德州仪器：是大饼还是泡沫？

作者 | Jason Ditz

德州仪器 ( NASDAQ: TXN ) 远不止是上世纪 90 年代的图形计算器。他们生产很多产品，并深度涉足工业和汽车业务。他们也是一个潜在的收入来源，本月刚刚将季度股息提高了近 5%。这是一个好兆头。

德州仪器的资产负债表稳健，现金流相当灵活，流动比率为 4.67，表现优异。他们的长期债务数额不小，但正如他们在财务报告中指出的那样，没有理由认为他们无法继续偿还如此规模的债务。

他们的行业以交易价格远高于账面价值而闻名。目前该行业的平均市净率为 3.22。这个数字很高，但德州仪器的当前价格却将这一数字推向了极致，交易价格是其当前账面价值的 10.87 倍。这说明该公司存在支付过高的风险。

德州仪器有一系列令人钦佩的技术，可应用于其各种产品。这是该公司在任何层面上的吸引力之一，但该公司警告称，我们最近看到的快速技术变化正在缩短其产品生命周期。这可能意味着利润率下降，数学学生可以期望使用 TI 计算器 5-10 年而不必担心过时的时代将结束。

盈利能力很重要，如果德州仪器必须在研发上投入过多以保持其产品处于领先地位，那么利润率下降可能会影响未来的盈利能力。

对于德州仪器这样的半导体巨头来说，竞争是一件大事，而且不仅仅是传统的国内竞争。2023 年，该公司 175 亿美元的收入中约有 65% 来自海外。如果他们能在海外保持强劲势头，那就太好了，但这种风险也是一个潜在的问题，因为如果海外经济体不支持目前的采购水平，利润率可能会再次面临特别大的压力。

这份运营报表的一大特点是德州仪器（至少是 2022 年的德州仪器）的利润率非常可观。这是巨大的优势，因为他们提供强大的产品，而这些产品始终承受着来自竞争的价格压力。如果他们能维持这样的利润率，这对公司的未来发展来说将是一个非常好的消息。但我们看到的不一定是这样。

虽然利润率并没有低到灾难性的程度，但过去几年里利润率明显呈下降趋势。这可能至少在一定程度上是技术的快速变化和无休止的竞争的结果。显然，德州仪器即使在利润率略低的情况下也能赚到不少钱，但其实力已不如从前。

近年来，竞争也蚕食了德州仪器的收入，因此德州仪器的增长速度并不如我们所愿，这家市盈率如此之高的公司应该能达到这样的水平。再说一次，这不是毁灭性的下滑，但确实看起来有点艰难。

预计未来情况不会有太大不同，今年的收入预计将下降至 157.4 亿美元，明年将反弹至 179.7 亿美元。目前来看还不错，但今年的每股收益为 5.29 美元，明年为 6.51 美元，都略显疲软。

这意味着该公司的市盈率为 38.76，比行业中位数 23.73 高出不少。如果该公司正在增长，或者仅仅因为他们是一家利润率高的蓝筹公司，我认为溢价是合理的。但最终，我觉得这有点过分了。

股息稍微好一点。正如之前提到的，他们最近将股息提高到每季度 1.36 美元，这使他们的收益率达到 2.65%。在这种情况下，这高于行业中位数，只要盈利保持强劲，未来股息就有足够的增长空间。

德州仪器的股价处于 52 周区间的高位，如果价格合适，德州仪器可能是买入并持有的投资者不错的分红选择。今年早些时候我们已经看到过这样的价格，但目前，有太多问题让我们无法相信我们的投资会获得可观的回报。

对于投资者，分析师建议密切关注该公司未来几个季度的毛利率和营业利润率。如果利润率继续承压，这可能会对利润造成很大影响，也表明他们可能无法很好地应对当前的环境。

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