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作者 | StockBros Research
编译 | 华尔街大事件
搜索引擎巨头谷歌(NASDAQ:GOOGL ) (NASDAQ:GOOG ) 目前已较历史最高点下跌 21%。由于最近科技行业整体抛售,同时也因为面临诉讼的阻力,该股一直在下跌。不过,分析师相信它可以像过去一样解决问题。还有一个问题是,人们担心像ChatGPT 和 Perplexity 这样的 LLM 会影响谷歌的广告收入,但看起来谷歌已经很好地应对了竞争。
总体而言,谷歌仍是一家优质复合型公司,未来增长空间更大(尤其是来自 Google Cloud),目前股价低于其历史估值倍数。
谷歌目前卷入了一些诉讼,但分析师认为这没什么好担心的,因为这不是 谷歌第一次卷入相关诉讼。它过去曾成功应对过这些诉讼。有消息称,到明年 8 月,法官将公布如何纠正谷歌的主导地位的决定。据《华盛顿邮报》,这可能包括“拆分谷歌”或“可能禁止该公司向手机制造商付费预装谷歌搜索” 。
此外,最近,竞争和市场管理局发现其在开放式展示广告技术领域存在反竞争行为。
分拆谷歌对股东来说是好事吗?简短的回答是肯定的。如果谷歌被迫剥离其业务,例如 YouTube、Google Advertising、Google Search、Google Network 甚至可能是 Google Cloud,那么独立实体的总价值可能会高于合并实体的当前价值,从而为股东释放价值。人们普遍认为,分拆可以创造价值,这种情况也不例外。
2018年,谷歌因滥用安卓操作系统的主导地位而被欧盟委员会罚款43.4亿欧元(约合50亿美元)。欧盟委员会的新闻稿称,“自2011年以来,谷歌对安卓设备制造商和移动网络运营商实施了非法限制,以巩固其在一般互联网搜索领域的主导地位。”
2017 年,谷歌因“滥用权力,在搜索结果顶部推广自己的购物比较服务”而被罚款 24.2 亿欧元。
这个故事的寓意是,谷歌最终安然无恙,那些担心诉讼的人错过了股票的巨额收益。不过,目前的诉讼规模更大,因为它们直接针对谷歌的搜索业务,所以风险是存在的。但同样,如果分拆成功,也存在上行潜力。
还记得当时每个人都担心 ChatGPT 和其他 LLM 会让谷歌过时吗?虽然有些人现在越来越少使用谷歌,而更喜欢快速的 ChatGPT 查询,但这并不意味着谷歌已经完蛋了。
以最近的结果为例。2024 年第二季度,谷歌搜索和其他部门的收入从 2023 年第二季度的 426.28亿美元增至 485.09 亿美元,增长 13.8%,谷歌服务总收入(包括我刚才提到的部分)同比增长 11.5% 至 739.28 亿美元。全公司总收入增长了 13.6%。如果LLM真的是个问题,谷歌就不会实现两位数的增长。
此外,谷歌现在推出了AI Overviews,这将使人们能够继续使用 Google 生态系统。AI Overviews 使用网络上的资源为常规 Google 搜索提供 AI 生成的响应。目前,该功能仅在美国提供,但最终将在全球推出。在最近的财报电话会议上,谷歌首席执行官 Sundar Pichai提到了有关 AI Overviews 的以下内容:
“寻求复杂主题帮助的用户参与度更高,并不断回来查看 AI 概览。我们发现,18 至 24 岁的年轻用户在使用 AI 概览搜索时参与度更高。正如我们所说,我们将继续优先考虑将流量发送到整个网络的网站的方法。我们发现,出现在 AI 概览上方或下方的广告继续为人们采取行动并与企业建立联系提供有价值的选择。”
根据上述引述和财务结果,很明显谷歌将继续创新以保持领先地位,并且广告仍将与 AI 概览一起显示。
每过一个季度,Google Cloud就成为谷歌业务中越来越重要的一部分。2023 年第二季度,该部门占全公司收入的 10.8%,占总营业收入的 1.8%。在最近一个季度,它占收入的 12.2%,占营业收入的 4.3%。值得注意的是,Google Cloud的营业利润率从 2023 年第三季度的 4.9% 增长到最近一个季度的 11.33%,该部门的收入增长了 28.8%,达到 103.47 亿美元。
此外,根据 Canalys 的数据,Google Cloud 在云基础设施服务市场的市场份额持续增长,目前为 10% 。2022 年第一季度,这一比例为 8%。因此,Google Cloud 不仅超越了竞争对手,而且在此过程中还迅速提高了盈利能力。
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此外,鉴于亚马逊AWS 第二季度的营业利润率超过 35%,即使Google Cloud的利润率仅达到 AWS 盈利能力的一半,其利润率也有望大幅提升。
总体而言,根据Precedence Research 的数据,Google Cloud未来可能还会有更大的增长空间,尤其是预计 2024 年至 2033 年期间云基础设施服务市场的复合年增长率将达到 17.3% 。这当然应该会给谷歌的股价带来长期提振。
多项指标表明,谷歌股票目前被低估或至少价格合理。首先,其市盈率为21.65 倍。这明显低于其五年平均值 26.7 倍。其次,其预期非 GAAP 市盈率(未来 12 个月)约为19 倍,而自 2019 年 10 月以来的平均市盈率为 24.43 倍。第三,其未来 12 个月的价格/FCF 倍数接近22 倍,而自 2019 年 10 月以来的平均市盈率为 23.75 倍。
请注意,下面的屏幕截图显示最后一个数字为 23.09 倍,但这并不包括今天的 4% 跌幅,这使得倍数更接近 22 倍。
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因此,谷歌股票的估值倍数仍有上升空间(尤其是利率最终下降时)。不过,即使你不相信这是真的,根据分析师的估计,该股仍有上涨潜力。
分析师预计,到 2025 年 12 月,谷歌的每股收益将达到 8.69 美元。这距离现在大约还有一年半的时间。如果谷歌实现这一目标,甚至市盈率略微下降至 21 倍,那么该股的股价将达到 182.49 美元,比目前的 150.92 美元高出约 20.9%。这并不令人惊讶,但对于更“基本”的情景而言,一年半内的回报也不算差(年化回报率约为 13.5%)。
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谷歌仍然是优质、占主导地位的大盘股,未来有望实现增长。虽然诉讼存在风险,但谷歌过去曾应对过此类事情,并表现得更加强大。此外,业务拆分实际上可以通过分拆为股东释放价值。
此外,尽管人们担心LLM会让谷歌搜索过时,但谷歌仍能实现增长,其谷歌云业务也正在全力以赴。Google Cloud每个季度都变得越来越重要(和盈利),如果它能赶上 AWS 的营业利润率,利润率将有很大的提升空间。
最后,在分析估值时,谷歌股票似乎被低估了。其当前和预期市盈率以及预期 FCF 倍数低于历史平均水平,即使该公司的市盈率略有下降,如果符合 EPS 预期,它仍可以在大约 18 个月左右的时间内回报超过 20%。
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