顺风之下，The Trade Desk一往无前|美元_新浪财经

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作者 | Gary Alexander

编译 | 华尔街大事件

今年的反弹很大程度上与人工智能的浪潮有关，人工智能的核心是自动化，而自动化多年来一直在许多行业中蓬勃发展。

自2009年成立以来，The Trade Desk(NASDAQ:TTD)就一直致力于在庞大的广告行业中推动自动化和效率，今年，该公司股价大幅上涨（今年迄今已上涨近40%），而推动力与人工智能关系不大：联网电视的兴起。增长正在加速，为The Trade Desk注入越来越多的价值。

尽管The Trade Desk经历了一段上涨时期，但它拥有“特殊优势”，即多年增长动力，可以证明其溢价估值是合理的：

巨大的潜在市场规模-世界上很少有行业像广告业这样利润丰厚且全球化。The Trade Desk估计，其潜在市场规模高达惊人的1万亿美元。

联网电视助力规模增长-如今，如果电视无法访问互联网应用程序，那它还有什么意义？Roku等设备制造商一直在向不断增长的用户群强调广告支持功能。订阅公司也在转向广告来拓宽收入来源。很少有互联网内容网络采用纯订阅或纯广告业务模式；现在，媒体公司提供两种计划以吸引不同价位的用户的情况更为常见。随着奈飞等公司继续拓展其广告业务，The Trade Desk等行业参与者将继续受益。

行业过于复杂，没有技术和自动化就难以管理-或许“模拟”或非自动化广告销售的唯一明显例子是超级碗等大型现货交易。但在一个拥有无数广告商（买方，大品牌和小品牌）、出版商（卖方，从大型媒体网络到独立博客）、广告交易平台和广告代理等中间商的行业中，如果没有像The Trade Desk这样的技术来确保其长久性，现在无法想象广告购买流程会如何进行。

The Trade Desk今年的增长加速证明了其市场的慷慨，并有助于解释为什么近期市盈率如此之高。而且这不仅仅是一个“不惜一切代价实现增长”的故事：该公司的利润（该公司以自2013年以来一直盈利而自豪，这对于快速增长的科技股来说确实很少见）的增长速度快于营收增长速度。

典型的科技公司遵循可预测的增长模式：它们在成立之初就以爆炸式的增长率爆发，因为它们在市场上占据了更多的份额，然后最终成为自身规模的牺牲品，并逐渐放缓到更不令人印象深刻的稳定增长率。但尽管The Trade Desk的年化收入运行率超过20亿美元，但它正在经历显著的加速。看看它的季度收入，随着时间的推移趋势：

在最近一个季度，即第一季度，The Trade Desk的收入同比增长28%，达到4.91亿美元，远远超过华尔街预期的4.805亿美元（同比增长26%）。与2023财年全年23%的增长相比，这一数字高出了5个百分点。

这里既有长期的成功交易，也有公司特定的成功交易。最大驱动力是联网电视的强劲增长。该领域的增长来自各个方面：消费者消费的互联网电视内容比传统或“线性”电视更多，Roku等设备制造商正在以所有观众都能接受的价格推出联网电视，广告商也在将他们的支出从传统电视转移到互联网上，他们的广告支出会跟随观众的眼球流向。

但这不仅仅意味着在线消费的娱乐内容比广播更多。联网电视的优势在于能够更有针对性地定位用户（而传统广告则更像是“撒网祈祷”的方式），这也是数字内容发布者比线性或广播更具优势的地方。据The Trade Desk称，传统电视的CPM（每千次展示成本，广告术语，指达到一千次独特展示或观看的成本）为10美元，而联网CPM为20美元。显然，内容发布者将专注于销售CPM最高的库存。而在广告商（需求）方面，互联网广告的成功和结果有更多数据和分析可用，这通常足以证明更高的成本是合理的。

除了这些长期利好因素之外，The Trade Desk还达成了多项令人羡慕的高调交易。尤其是，该公司与NBCUniversal签署了一项协议，通过The Trade Desk提供2024年巴黎夏季奥运会的广告资源。据该公司称，这是奥运会广告片段首次以程序化方式出售，标志着大型和传统活动从模拟购买转向自动化购买的重要转变。该公司还签署了类似的协议，通过The Trade Desk平台提供更多来自迪士尼和Roku的广告资源，从而加强了该公司与业内两大最重要流媒体的联系。

随着The Trade Desk的成长，其盈利能力也不断提高。在最近一个季度，The Trade Desk的调整后EBITDA同比增长49%至1.617亿美元，调整后EBITDA利润率为33%，较去年同期的28%增长5个百分点。

而这仅仅是The Trade Desk盈利能力杠杆的开始；在第二季度，该公司已预计调整后的EBITDA利润率为39%，较第一季度环比提高了6个百分点。

The Trade Desk的牛市论点和其估值的核心风险是相同的：投资者已经押注该公司的巨大增长，并因此为其股票赋予了健康的溢价。

当前The Trade Desk的股价接近96美元，市值为469.6亿美元。扣除该公司最新资产负债表上的14.2亿美元现金后，The Trade Desk的企业价值为455.4亿美元。

与此同时，对于当前FY24财年，华尔街分析师预计The Trade Desk将创造24.2亿美元的收入（同比增长24%），明年FY25将再同比增长20%至29亿美元。这使得该股的估值倍数为：

18.2倍EV/FY24收入

15.7倍EV/FY25收入

与其他年增长率约为20-30%的软件公司相比，The Trade Desk的估值很高；但The Trade Desk并不处于泡沫之中，相反，该公司的股票受益于多年来推动更多资金投入程序化广告的顺风。该公司第一季度与媒体公司达成的高调交易证明了其增长势头，其调整后EBITDA利润率的大幅增长进一步巩固了该公司尚未进入成熟和放缓阶段的论据。