内忧外患的Snowflake该如何破局？

作者 | Ahan Vashi

编译 | 华尔街大事件

鉴于不确定的美国经济背景，尽管分析师看好Snowflake（NYSE：SNOW）的长期业务前景，但以约 100 倍 P/FCF 的价格购买 Snowflake还是太难了。该股已经上涨太远，太快。

分析师对 Snowflake 的最新公允价值估计为每股 137 美元，这意味着较当前水平下降 -27%。由于 SNOW 的 5 年预期复合年增长率低于15% 的投资门槛率，根据 TQI 的估值模型，它不属于“买入”。    

为像 Snowflake 这样高质量、快速增长的业务支付溢价并不是最糟糕的主意，因为Snowflake可能会在 12-24 个月内增长到这个估值。然而，大盘指数早该进行修正/回调，而且 Snowflake 的第三季度报告没有任何理由证明在当前高位追逐该股的合理性。

在 11 月底Snowflake曾乘着 AI hopium 的浪潮——到 2 月底上涨了约 25%。然而，Snowflake 令人失望的 2024 年业绩指引以及领导层的突然变更导致Snowflake股票大幅抛售，目前价格已回到 100 美元左右。

2024 财年第四季度，Snowflake 的季度收入为 7.747 亿美元（同比增长约 32%），比市场普遍预期高出约 1500 万美元。此外，Snowflake 轻松超出了盈利预期，非 GAAP 每股收益为 0.35 美元（而预期为每股 0.18 美元）。

产品收入为 7.381 亿美元（同比增长约 33%），其余部分由专业服务构成。经过几个季度的增长减速后，尽管消费趋势仍低于 2024 财年之前的水平，Snowflake 在第四季度的同比增长率仍保持稳定。虽然 Snowflake 继续从现有客户那里获取更多收入，但第四季度的 NRR 降至 131%，引发了人们对业务更明显放缓的担忧。不幸的是，弗兰克·斯洛特曼 (Frank Slootman) 从这家数据云平台公司的首席执行官职位上退休，以及 2024 年营收增长指引冷淡，并没有缓解这些担忧。

对于 2025 财年，Snowflake 的管理层指导产品收入为 $3.25B，这意味着增长显着减速，从 2024 财年的同比 38% 降至 2025 财年的 22% 同比。

即使考虑到季节性模式和管理层的指导历史，本指南仍然令人头疼！因为 Snowflake 在 2024 财年第 4 季度的新客户获取强劲，并且预订量显着上升，RPO 同比跃升 41% 至 $52亿。

Snowflake管理层提供的解释是，虽然2024财年下半年消费模式有所改善，但尚未恢复到2024财年之前的趋势。此外，新产品的定价并未计入 2025 财年的预测中。以下是 Mike Scarpelli 对Snowflake指南的评价：

尽管 2024 年Snowflake业务将出现减速，但到 2029-30 年 ARR 将达到 100 亿美元。

Snowflake平台的实力随着规模的扩大而增强，因为它可以与云供应商协商更好的交易，而更好的价格意味着越来越多的客户会选择加入Snowflake。第四季度，Snowflake的产品毛利率提高至 78%（同比增长 +300 个基点）。

在产品利润方面，Snowflake 已经达到了长期运营模式目标；然而，管理层目前预计，由于对人员和人工智能的投资增加损害了盈利能力，2025 财年产品毛利率将下降至 76%：

虽然 Snowflake 的产品毛利率预计会下降，但管理层预计不会对非 GAAP 调整产生影响。FCF 利润率预计到 2025 财年将持平于 29%，业务规模的扩大将弥补利润率的恶化。

作为 Snowflake 的长期投资者，我不太担心产品利润率从 78% 升至 76%，因为 Snowflake 仍将产生大量自由现金流！人工智能时代，企业纷纷制定数据和人工智能战略。作为市场上领先的数据云平台，Snowflake 处于有利地位，可以在未来几年经历长期增长的顺风车。

总体而言，Snowflake 在第四季度取得了强劲的业绩；然而，2025 财年指引和 Frank Slootman 的退休给投资者留下了许多悬而未决的问题。在过去的几周里，该股遭到了猛烈抛售，这是我对 Snowflake 的最新估值模型：

根据这些结果，Snowflake 每股价值约 128.73 美元，即市值 47B 美元。基于 25 倍 P/FCF 的退出倍数，可以看到Snowflake从每股约 159 美元上涨至约 278 美元，复合年增长率为 11.86%。由于 Snowflake 的 5 年预期复合年增长率低于15% 的投资门槛率，因此根据估值，它仍然不属于“买入”。

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