意见领袖 | 温彬
摘要
8月份以来，人民币汇率贬值压力明显缓解，而且转向了升值，9月25日盘中，离岸汇率一度升破7。与此同时，在岸与离岸汇价价差、中间价与即期汇价价差均已明显收敛。
本轮人民币升值是由内外因共同推动的结果：国内外货币政策周期差收敛，伴随着美元指数、美债收益率下行，由外部带来的汇率贬值压力明显减弱；继7.30政治局会议要求“加强逆周期调节”后，近日国内一揽子政策集中推出，大幅提振市场信心。
展望后市，国内经济回稳向好态势进一步巩固和增强，国际收支保持基本平稳，外汇市场的韧性显著增强，为人民币汇率保持长期稳定奠定了坚实基础。近期人民币兑美元升破7的可能性在明显增加，并将大概率围绕7双向波动；后续随着外贸企业结汇意愿不断增强，年底前人民币兑美元有可能稳定地回到7以内。
8月份以来，人民币汇率贬值压力明显缓解，而且转向了升值，9月25日盘中，离岸汇率一度升破7。本轮人民币升值是由内外因共同推动的结果，美元指数、美债收益率下行，外部压力减弱，同时国内一揽子政策集中推出，大幅提振市场信心。展望后市，基本面仍将支撑人民币汇率保持稳定，年底前人民币兑美元有可能稳定地回到7以内。
一、8月以来人民币对美元已转向升值
8月份以来，人民币汇率贬值压力明显缓解，而且转向了升值，在岸、离岸汇率均已由7.2以上升至7附近。9月25日盘中，离岸汇率一度升破7，为去年5月份来首次。
人民币贬值压力的缓解还可从以下两方面看出：一是在岸、离岸汇价价差收敛。此前，在人民币贬值压力较大的很长一段时间里，离岸汇率都是明显弱于在岸汇率，并加剧在岸汇率的贬值压力。但自8月以来，二者均开启震荡上行走势，目前已无明显价差。二是中间价与即期汇价价差收敛。从中间价报价与即期汇率收盘价的偏离程度也可以看出人民币贬值压力的缓解，此前二者价差在很长一段时间保持在1000bp以上，但8月以来偏离程度已明显收敛，目前基本上不存在明显的价差。
从人民币汇率指数来看，8月份，由于美元指数跌幅大于人民币对美元汇率涨幅，故CFETS人民币汇率指数仍有所走弱。不过8月下旬以来，CFETS人民币汇率指数明显企稳，表明人民币兑篮子货币已保持平稳。
二、内外因素共同推动人民币汇率回升
本轮人民币升值是由内外因共同推动的结果。
美元指数、美债收益率下行，外部压力减弱。8月以来，在美国通胀、就业数据持续走弱的情况下，市场对美联储降息的预期不断增强，美元指数大幅回落。9月18日美联储正式宣布降息，并且一次性下调50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。受此影响，美元指数继续下探，目前已降至100附近。与此同时，美债收益率近两个月也明显下行，中美利差进一步收窄。在国内外货币政策周期差收敛的情况下，由外部带来的汇率贬值压力明显减弱。
国内一揽子政策集中推出，大幅提振市场信心。今年4月份以来，人民币贬值压力一直较大，6月末离岸汇率一度跌破7.3关口，除国内外货币政策周期差之外，这也与国内有效需求不足、社会预期偏弱有关。不过7.30政治局会议要求“加强逆周期调节”、“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，极大地提振了市场信心。9月24日国新办新闻发布会公布了一揽子政策，力度空前，彰显了国家支持经济发展的决心。受此影响，近两日市场情绪反转，股汇双升，人民币汇率距离升破7仅一步之遥。
三、基本面仍将支撑人民币汇率保持稳定
国内来看，人民币汇率稳定具有基本面支撑。一是从宏观层面来说，经济回稳向好态势将进一步巩固和增强。近日人民银行出台比较强的货币政策，也将有助于支持实体经济，促进居民消费和提振市场信心。二是国际收支保持基本平稳。上半年经常账户顺差与GDP之比是1.1%，处在一个比较合理的区间。三是外汇市场的参与者更加成熟，交易行为也更加理性，市场的韧性显著增强。今年上半年，进出口企业套期保值比例已经达到27%。综合来看，从中国国内的形势看，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。
国外来看，美元指数后市走势仍存不确定性。受各国经济走势分化、美国大选等地缘政治变化、国际金融市场波动等影响，外部环境和美元走势的不确定性依然存在。目前FedWatch显示，美联储今年再降息75-100bp的概率最高，明显高于美联储点阵图的预测；并且FedWatch预计明年6月就会降至3.25%以下，而点阵图预计到明年底降至3.25-3.5%。这意味着市场对降息节奏和幅度的预期要明显强于美联储点阵图，其背后可能是过分定价了美国经济的衰退。同时，考虑到后续欧元区降息节奏可能更快，不排除美元指数后市出现阶段性反弹。
综合来看，国内经济回稳向好态势进一步巩固和增强，国际收支保持基本平稳，外汇市场的韧性显著增强，为人民币汇率保持长期稳定奠定了坚实基础。尽管外部环境和美元走势的不确定性依然存在，但预计人民币汇率大概率仍将在合理均衡水平上保持基本稳定。近期人民币兑美元升破7的可能性在明显增加，并将大概率围绕7双向波动；后续随着外贸企业结汇意愿不断增强，年底前人民币兑美元有可能稳定地回到7以内。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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