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作者 | Noah's Arc Capital Management
编译 | 华尔街大事件
PayPal（NASDAQ：PYPL）即将发布的盈利公告将每股收益共识预期定为1.22美元，同比增长4.31%。收入预计为75.2亿美元，同比增长6.77%。分析师将此归因于公司提供更容易实现的绩效基准的战略，这些数字将被证明是保守的，将超出最初的预期。
预计该公司将重点放在产品创新上，特别是通过人工智能的整合，扎根并展示其如何振兴其核心服务并扩大其市场吸引力，以恢复前几个季度失去的活跃账户并增加其商家的交易量。
虽然PayPal的新任首席执行官入职还不到一年，但他渴望证明自己能够超越财务预测，并提高较低的估值预期。由于这些因素，该股在临近盈利公告时呈现出令人信服的强劲买入势头。
PayPal的Venmo信用卡对PayPal增长轨迹做出贡献的潜力。PayPal通过人工智能驱动的个性化为商家和消费者推出了六项新创新。此次发布的内容包括全新的PayPal结账体验、可提供更快客人结账体验的PayPal Fastlane、提供AI个性化推荐的智能收据、用于实时定制商户报价的高级报价平台、改进的PayPal消费者应用程序以及增强的PayPal业务简介。
随着PayPal预定的盈利公告，更好地评估这些创新对公司财务和运营指标的初步影响至关重要。这些收益至关重要，因为它们应该显示出关于如何将这些新功能转化为加速公司财务业绩和市场渗透的强大见解，特别是考虑到其总裁兼首席执行官亚历克斯·克里斯（Alex Chriss）提出的彻底改变全球商业的雄心勃勃的目标。
PayPal的股价近三年来一直在走下坡路，较2021年7月的峰值309.48美元/股下跌了78.68%。这在很大程度上归因于2022年后电子商务支出放缓以及数字支付行业内的竞争加剧。我还认为，大环境限制的放松导致消费者行为重新转向面对面交易和其他多样化支付方式（与实体销售点系统相比，Paypal在在线结账系统中的表现更好）。
为了应对这些挑战，PayPal于2023年9月任命了新任首席执行官Alex Chriss，以带头实施这家金融科技公司的扭亏为盈战略。他的任命恰逢PayPal战略重点转向利用人工智能来增强其产品和运营，并解决影响PayPal前几个季度业绩的一些问题。
在PayPal创新日期间，公布了几项新举措，尽管评价褒贬不一，但这些举措标志着克里斯领导下的积极方向。这些创新是更广泛战略的一部分，旨在通过震惊“世界”来重振该平台的吸引力和可用性——用首席执行官克里斯在1月份接受采访时的话说。但由于分析师对此事持怀疑态度，炒作很快就消失了。
虽然炒作逐渐消退，但我认为这是由于分析师不了解这些创新的力量。例如，其中一项创新（一键结账）可帮助公司将结账时间缩短40%，并将购物车到结账的转化率提高到70%。这非常强大，将帮助更多商家转而提供Paypal作为支付选项。
尽管预测显示2024年第一季度同比增长率仅为4.21%，但新的战略举措有上行空间，可能会在未来三年扭转局面。该公司从提供年度收入预测转向更为谨慎的季度指导方式也反映了其在不确定市场中的灵活性。
尽管PayPal在2023年的9个月内失去了700万活跃用户，但其总支付量同比增长了12%，这表明虽然用户基数有所下降，但剩余用户的交易频率更高或交易金额更高，表明货币化有效活跃用户数。在我看来，我认为许多流失的账户无论如何都是不活跃的用户，所以我将这种用户流失分类为更保守的核算方式，即谁真正使用Paypal与公司失去真正的活跃用户。我认为亚历克斯正在根据更保守的指标重新调整投资者的方向，使他和公司的业绩超出预期。
因此，我还认为，该公司决定通过裁员2,500人（占总员工数的9%）来调整其全球员工规模，这将提高其营收和利润，并显着提高效率。PayPal于2023年开始实施成本削减措施，解雇了2,000名员工。我相信这是该公司对2021年科技人员大规模过度招聘后行业调整的反应，这将提高其每名员工的净利润（TTM），目前为156,100美元，比行业中位数81,670美元高出91.94%。
分析师看好PayPal 2024年第一季度的业绩。普遍预测2024年第一季度每股收益为1.22美元，同比增长4.21%。收入预计达到75.2亿美元，同比增长6.77%。
