​穿越低谷，Snowflake将蓄势腾飞

作者 | Nicholas Istvan Kiss,CFA

编译 | 华尔街大事件

在2025财年第一季度财报公布后，有关Snowflake(NYSE:SNOW)发生大规模数据泄露事件的消息加剧了人们对其股价的负面情绪。尽管已经证实雪花公司的安全系统并未受到损害，而是通过恶意软件活动窃取了合法用户身份，但负面宣传仍给股价带来压力。

不久前，Snowflake在SaaS公司中脱颖而出，年收入增长率超过100%。随后，IT领域出现了强劲的成本优化周期，导致营收增长大幅减速。在2024财年末，随着营收增长数据开始趋于平稳，这种负面趋势似乎可能会结束。现在，2025财年第一季度终于标志着收入增长首次连续改善，即从上一季度的31.5%同比增长至32.9%：

年收入运行率轻松超过30亿美元，这相当令人印象深刻。这表明Snowflake的服务对全球多家公司至关重要，而且该领域的参与者并不多。

同比增长33%，本季度收入达到8.287亿美元，超出分析师平均预期5%以上。与前几个季度相比，这是一个令人耳目一新的成绩：

根据该公司对2025财年的极端保守的指引，这并不令人意外，但它证实了增长确实可能出现好转。尽管第一季度的销售数据强劲，但管理层决定保持保守，预计第二季度同比增长26-27%，并且仅将2025财年指引略微上调。除了管理层一贯的保守主义之外，原因还有两方面：一方面，根据该公司在2月和3月表现强劲后的财报电话会议，Snowflake平台的消费在4月份有所减弱。然而，这可能部分与复活节假期有关，尤其是在欧洲，Snowflake的收入略低于16%。

另一方面，随着越来越多的客户探索这一选项，最近推出的分层存储定价概念也可能对收入产生一些负面影响。它根据年度承诺的规模为Snowflake的存储付款提供折扣。根据第一季度财报电话会议，它在本季度产生了600万至800万美元的负面影响，因此值得关注这种情况在未来的财报电话会议上将如何发展。存储收入占Snowflake收入的11%，所以这种影响在未来应该会有限，并保持在收入的1%左右。

除了令人鼓舞的营收增长数据外，对Snowflake的业务承诺也继续保持良好增长，截至第一季度末，剩余履约义务(RPO)总额达到50亿美元。尽管由于通常的季节性因素，环比略有下降，但同比增长率加速至46%：

虽然这在一定程度上是两笔大型多年期交易的结果（其中一笔是在2024财年第四季度签订的，价值2.5亿美元，另一笔是在2025财年第一季度签订的，价值1亿美元），但即使我们剔除这些交易，同比增长率仍将在36%左右。这对未来的增长来说是一个令人鼓舞的信号，尤其是RPO（未来12个月内要实现的业务）的当前部分也显示出加速趋势：

对于cRPO，该公司没有提供确切的美元数字，只提供了其在总RPO中的百分比，因此实际数字与我的估计相比可能会有一些差异。但是，趋势应该是相同的。

收入增长可能继续加速的另一个迹象是，在经历了几个季度的停滞之后，销售和营销部门的员工数量在第一季度再次增加：

再加上公司最近对销售激励措施的重组（强调消费而不是预订）以及新任首席执行官对销售职能的高度关注，这些举措应该会在今年取得成效。

最后，新产品的推出和已经普遍上市的新产品的推广也应该成为未来增长的重要驱动力。最好的例子是Snowpark，这是Snowflake自己的开发者框架，它允许开发人员与驻留在Snowflake中的数据进行交互。管理层预计2025财年的产品收入贡献率为3%，但考虑到他们的保守态度，这个数字可能会高得多。

从Snowpark在客户中的渗透率来看，第二季度的渗透率可能已经达到50%：

同时，一家大型金融服务客户的例子表明，其未来可以拥有显著的创收能力：

Snowpark只是众多例子中的一个。另一个例子是Streamlit，这是Snowflake于2022年收购的，现已集成到该平台中。它支持为ML和数据科学创建和共享Web应用程序。从客户采用趋势来看，他们也令人鼓舞：

