经历长达10年的IPO长跑后，湖北香江电器股份有限公司(以下简称：香江电器)的上市之梦最终破碎。
近日，深交所披露了关于终止对香江电器首次公开发行股票并在主板上市审核的决定。此前香江电器及其保荐人国金证券分别向深交所提交了撤回发行上市申请，根据有关规定，深交所决定终止香江电器发行上市审核。
十年IPO长跑，仍未圆上市梦
公开资料显示，香江电器成立于2012年，主要从事品质生活家居用品的研发、设计、生产与销售，主营产品涵盖电器类家居用品和非电器类家居用品两大类，目前已经与沃尔玛、飞利浦、SEB、亚马逊等全球知名品牌商和零售商建立了稳定的合作关系。
早在2013年，香江电器就已经开始筹划IPO，并于2017年5月，与东莞证券签署辅导协议，正式接受上市辅导。
自2017年5月至2020年10月，3年多的时间，东莞证券累计发布了十余期辅导工作报告，然而，香江电器最终决定撤销其辅导备案登记。
根据东莞证券披露的辅导报告显示，香江电器的主要问题是公司已经制定了独立董事制度，但是没有聘请独立董事，公司需要进一步建立起独立董事会公司治理机制。
进入2021年1月，香江电器改由兴业证券担任保荐机构，但此合作关系仅维持两个月便宣告结束。对于这两次辅导关系的终止，香江电器均对外宣称是基于公司战略发展调整的需求。
直至2022年6月，香江电器与“新任”保荐机构——国金证券携手，终于迎来转机，成功迈出提交首次公开发行股票申请(招股书)的关键一步。
2023年3月1日，深交所披露香江电器招股说明书(申报稿)，香江电器上市申请获受理。
2023年3月27日，香江电器在深交所上市审核动态更新为已问询。
2023年9月27日，香江电器在深交所更新了上市审核动态，披露了最新招股书以及审核问询函回复。
招股书显示，香江电器拟公开发行6821.98万股，占发行后总股本的比例不低于25%；预计募集资金5.76亿元，主要用于品质生活家居用品建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
这是香江电器离上市梦想最接近的一次，然而最终还是化为了泡影。在经历了漫长的8个月等待后，迎来的不是上市的钟声，而是IPO申请的黯然撤回。回望这一路的波折与起伏，似乎香江电器的上市征途，从一开始就埋下了今日结局的伏笔。
营收乏力、过渡依赖代工业务和海外市场或成拦路虎
根据招股书和公开资料，营业收入下滑、过度依赖代工业务和海外市场、自有品牌占比低等问题，或许是香江电器IPO折戟的主要原因。
招股书披露，2020 年度、2021 年度、2022 年度、2023 年 1-6 月，该公司营业收入分别为14.78亿元、14.89亿元、11.03亿元和5.59亿元，同比增长率分别为26.48%、0.73%、-25.92%和-4.44%；净利润分别为8867.72万元、7190.31万元、9079.06万元和7171.08万元，同比增长率分别为120.80%、-18.92%、26.27%和70.61%。
从业绩表现来看，香江电器不同于多数准备上市的企业，其在筹备IPO的数年间，并未展现出营收持续增长的态势。尤其是2022年和2023年上半年，营业总收入持续下滑。香江电器解释称，营收下滑主要是由于公司产品销售的区域以美国和欧洲地区为主，而2022年以来欧美地区受通货膨胀影响，其消费市场的整体购买力和市场需求下降，从而导致公司的下游客户采购需求下降所致。
据了解，香江电器主要依赖于外销，包括北美洲、欧洲、大洋洲、非洲等，其中北美洲的销售收入占比将近85%，而美国2023年上半年的销售收入占比达到80.85%。
具体来看，2020年-2022年以及2023年上半年，香江电器境外业务收入分别为14.19亿元、14.66亿元、10.88亿元和5.54亿元，占主营业务收入的比例分别为96.81%、99.05%、99.21%和99.53%，其中向美国销售的收入分别为10.79亿元、10.41亿元、7.55亿元和4.52亿元，占营业收入的比例分别为73.01%、69.95%、68.48%和80.85%。
此外，香江电器的客户集中度风险也较为突出。报告期内，香江电器向前五名客户的销售收入分别为9.76亿元、9.24亿元、6.85亿元和4.03亿元，占主营业务收入比重分别高达66.57%、62.43%、62.41%和72.32%。
事实上，香江电器面临的客户集中度偏高的问题，很大程度上与其业务模式中对代工生产的过度依赖紧密相关。据其招股书显示，2020年至2023年上半年其ODM/OEM 业务收入占比分别为93.81%、93.66%、94.41%、94.67%， OBM(自有品牌)业务模式收入占比分别为6.19%、6.35%、5.59%、5.33%。
显然，香江电器深受ODM/OEM业务过度依赖之苦，这一境遇与博菱电器年初IPO夭折的遭遇惊人相似。两家企业均深陷外贸依赖度过高及代工模式束缚的泥潭，同时，自主品牌的成长步伐明显滞后。在资本市场严酷的筛选机制下，缺乏核心竞争力的企业往往难以获得青睐，其上市之路自然充满疑云。
这不仅是博菱电器与香江电器面临的棘手问题，同时也给众多努力求生的小家电代工企业以及那些已进入资本市场的小家电品牌敲响了警钟。如何有效重组与优化业务架构，加速推进自主品牌之茁壮成长，已成为这些企业迫切需要解决的战略重点。
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