​美国银行继续“负重前行”

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

由于2024年3月CPI仍在上升，且美联储实现2%通胀目标的路径可能会延长，美联储何时转向仍有待观察。目前，大多数市场已消化2024年7月之前的零利率降息，预计只会在2024年9月的FOMC会议之前发生。

这对美国银行（NYSE：BAC）来说是个好消息，因为较高的利率可能同样会维持其较高的顶线/底线，该银行仍报告2.5%的净利息收益率和13.8%的RoTCE。

相比之下，2019财年的水平分别为2.91%和14.9%。

但另一方面，不言而喻，由于利率环境依然高企，美国银行继续面临多重阻力：

1.围绕HTM/AFS的光学器件未实现损失

未实现损失环比/同比进一步恶化，美国银行报告24年FQ1的未实现损失总额为$1128.4亿。

话又说回来，事情的真相是，并非所有未实现的损失都很重要，因为持有至到期[HTM]债务证券是“购买并拥有直至到期”。

我们已经可以看到，美国银行的可供出售债务证券的未实现损失已下降至$36.1亿，缓和损失率为1.1%。与2019财年0.18%的比率和2018财年2.3%的比率相比，仍保持合理。

因此，我们认为这是一个光学问题，眼光敏锐的投资者可能更清楚管理层迄今为止的出色执行力。

如果有什么不同的话，由于未来不会再加息，而且欧盟央行将在2024年6月之前发出首次降息的信号，我们可能会看到美联储在未来几个月内降息，最终淡化美国银行的HTM未实现损失的影响。

2.信贷组合绩效正常化

随着美国经济前景正常化，美国银行的信贷表现也正常化。

这可以从该银行24年第1季度总体净冲销率不断扩大的0.58%中观察到，高于2019财年0.38%的水平。

尽管如此，美国银行并不是唯一面临这一问题的公司，摩根大通也报告称，与2019财年的平均水平相比，2024年第1季度的整体净冲销率扩大了1.33%。

富国银行的报告显示，2024年第1季度的利率为0.5%，而19年第4季度的水平为0.32%。

这些数字表明，与大型银行同行相比，美国银行的信贷表现仍然合理，“贷款账簿去风险”已按预期发挥作用。

展望未来，读者可能需要注意商业房地产和消费者信用卡细分市场，因为这些细分市场的不良贷款一直在加速增长至$22.7亿和$24.4亿。

截至2024年2月，许多主要信用卡贷款机构的平均拖欠率也高达3.20%（环比-0.4点/同比+0.61），而2020年2月报告的拖欠率为2.85%，我们可能会看到未来几个季度会出现更多拖欠率。

3.有息存款及资产负债表

由于利率仍处于高位，美国国债自然仍能产生4.65%-5.41%之间的丰厚收益率，因为许多网上银行也为储蓄余额提供诱人的年利率，包括SOFI为4.60%，Ally Financial为4.20%。

美国银行报告24年第1季度的计息存款增长至$1.38万亿。进一步表明2023年3月的美国银行业危机已经成为过去。

美国银行已经证明了良好的存款货币化能力，管理层报告的混合现金/证券收益率仍为3.6%，高于24年第一季度1.93%的存款利率。

虽然第二季度可能会出现不利因素，因为“财富管理客户缴纳季节性所得税”，但该银行已经在2024年下半年指导了有希望的存款和NII增长，因为“将低收益资产替换为高收益资产的情况继续发生”。

目前，自2023年10月触底以来，美国银行已经实现了+53.5%的令人印象深刻的复苏，以+23%的表现远超大盘，同时远离50/100/200天移动平均线。

随着市场情绪转为看涨，该股的交易价格最终也高于每股33.71美元的账面价值（环比增长1.1%/同比增长6.7%），接近银行危机前的日子。

目前，美国银行根据账面价值进行合理估值，其远期股息收益率也从近期峰值3.58%降至撰写本文时的2.45%。

由于其强劲的盈利能力和持续的运营效率（部分归因于同比减少-2.1%的员工人数），共识适度提高了他们的前瞻性预测，预计美国银行将以复合年增长率实现顶线/底线扩张到2026财年，+3.1%/+8.1%。

相比之下，之前的预测分别为+1.4%/+3.4%，而2016财年至2023财年的历史扩张分别为+2.2%/+10.8%。

美国银行的FWD市盈率估值为11.89倍，也从2023年3月的7.9倍底部恢复过来，并接近大流行前的3年平均值11.53倍和5年平均值11.76倍，该股的估值似乎确实相当合理，尤其是与与JPM的11.94倍和WFC的12.21倍等同行相比。

根据美国银行11.89倍的FWD市盈率估值和2.89美元的近期调整每股收益，该股的交易价格似乎接近我们34.30美元的公允价值估计。

基于2026财年调整每股收益3.89美元的共识预测，我们的长期目标价46.20美元似乎还有+20.5%的不错的上涨潜力。

由于相对有吸引力的风险/回报率，对于寻求投资组合多元化的投资者来说，美国银行仍然是“买入”。

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