降息反而“有毒”？美联储恐低估了市场的容忍度

　　金十数据

　　哈里斯竞选总统的第一个交易日美股大涨，但第二天的情况就不那么乐观了。

　　就在市场试图围绕11月大选进行交易的同时，还有一个问题更加迫在眉睫——市场认为美联储9月份降息的可能性接近95%。

　　Bianco Research总裁兼宏观策略师吉姆·比安科（Jim Bianco）说，他的所有头寸现在都是中性的。他在4月底之前持有20%的短期通胀保值国债，在5月底之前一直减持抵押贷款支持证券。

　　该公司旗下的固定收益指数可由WisdomTree Bianco Total Return Fund（WTBN）跟踪，该基金的回报在第二季度在同类中名列前茅。

　　比安科说，市场对中性联邦基金利率（即既不限制也不刺激经济的利率）的预估有两种计算方法，这两种计算方法的结果都大大高于美联储的预期，即2.75%。

　　换句话说，要达到美联储预期的中性利率水平，需要10.5次25个基点的降息，而市场预期只要6.6次25个基点的降息就能让利率达到中性水平。

　　他指出，这种差异也可以通过观察扣除核心个人消费支出价格指数（PCE）通胀后的联邦基金利率来解释——目前为2.93%。

　　“这是因为美联储锚定的是金融危机后的时期（2009年后），即下图中的红色部分。在此期间，实际利率平均为-1.08%。因此，目前2.93%的利率在他们看来一定是一个惩罚性的水平。“不断有人呼吁尽早开始下调利率也就情有可原了。”他说。

　　但在市场看来，后金融危机时代是异常的。在此之前，实际利率平均为2.55%，与目前2.93%的水平相差不大。“市场对当前实际利率对经济的限制程度要乐观得多，”比安科表示，“股市不断攀上新的高峰，支持了这一观点。”

　　目前，保持利率稳定实际上更符合市场的需求，而不是美联储。比安科说，风险在于，如果美联储开始降息，可能会降得太早、太多，那就有可能引起他所说的“毒性反应”。

　　“打个比方，我们现在就像在过山车的顶端，一切都会停止。但在接下来的旅程中，过山车可以沿着几条轨道之一前进。因此，我们大体保持积极和相对中性的态度，寻求过山车轨道的清晰度，以开启下一段惊险之旅。”

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责任编辑：刘明亮