中金：美联储不急于在三月降息_新浪财经

安装新浪财经客户端第一时间接收最全面的市场资讯→【下载地址】

　　肖捷文张文朗

　　中金研究

　　美联储1月会议维持政策利率不变，符合预期。货币政策声明暗示，官员们对通胀回到2%目标仍缺乏信心，因此希望保留选择余地，而不是急于在3月降息。我们认为，近期强劲的经济数据，以及红海航运中断带来的供应链风险，是导致美联储更为谨慎的主要原因。如果经济基础还很强劲，且供给风险并未彻底解除，那么通胀压力重现的风险就不容忽视。我们预计的基准情形仍是美联储或于二季度降息，但全年降息的幅度或没有市场预测的那么多。

　　本次会议是2024年的第一次会议，市场遍预计美联储将维持现有的政策利率不变，但真正的问题是何时降息，以及官员们如何看待市场对于快速降息的乐观预期。

　　对于市场的期待，美联储在货币政策声明中给出了略偏鹰派的回应。声明指出：“委员会认为，在更加确信通胀率以可持续的方式迈向2%迈进之前，不宜降息”（The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent[1]）。我们认为这句话的意思是，美联储对通胀迈向2%有了一定信心，但是信心还不够大，不足以触发降息，美联储还要再等等看。等什么呢？一是通胀数据是否能够像过去几个月那样持续下行，二是经济与劳动力市场的再平衡能否保证通胀不会死灰复燃。

　　过去数月，美国通胀放缓的速度快于美联储此前的预期，但通胀放缓与供给改善有很大关系，特别是供应链的修复。然而，随着红海航运中断事件不断发酵，供应链的逆风因素开始增多，这增加了商品通胀的不确定性。与此同时，美国经济数据强劲，上周公布的2024年第四季度GDP和私人消费支出数据均远超市场预期，昨天公布的12月份空缺职位数也意外反弹，表明经济总需求仍有韧性，劳动力市场的弹性还很强。可以说，到目前为止，美国经济很好地应对了高利率环境，这使得美联储在降低利率方面不敢轻易冒进。如果经济基础还很强劲，且供给风险并未彻底解除，那么通胀压力重现的风险就不容忽视。

　　基于美联储的最新表态，我们维持此前的判断：美联储或于二季度降低利率，但全年降息的幅度或没有市场预测的那么多（详情参见《美联储降息的逻辑、变数与风险》）。美联储主席鲍威尔在记者会上提到，3月份降息并非他的基准情形[2]，我们认为这是一个比较明确的信号，表明官员们尚未就降息做好准备。此前美联储理事沃勒也曾提到，在本轮周期中，由于经济和劳动力市场状况良好，美联储没有理由像过去那样快速降息（I see no reason to move as quickly or cut as rapidly as in the past[3]）。美联储会议结束后，联邦基金期货显示3月份降息的概率降至35%，但交易员们预测2024年美联储仍将降息6次，累计降息幅度达到150个基点。考虑到市场此前持续低估了美国经济的韧性，我们认为最终降息的幅度也可能没有市场预测的那么乐观。

　　图表1：美联储议息会议货币政策声明对比（2024年1月vs 2023年12月）