叶国富“看不懂”的投资：抄底巨亏的永辉，是包袱还是潜力股？

　　文 | 新浪财经徐苑蕾

　　用了几乎与自己在手现金相近的价钱，名创优品买下了永辉超市近三成的股权，一心想打造“中国版山姆”，但有人大呼“看不懂”，担心当下全球化发展势头正猛的名创优品买下的不是梦想，而是包袱。

　　供应链资源的协同以及线下零售版图的扩张，无疑是双方未来合作的亮点。尤其是现阶段，国内零售行业竞争白热化，消费环境趋冷，名创优品内地门店收入和销售颓势渐显，亟待新的外力来破局。

　　股价低位借钱抄底

　　日前，名创优品在港交所发布公告，以62.7亿元人民币收购永辉超市29.4%的股权，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京东持有的8.3%的永辉超市股份，永辉超市的业绩不会并表，而是作为联营公司的投资计入名创优品的财报。

　　这笔交易将会以现金支付。根据名创优品财报，截至今年上半年，公司拥有流动资金约68.7亿元，与收购永辉超市股权的总代价相近，名创优品收购永辉超市的部分资金可能还需要外部机构的融资。

　　名创优品首席财务官张靖京表示，因为目前公司账面现金的占比很高，一直在拉低净资产收益率。如果有一个比较好的投资，未来一两年开始给公司创造收益，能提升公司的整体资本回报率。

　　当下，永辉超市的股价处于上市14年以来的低位。在名创优品看来，抄底永辉超市的性价比非常高，张靖京用“估值具有吸引力，投资成本溢价低，安全边际高”来形容这笔交易。根据公告内容，名创优品收购永辉超市每股的价格为2.35元，较9月20日永辉超市的收市价2.28元/股溢价3.1%。

　　交易完成后，名创优品将接替牛奶公司成为永辉超市第一大股东。牛奶有限公司隶属于香港怡和集团，持股永辉超市10年后正式清仓退场。而在减持8.3%股份后，京东持有永辉超市的比例仅余2.94%，不再是持股5%以上的股东。

　　是包袱还是潜力股？

　　尽管永辉超市被名创优品视作一只“潜力股”，但是对于这笔交易，不少行业人士和金融机构都大呼“看不懂”，担心永辉超市会成为名创优品的包袱。消息宣布后，名创优品美股大跌16.65%，港股大跌23.86%，而作为利好方永辉超市则一字涨停。

　　永辉超市近些年的经营状况确实并不乐观。自2021年起，永辉超市营收连年下降，三年累计亏损额接近90亿元。2024年上半年，胖东来调改永辉超市多家门店，并造成一时轰动，但报告期内永辉超市营收继续走低，同比降10.11%至377.39亿元，净利润2.11亿元，同比下跌34.6%。

　　不过名创优品创始人叶国富却坦言，大家看不懂才是机会。根据半年报资料，永辉超市计划通过胖东来帮扶和自主调改双线并行的方式继续对门店进行调改。叶国富则看好永辉超市的前景，他认为，胖东来模式将使中国线下超市面临着20年一遇的结构性机会。

　　未来名创优品和永辉超市的合作重点在于供应链资源和渠道的共享。盘古智库高级研究员江瀚表示，“新零售市场的竞争激烈，消费者需求日渐多样化和个性化趋势明显。此次双方的联合不仅丰富了永辉的商品结构，也有助于名创优品进一步拓展其线下零售版图，为名创优品提供了抵御市场不确定性、穿越经济周期波动的基石。”

　　永辉超市当下自主品牌产品创收能力仍非常薄弱，2024年上半年，其自主品牌实现销售额12.8亿元，营收占比仅为3.4%。而叶国富则将“中国版山姆”愿望寄托在永辉超市的身上。在名创优品入股后，永辉超市可以利用名创优品供应链资源的优势，以较低成本开发自主品牌产品。

　　从名创优品的角度看，通过投资入股相当于拿下了永辉超市如毛细血管般的门店资源，日后可以用更好的位置和租金条件进行商圈覆盖。要知道，已经入华28年的山姆目前在全国的门店仅有48家，而截至今年上半年，永辉超市所经营的大型综合超市、超级市场及社区超市门店总数合计达到943家。

　　国内基本盘拖后腿

　　入股永辉超市的举动暴露了名创优品在零售行业更大的野心。凭借着全球化战略的扩张以及对供应链成本等方面的管理加强，目前名创优品已走出了前两年的亏损低谷，并且还提出从2024年开始每年净增900-1000家门店、2028年实现门店数量破万的目标。

　　财报数据显示，今年上半年，名创优品实现营收同比增长25%至77.6亿元，净利润为11.7亿元，同比增长15.7%。

　　不过风光之下，名创优品的经营也出现些许疲态，尤其是在国内市场这个基本盘。今年上半年，名创优品来自内地市场收入为50.27亿元，同比增长17.2%，低于公司整体营收的增幅，而海外业务收入突破27亿，同比增速达到43%。

　　名创优品在现有门店上的销售表现和经营效率也有所下降。财报数据显示，2024年上半年，内地名创优品门店的总GMV为70.97亿元，同比增长15.5%，但同店GMV却下滑了1.7%，而上年同期为28.1%；海外名创优品门店的总GMV从45.38亿元增长至64.01亿元，增幅达到41%，但是同店GMV增长率却由32.1%降低至16.3%。