值得庆幸的是，Snowflake为其投资者日演示创建了一个总结良好的产品路线图，该路线图很好地概述了近期和即将推出的产品的预期：

Snowpark、Cortex AI（托管服务，可为所有人构建AI应用程序）以及对非结构化数据的支持将在今年为收入做出贡献，而还有其他几项收入将在2026财年陆续推出。这份路线图表明，该公司在快速产品创新和尽快将产品推向市场方面表现出色。一个很好的例子就是Arctic，这是Snowflake最近推出的大型语言模型，该公司在不到三个月的时间内就开发出了该模型，并且训练效率惊人。

最后，除了持续的产品开发工作外，Snowflake还继续进行战略收购，这得益于该公司多年来积累的45亿美元现金储备。最近的一次收购是人工智能可观察性平台TruEra，这可能会为公司开辟新的领域。Datadog或Dynatrace等可观察性领域的领导者强调，LLM和ML工作负载的可观察性可能是未来几年该领域的重要增长动力。Snowflake加入这个市场是个好消息。

基于上述情况，随着IT支出环境的总体改善与公司特定的几个增长动力相结合，Snowflake的营收增长可能会在未来几个季度明显加速。

然而，与此同时，该公司决定增加对技术（主要是GPU相关成本）和人力资源的投资，这将对未来几个季度的利润率产生负面影响。在第一季度的收益报告中，管理层决定将全年利润率预期下调几个百分点，从而得出了以下2025财年指南：

一方面，这可以被解读为负面消息，因为盈利能力的实质性改善似乎更多地转移到了未来（非GAAP营业利润率指引为2025财年的3%，而2024财年为8%）。然而，在技术快速变化的时代，我认为有必要进行大量投资以保持竞争力。从这个角度来看，增加投资应被视为积极因素，直到它们对未来的营收增长做出有意义的贡献。

对于SaaS公司来说，数据泄露始终是一个重要的风险因素，因为这些公司的客户严重依赖其IT安全环境。在Okta的案例中，我们可以看到此类事件可能会对股价产生数月的负面影响。Snowflake最近受到了负面宣传，因为事实证明，其约165名大客户（例如：Ticketmaster、Santander Bank）的个人数据在一次精心组织的网络安全攻击中遭到泄露。

幸运的是，谷歌旗下网络安全公司Mandiant证明，这不是Snowflake的错，而是由于其客户在用户登录方面的安全级别不足。过去几年，该网络安全团伙通过恶意软件攻击窃取了客户凭证，这些凭证被用来登录Snowflake平台并提取有价值的数据。一个简单的多因素身份验证就可以防止这种情况发生，因此Snowflake目前正在制定计划，如何为所有客户实施该身份验证。

Snowflake案例中另一个重要的公司特定风险因素是该公司的解决方案，这些解决方案使客户能够减少在平台上的支出。其中之一就是分层存储定价。

另一个是Iceberg表，它将很快全面推出。它将使客户能够将数据存储在外部云存储中，而不是在Snowflake平台内。如果客户选择将数据从平台移出到这些表中，这显然会降低存储收入。然而，与此同时，它也可以产生新的业务，因为Snowflake将能够访问一个大得多的数据池。这的净效应还有待观察，但它应该是积极的，否则Snowflake就不会花这么多精力去创造它了。从短期来看，负面影响应该大于正面影响，但这种情况应该会随着时间的推移而改变。

最后，存在竞争风险，尤其是超大规模企业，它们拥有自己的基于云的数据服务（Amazon Redshift、Google BigQuery、Azure Synapse）。此外，Databricks也在数据科学工作负载方面提供激烈的竞争。如果它们今年上市，短期内可能会给Snowflake的股价带来阻力，因为投资者可能会在两家公司之间重新分配资金。然而，从长远来看，这不会产生重大影响，因为股价主要取决于公司的基本面。

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