财报解读丨瑕不掩瑜，埃克森美孚依旧坚如磐石|埃克森美孚_新浪财经

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作者 | Power Hedge

编译 | 华尔街大事件

2024年4月26日星期五，石油和天然气巨头埃克森美孚公司（NYSE：XOM）公布了2024年第一季度盈利结果。乍一看，这些结果有些好坏参半。该公司的收入确实超出了分析师的预期，但不幸的是，它未能达到分析师的盈利预期。就其本身而言，市场对这些结果根本没有留下深刻的印象，导致埃克森美孚在这些结果发布后的盘前交易时段暴跌：

该股当日收盘下跌2.78%，这对于任何投资来说都是非常令人失望的结果，而且肯定不会让投资者对公司的未来充满信心。

然而，在这种情况下，市场的反应似乎是没有根据的，因为这些结果实际上有很多值得喜欢的地方。特别是圭亚那大型Payara项目的业绩非常好，经营现金流环比大幅增长。该公司的未来增长潜力仍然相当强劲，本报告也说明了这一点。简而言之，市场似乎过于关注非现金一次性盈利费用，而不是公司的现金产生和未来潜力。因此，昨天的市场抛售对于投资者来说可能是一个很好的机会，可以进入美国市场上少数几家目前估值合理的公司之一，并在未来几年获得有吸引力的回报。

以下是埃克森美孚2024年第一季度收益报告的要点：

埃克森美孚2024年第一季度的总收入为830.83亿美元。这比该公司去年同期的865.64亿美元收入下降了4.02%。

该公司报告期内营业收入为107.48亿美元。这比该公司去年同期报告的1918.1万美元大幅下降了43.97%。

埃克森美孚本季度平均每天生产378.4万桶石油当量。这比该公司去年同期的平均日产量383.1万桶石油当量下降了1.23%。

该公司最近一个季度的运营现金流为146.67亿美元。这比该公司去年第一季度报告的163.41亿美元略有下降10.24%。

埃克森美孚报告2024年第一季度净利润为82.20亿美元。这比该公司报告的2023年第一季度114.30亿美元下降了28.08%。

乍一看，这些结果似乎非常令人失望。毕竟，与去年同期相比，埃克森美孚的所有重大经营业绩指标均有所下降。造成这种情况的最大原因之一是2024年第一季度的原油和天然气价格低于2023年第一季度。考虑到汽油价格上涨已多次成为头条新闻，这似乎令人惊讶最近。然而，此图表显示了2023年1月1日至2024年3月31日期间布伦特原油的现货价格：

虽然布伦特原油价格在此期间确实上涨了5.97%，但我们可以看到大部分上涨发生在2024年3月下旬。在2024年1月和2月（以及3月上半月）期间，布伦特原油价格价格低于2023年第一季度。不过，由于时机、对冲等因素，这并没有对埃克森美孚本季度造成太大伤害。事实上，该公司报告称，其上游实现较上年同期增长了4%。因此，尽管布伦特原油价格在2024年第一季度的大部分时间实际上低于去年同期，但埃克森美孚并未受到太大影响。

然而，天然气的情况则不同。2023年冬季，北半球大部分地区异常温暖的天气导致天然气消耗量低于正常水平。此外，自由港液化天然气停运暂时减少了市场每天20亿立方英尺的天然气需求。这自然导致国内天然气市场供应过剩，尽管Freeport LNG恢复正常运营，但情况依然如此。这导致亨利港天然气现货价格从2023年1月到2024年3月下跌了55.87%：

欧洲天然气价格也在下跌，荷兰TTF Gas同期跌幅高达63.75%：

2024年第一季度，按每桶油当量计算，埃克森美孚公司的上游产量包括67.6%的原油和32.3%的天然气。因此，我们很快就能明白为什么美国和欧洲的天然气价格大幅下跌会对公司的财务业绩产生负面影响。埃克森美孚在其财报中指出了这一点，并指出：

上游第一季度盈利为57亿美元，比去年同期减少7.97亿美元。上年同期受到与税务相关的已识别项目的负面影响。不包括已确定的项目，由于天然气实现量下降32%以及税收和库存调整以及撤资带来的其他主要非现金影响，收益减少了9.55亿美元。这些因素被流动性变现4%的增长以及主要由衍生品按市价计价影响带来的不太有利的时间效应所部分抵消。

