波音：再次腾飞的时刻到了

作者 | Selendis Research

编译 | 华尔街大事件

波音 ( NYSE: BA )公司最新的财报再次令投资者失望，这并不令人意外。在此期间，该公司交付了 92 架飞机，创造了 169 亿美元的收入，同比下降 14.6%。本季度整体每股收益明显低于去年同期，为 -2.9 美元，而去年同期为 0.82 美元。波音尚未提供 2024 年第二季度的任何前景或指引。此外，2024 年 7 月 1 日，波音宣布将以全股票交易方式收购 Spirit AeroSystems，总价值为 83 亿美元，股权估值为 47 亿美元（每股 37.25 美元）。

对于那些没有密切关注该公司和航空业的人来说，波音不再是安全和行业领导者的代名词。自 2019 年以来，波音一直受到层出不穷的负面事件的影响。2019 年至 2020 年间，该公司在停飞 737 MAX 飞机后停止了该飞机的生产，波音承认该飞机的一项功能（即 MCAS）在两起致命坠机事故中发挥了作用，造成数百人死亡。2020 年 8 月 28 日，美国联邦航空管理局因制造问题停飞了波音的 787 梦想飞机，导致波音损失超过 200 亿美元，并导致交付暂停了一年多。

2023 年，波音发现供应商（即 Spirit AeroSystems）使用了“非标准制造工艺”，影响了大量 737 MAX 飞机。2024 年 1 月 5 日，在一次飞行中，波音的 737 Max发生门塞爆裂，在飞行途中留下一个大洞！2024 年 3 月 1 日，美国联邦航空管理局继续警告波音 737 MAX 和 787 梦想飞机存在更多安全问题。最后，最近，即 2024 年 9 月 13 日，超过33,000 名工会成员罢工；作为回应，波音将让工人休假以保持流动性。

现在，很明显，波音正在多个方面努力应对众多问题。然而，值得注意的是，与过去四年波音似乎未能充分应对挑战不同，该公司已采取多项举措来解决当前危机并继续关注安全问题。

首先，波音终于更换了首席执行官戴夫·卡尔霍恩。自戴夫·卡尔霍恩于 2020 年执掌波音以来，波音一直受到负面事件的困扰。卡尔霍恩被聘用来解决波音的问题，但四年后，他不仅带着 2023 年 3280 万美元的薪酬离职，还留下了一堆问题。2024 年 8 月 8 日，罗伯特·凯利·奥特伯格取代了卡尔霍恩，后者成功带领罗克韦尔柯林斯成为主要航空供应商之一。虽然奥特伯格能否成功扭转波音的局面还有待观察，但至少奥特伯格以身作则，在罢工持续进行的情况下，迫使领导团队（包括他自己）减薪。

其次，针对近期的门塞问题，波音提交的《安全与质量计划》表明，公司正在采取行动，优先考虑安全并提高整体质量。除了简化流程和程序、加强供应商监督和监控等一系列与安全相关的措施外，该公司还实施了以安全为重点的 KPI，以确保公司拥有实时洞察力，能够提前解决质量和安全隐患。

最后，在门塞事故发生后，波音计划回购 SPR，这表明该公司正在迅速采取积极行动，确保安全和质量。收购 SPR 将使波音能够更严格地控制和监督其制造过程。在 SPR 的新闻稿中，首席执行官帕特·沙纳汉 (Pat Shanahan) 表示：“将 Spirit 和波音合并将使两家公司的制造和工程能力（包括安全和质量系统）得到更大程度的整合。”

尽管波音过去四年面临诸多不利因素，但仍有多个收入驱动因素继续支撑着该公司产品和服务的需求。主要驱动因素包括：(1) 飞机运力不足，(2) 客流量增长，(3) 积压订单健康，以及 (4) 国防开支激增。

