品需求有望释放；②防疫政策优化，各大体育赛事焕新回归；③据公司官网援引欧睿国际、艾瑞咨询、京东运动数据，中国运动服市场规模将进一步增长，2023-2027 年 CAGR 8.7%；④三孩政策落地及童装消费升级，助力运动童装进一步发展。
盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年营业总收入为81.96、95.24、110.06 亿元，归母净利润 8.89、10.34、11.99 亿元，同比增长 19.00%、16.32%、15.89%。参考可比公司估值， 我们给予公司 2023 年 PE 估值 13X，按照 1 港币=0.88 人民币兑换，对应目标价 6.35 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。疫情反复，店效增速不及预期，零售环境疲软，产品上新不及预期。
责任编辑：卢昱君
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