美光：风光背后暗藏隐忧|美光_新浪财经

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作者 | Envision Research

编译 | 华尔街大事件

由于市场情绪的变化，美光科技（NASDAQ：MU）的股价在过去的一年里经历了惊人的上涨。目前，该股价格接近 52 周高点（约 130 美元），是 52 周低点（约 58 美元）的两倍多。该股预计未来财年每股收益将下降。结合价格上涨，该股目前的 FWD 市盈率为 176 倍——这是一个小小的危险信号。

然而，我不太关心市盈率，也不建议其他潜在投资者过度关注市盈率等常用估值指标。对于像美光这样的深度周期性股票，收益（尤其是会计收益）波动很大，以至于市盈率几乎无法提供洞察力（见下图）。

美光过去已经证明了规律的周期——这是有充分理由的。在繁荣时期，企业会过度扩张，为未来的萧条埋下种子。即使仅在过去 10 年里，您也可以多次看到这种模式，如下图所示。我发现这个周期自 2014 年以来至少发生了 3 次——即大约每 3 年一次，如下图红色虚线箭头所示。

每次，超级增长（我们在这里谈论的是同比 40% 以上的季度收入增长）很快就会出现股票深度调整。这次，美光的季度收入增长了约 58%。如果历史有任何指导意义的话，我预计这个循环会再次重演。

在结束之前我想提一下其他一些风险。我的另一个担忧涉及美光当前的库存。下图描绘了 MU 按季度计算的每日未清库存 (“DIO”)。DIO 是一个用于评估公司出售其现有库存需要多长时间的指标。如图所示，美光的 DIO 在 2022 年之前平均在 120 天左右波动。在 2022 年底 COVID-19 大流行期间达到了约 220 天的峰值。目前库存徘徊在160天左右，比峰值要好很多，但仍远高于历史平均水平。

考虑到绝对美元金额，这让我更担心，如底部面板所示，该金额超过 $84亿。为了更好地说明情况，美光的净利润在 2022 年略高于 $90亿，这是迄今为止创纪录的一年。该公司在 2023 年报告了负利润，很可能在 2024 年也是如此。因此，在我看来，84 亿美元的库存意味着巨大的风险。储存过多的库存会占用本可用于其他目的（例如研发）的资本。此外，还有与持有库存相关的存储和维护成本。对于美光这样的科技公司来说，还存在相当大的过时风险。随着技术的快速进步，一些库存可能在出售之前就已经过时，从而导致减记和平衡风险。