马克斯：过度炒作人工智能，对英伟达期望过高，未达预期时，会导致幻灭和失望

6月17日，华尔街享有盛誉的投资人，橡树资本(Oaktree Capital)联合创始人霍华德·马克斯与中金公司首席经济学家彭文生在一场直播对话中，分享了投资哲学和市场洞察。投资作业本课代表整理了霍华德·马克斯发表的观点，要点如下：1、我们目前看到的市场表现出一种非常生猛的野性（人工智能AI），这种野性占据了上风，使市场脱离了经济基本面。2、如果情绪占主导，且现实世界出现积极变化，而积极变化又没有达投资者预期，股市甚至有可能下跌。

以人工智能为例，如果过度炒作，对英伟达期望过高，未达预期就可能导致幻灭和失望。3、市场过热和衰退造成了周期性波动。目前，我没有看到（美股）市场过热。4、未来两三年内，如果美国出现经济衰退，很可能是由于地缘政治和其他外部因素，而非内部问题。5、我并不希望在座的任何人认为，我认为人工智能是泡沫。我看到了很多泡沫，例如美国当年的“漂亮五十”、1999年的科技股泡沫、2006年的房产泡沫等。这些泡沫都有一个特点，即它们都是昙花一现的现象。泡沫吸引了人们对新事物的过度关注和预期，当预期落空时，泡沫破裂。

6、不要试图预测市场涨跌，而要理解事物的本质。理解之后，市场涨跌应了然于心。此外，不要自作聪明，也要把控住自己的情绪。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的二人对话的精华内容，分享给大家：

人工智能火爆托举美股

彭文生：尽管美联储尚未降息，您认为股市为何依然坚挺？

霍华德·马克斯：我们注意到，有些股票表现非常出色，它们支撑了整个股市和市场的预期。今年表现最突出的是英伟达。

目前，人工智能AI是一个新兴领域，其芯片市场的前景看起来很光明。这一趋势支撑了英伟达等公司的股价。我们还看到，美国经济相比其他经济体更为强劲，吸引了资金流入。此外，我之前提到，投资者天生具有乐观精神，这种乐观情绪能够持续很长时间。如果市场能预见到2022年底至2024年下半年的降息，那么市场可能不会如此坚挺。这也反映出市场的不可预测性。

投资者必须接受并意识到这一点。市场不是遵循物理规律的精密机器，并不是出现了A就必然会导致B，必然会导致C。市场的主体是人，而人的本性就是不可预测的。

我们目前看到的市场表现出一种非常生猛的野性，这种野性占据了上风，使市场脱离了经济基本面。

若过度炒作AI，未达预期，股市可能下跌

彭文生：可能的一个触动因素是人们对人工智能的普遍看好，英伟达的股价也因此飙升。但从业务角度分析，人工智能如何具体融入业务并带来利润，仍有许多未知数，人们对人工智能的感知和现实之间存在差距。

霍华德·马克斯：您的观点非常精准。许多人认为现实世界的积极发展必然带来股市上涨，但他们忽略了人性和心理因素。如果情绪占主导，且现实世界出现积极变化，而积极变化又没有达投资者预期，股市甚至有可能下跌。

以人工智能为例，如果过度炒作，对英伟达期望过高，未达预期就可能导致幻灭和失望。

我并不希望在座的任何人认为，我认为人工智能是泡沫。我看到了很多泡沫，例如美国当年的“漂亮五十”、1999年的科技股泡沫、2006年的房产泡沫等。这些泡沫都有一个特点，即它们都是昙花一现的现象。泡沫吸引了人们对新事物的过度关注和预期，当预期落空时，泡沫破裂。

人工智能是一系列新事物中的最新成员。我们可以回顾1999年的TMT泡沫、科技股泡沫、电商泡沫等。互联网确实改变了世界，但这并不意味着互联网企业的股票都是好股票。

目前没有看到美股市场过热

彭文生：新冠疫情后，中国经济相对落后于美国和欧洲。美国经济表现世界一流，但您也提到了未来的风险。如果要指出一个最大的风险，您认为我们应该关注哪一个？

霍华德·马克斯：我不是有资质的宏观经济学家。在我的书《周期》中，我探讨了周期的原因。市场过热和衰退造成了周期性波动。目前，我没有看到市场过热，美国资本市场的增速看起来合理。

未来两三年内，如果出现经济衰退，很可能是由于地缘政治和其他外部因素，而非内部问题。

彭文生：我还记得，在新冠疫情之前，人们说美国经济正在经历历史上最长的衰退时期，即二战后最长的时期。新冠疫情随后爆发，所以我想问，我们现在是否回到了疫情前的过去状态？我们的增长不是很高，通胀也不是很强，但也不会带来衰退。我认为这个理论是有道理的，不知道您怎么看？

霍华德·马克斯：就像我说的，这是最长的十年复苏期，也是历史上最长的牛市，持续了十年。我觉得美联储在这方面做得不错。

其实对于量化宽松和紧缩方面，美联储确实学到了一些经验教训。他们学会了如何使用这些工具，不仅仅是过去的利率调控，现在还使用量化方法进行调控。我认为这种说法是有道理的，是有可能的。

未来十年通胀水平会比疫情前更高

彭文生：就像您说的那样，经济复苏是历史上最长也是最缓慢的。作为一个宏观经济学家，我想分享一下我在这方面的一个观察。

我认为通胀可能是一个驱动因素或触发因素，这可能与俄乌战争、供应方面的冲击以及中东的一些地缘政治事件关系不大。相反，可能是两个供给侧的结构性转变正在发生。

其中一个就是气候变化，我们知道所谓的绿色转型。例如，美国的制造业投资在过去30年达到了最高点。当然，这与绿色转型有关。所以在这方面已经出现了很多投资需求。

另外，潜在的关税增加情况，以及全球贸易保护主义的抬头，这可能会增加经济参与者的成本负担。

还有一点，在美国，目前在本届政府的领导下，特别是由于新冠疫情期间所采取的政策，我们看到了最富有的人和最贫穷的人之间的收入差距正在缩小。如果我们把这两个因素结合起来看，是否意味着通胀平均下来会比我们以前习惯的2.5%更高？

马斯克：我认为整个世界经历了一个非常不同寻常的低通胀时期。您可能还记得，在2010年代，我们当时预期通胀会更高，因为失业率非常低。根据菲利普斯曲线，通胀应该是更高的，但并没有发生。您提到过的绿色转型、全球化的下降趋势以及赤字支出，现在都被各国政府所接受。

我觉得在未来十年可能通胀的平均水平会比新冠疫情之前要更高。

不要识图预测市场涨跌，而应理解事物本质

彭文生：您对当前市场的投资者有什么宝贵建议？

霍华德·马克斯：我本来是都想好了，结果您又加了一个当前市场，我现在就又不会说了。

我的建议是不变的，不要试图预测市场涨跌，而要理解事物的本质。理解之后，市场涨跌应了然于心。

不要预测入市和退出时机，因为这非常困难。你必须要以稳妥的方式入局，预期要合理。

此外就是不要自作聪明。还有是要把控住自己的情绪。

不要因为恐慌而抛售，也不要因为一时上头就疯狂入局，要有投资素养，手要稳，情绪要控制住，而且要有长期的合理的预期。成功的投资者需要具备这些素质。

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责任编辑：郭明煜