诚然，埃克森美孚不仅仅是一家上游生产公司，它还拥有炼油和化工部门。然而，上游部门是迄今为止对公司财务业绩的最大贡献者，因此我们可以非常清楚地看到这里的任何弱点将如何转化为整个公司财务业绩的疲软。这正是最近一个季度发生的情况，其主要原因是世界大部分地区的天然气价格较低。

幸运的是，至少我们在最近一个季度看到的一些上游弱点似乎在未来可能会得到改善。过去几周油价一直在上涨。布伦特原油现货价格近三个月上涨7.03%：

油价的长期上涨（看起来很可能）只是该公司增长的推动力之一。埃克森美孚还准备继续增加产量。这将使其即使在能源价格没有任何上涨的情况下也能增加收入。毕竟，产量的增加会导致公司有更多的产品可以转化为收入，因此在其他条件相同的情况下，这将导致收入增长。

在其收益报告中，该公司特别描述了其对未来产量增长的一项新投资：

该公司宣布了圭亚那Whiptail开发项目的最终投资决定。这是第六个海上项目，预计将增加约250,000石油当量桶/天的总产能，目标是在2027年底启动。Yellowtail和Uaru项目的浮式生产储卸船正在进行施工Yellowtail预计将于2025年开始生产，Uaru预计于2026年开始生产。此外，今年在Stabroek区块获得了一项新的勘探发现。

该公司提到了圭亚那Whiptail开发项目的最终投资决定。事实上，这是一项最终投资决定，意味着埃克森美孚将继续进行这一开发，预计2027年底完工后，将为该公司的上游产量增加约25万桶石油当量/日。用于构建此类产量估算的技术已经经过数十年的完善，因此我们可以假设这是一个合理的估算。由于该公司第一季度的产量约为每天378.4万桶油当量，我们可以看到，仅这个新项目就应该比2024年第一季度的水平增加6.61%的增量产量。

埃克森美孚还在上述声明中提到了Yellowtail和Uaru项目，这也是圭亚那正在开发的大型项目的一部分。该项目的这两期预计将在未来两年内上线，进一步提高产量。

最后，埃克森美孚还在德克萨斯州的二叠纪盆地、巴西以及世界各地的其他一些地区拥有仍在开发中的项目。其中几个项目预计将从现在到2027年底上线。这些项目的产量将添加到公司的总产量中，从而因新供应而增加其收入。

上述项目将使埃克森美孚到2027年将其上游产量增加到约420万桶油当量：

如果我们假设2027年布伦特原油的交易价格为每桶60美元，那么额外的产量将使埃克森美孚当时的上游利润达到目前水平的两倍。由于上游业务是埃克森美孚最大的利润中心，我们可以看到这将如何推动公司未来几年的增长。这或许尤其如此，因为很难证明布伦特原油在2027年的交易价格可以达到每桶60美元。如果没有其他原因，除了美元贬值以及油价下跌的推动因素外，价格很可能会大幅上涨。正如我们在之前的多篇文章中讨论的那样，全球原油供应短缺的可能性。因此，该公司似乎在未来几年拥有相当强大的增长渠道。

多年来，埃克森美孚因其债务负担极低而深受一些投资者的欢迎。我们可以通过查看公司的净债务与股本比率来看到这一点，该比率告诉我们公司通过债务而不是全资拥有的资金为其运营融资的程度。

截至2024年3月31日，埃克森美孚的净债务为71.2亿美元，而股东权益为2,130.52亿美元。这使得该公司目前的净债务股本比率为0.03。对于任何美国公司来说，这显然是一个令人难以置信的低比率，但与该公司的一些同行相比，情况如下：

我们可以清楚地看到，迄今为止，埃克森美孚的资产负债表杠杆率是其所有超级主要同行中最低的。诚然，这些公司都没有特别高的杠杆水平，但埃克森美孚相对于它们的低杠杆率仍然是一个很好的迹象，表明该公司并没有过度依赖债务为其运营提供资金。考虑到目前的利率水平比21世纪大部分时间要高得多，目前这种情况总体上是值得高兴的。

正如预期的那样，鉴于该公司目前的杠杆率非常低，埃克森美孚并未受到利率上升的太大影响，而利率上升一直对其他行业的其他公司造成压力。从这里我们可以看到，自2021年中期以来，该公司的净利息支出一直相对稳定：