预计2024年第一季度的收益将推高该股，因为这些估计是保守的（因为该公司上个季度可能会在新管理层的指导下保持保守）。2023年第四季度是Alex担任首席执行官的第一个完整季度。
Paypal目前的非GAAP远期市盈率为12.84。相比之下，该行业的平均预期市盈率为10.36。虽然高于行业中位数，但该公司体育收入增长率为7.72%，比行业中位数4.97%高出55.17%。
尽管其活跃用户群在2023年第四季度同比减少了2%，但我认为它可以更多地利用每个活跃账户的交易总量(TPA)来支持其收入。在其前首席执行官丹·舒尔曼(Dan Schulman)退休之前，TPA为54.7，主要由Braintree交易推动。到2023年第四季度，这一比例增至58.7%，环比和同比增长14%。
有了这个，我认为该公司可以利用其更强劲的收入增长来获得更高的市盈率。鉴于该公司的增长率高于行业中位数55.17%，我认为该公司的市盈率应该也高于行业中位数55.17%。这将使他们的市盈率为16.08，即比公司当前股价高出25.23%的上涨潜力。
我认为我们应该将更高的收入增长视为公司交易原因的一部分，这与沃伦·巴菲特的估值指标有关。
从本质上讲，沃伦·巴菲特在决定是否应该为股票的更高市盈率支付费用时会考虑股本回报率（ROE）。如果该股票为公司内部投资的美元带来了更高的回报，那么市场应该奖励具有更高市盈率的股票才有意义。该公司预计未来利润增长速度更快，因此您应该愿意支付更多费用。这是巴菲特由他的长期商业伙伴查理·芒格教授的GARP（合理价格增长）指标的一部分。
对于Paypal，过去12个月的ROE为20.55%，比行业中位数10.54%高出94.93%以上。
在这种情况下，我认为我们应该为高于行业中值的收入增长（即GARP）付出代价（高于行业中值市盈率）。每股收益方面，今年非公认会计原则每股收益预计增长11.04%，比行业中值增长3.05%高出261.44%。
我想说的是，我们目前支付的预期市盈率比行业中位数高出23.87%，以获得比行业中位数高55.17%的收入增长和比行业中位数高261.44%的每股收益增长。
在其他指标上，该公司的交易价格低于行业中位数。例如，远期价格与销售额的折扣为12.96%（2.18比2.5），远期EV/销售额折扣为28.64%（2.11比2.95）。
该公司最大的风险之一是竞争加剧。
全球支付市场（2023年价值2.64万亿美元）的竞争日益激烈，预计到2029年将增长4.78万亿美元，这将是PayPal面临的重大挑战。尽管大多数美国成年人都使用PayPal，但该公司的消费者客户份额正在被竞争对手夺走。PayPal于2013年收购了Venmo，以与Block新推出的Cash App以及一年后发布的Apple Pay竞争。值得注意的是，后者（苹果）通过将应用程序集成到iOS平台（包括苹果设备独有的功能）来锁定苹果生态系统中的用户，以确保收入机会。在银行业务方面，Zelle还为点对点支付提供了一项具有竞争力的关键产品。
另一方面，Braintree在PayPal的商家账户方面面临着Stripe的激烈竞争。与其他系统相比，Stripe的覆盖范围更广，接受的货币也更多。
最重要的是，官方加强监督可能会推动组织的内部变革。消费者金融保护局(CFPB)于2023年11月宣布，将对包括PayPal在内的数字钱包和支付应用公司进行类似于对其他金融机构进行的检查。这将使消费者在金融交易的透明度方面受益，并有可能结束苹果和谷歌各自的锁定策略。2024年4月上旬，PayPal赢得了针对CFPB的诉讼，质疑其费用披露，因此无论计划中的CFPB监管是否获得批准，这都可能开创先例。
尽管支付处理商面临竞争和监管障碍，但我仍然看好。该公司较低的估值和仍然强劲（且可能被低估）的增长为该公司应对竞争和法律风险提供了坚实的误差空间。
随着PayPal接近2024年第一季度的盈利，我看好他们满足（如果不是超过）预期的潜力。这些战略举措，特别是在克里斯领导下推出的战略举措，预计将开始在即将到来的收益中产生积极的影响。我认为强劲的盈利报告可能会导致卖方分析师上调评级，并成为关键的上行催化剂。
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