由于供应限制和需求增加，航空业继续面临运力不足的困境。根据空中客车公司 ( OTCPK:EADSF ) 最新的全球市场预测，对运力的需求可能会持续存在，预计 2024 年至 2027 年期间客运量将每年增长 8.4%；从 2027 年到 2043 年，客运量将继续以每年 3.6% 的速度增长。随着这些地区的经济不断成熟，预计亚洲和中东将主要做出贡献。此外，航空货运市场预计将从 2023 年的 2450 亿美元飙升至 2043 年的 5250 亿美元。总体而言，预计航空公司在 2024 年至 2043 年期间将需要额外的 42,000 架新飞机（即每年 2.200 架飞机）。

除了航空业的强劲支持外，全球国防开支的激增也将是一个强劲且可持续的推动力。作为参考，BA 来自国防和安全部门的收入在 2Q24 贡献了 37.5%；总积压订单中有 13.53% 属于国防和安全部门。随着全球紧张局势的恶化，全球军费开支激增，预计在不久的将来还将继续增长。

最后，尽管波音的问题不断，生产也多次暂停，但必须强调的是，订单和总积压订单仍在继续增长，表明对飞机的需求强劲。2024 年第二季度，波音积压订单总价值为 5150 亿美元。目前，这些积压订单中有 4950 亿美元是合同积压订单；换句话说，这些积压订单最终将为波音的收入做出贡献。

为了调查波音目前的股价，分析师进行了估值分析，利用了波音的历史估值倍数和 2023 财年收入、2023 财年毛利润以及 2024 年第二季度总积压订单价值。之所以选择这些变量，是因为近年来：(1) 营业收入和净收入为负，(2) 营业现金流和自由现金流非常不规律。

根据上述所选变量以及 2014 年至 2023 年之间的历史市销率、市毛利率和市积压订单率，估值分析结果表明，波音当前的股价应在 99 美元至 260 美元之间，代表着 70% 的潜在上涨空间和 35.4% 的下跌空间；该投资机会的上涨与下跌比率为 1.96 倍。

该公司最大的风险是其流动性状况。2020 年，该公司承担了大量债务以支撑其资产负债表，其长期债务从 2019 年的 85 亿美元增加到 2021 年的 609.8 亿美元；到目前为止，该公司已成功将长期债务减少至 466.2 亿美元。根据 BA 的2024 财年 10-K 文件，该公司预计将在 2024 财年、2025 财年和 2026 财年分别偿还 51 亿美元（约 44 亿美元）、45.8 亿美元和 79.8 亿美元的现有债务。

还必须强调的是，该公司产生现金流的能力一直不稳定。2024 财年上半年的经营现金流为 72.8 亿美元。此外，穆迪表示，持续的工人罢工持续时间长以及波音 737 和 787 飞机制造和生产方面的持续挑战将进一步影响波音的流动性；因此，该评级机构已将波音的所有评级列入下调审查范围。

目前，波音的现金和短期投资总额仅为 75 亿美元。如果流动性枯竭事件（例如工人罢工或飞机停产）持续或再次发生，波音很可能会耗尽其现金头寸并被迫承担更多债务，这将使扭转当前状况变得更加困难。

自 2020 年以来，波音一直受到许多问题的困扰。不幸的是，许多现有问题需要一段时间才能解决。然而，分析表明，人们对该公司存在过度悲观的看法。相信该公司很快就会扭转局面。需要再次强调的是，该公司在采取行动解决这些问题方面更加积极主动。波音首席执行官的变动和对 SPR 的收购表明，该公司正试图改变其安全和质量保证文化。此外，至少目前，多种质量需求驱动因素仍然存在，支撑着公司的收入。

目前，波音的股价尚未从2020年前的水平恢复。该公司股价目前为 153.29 美元，而抛售前约为 340 美元，下跌了 54.9%。估值分析表明，波音的股价应在 99 美元至 260 美元之间，风险回报率为 1.96 倍，潜在上涨空间为 69.6%，这是一个不错的投资机会。鉴于风险回报率如此诱人，分析师认为现在是“在别人恐惧时贪婪”的时候了。

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