意见领袖 | 温彬
摘要
1月服务业商务活动指数为50.1%，环比上升0.8个百分点，再次步入扩张区间且强于季节性。主要受春节节前效应等因素影响，与出行消费相关的服务行业市场活跃度回升。
1月建筑业商务活动指数为53.9%，环比下降3.0个百分点，大幅弱于季节性。除了受寒潮降温天气及春节假期临近等季节性因素影响外，12个重点省份严控新增项目以及房地产市场震荡寻底也是重要拖累因素。
1月制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.2%，在连续3个月下滑后有所改善，且好于季节性。生产、新订单和新出口订单比较强，特别是新出口订单在全球经济软着陆可能性上升的背景下回升幅度较大。但生产经营活动预期、价格指数环比下跌，显示内需仍然偏弱。
1月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至-0.4%，为去年6月首次转负，显示经济复苏动能不足。1月22日国常会要求，采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。近期政策继续集中发力。
一、服务业：步入扩张区间
1月服务业商务活动指数为50.1%，环比上升0.8个百分点，重新站上荣枯线，且强于季节性（疫前同期平均环比上行0.1个百分点）。
从分项指数看，新订单指数较上月上升0.7个百分点至47.7%；从业人员指数较上月上升0.1个百分点至46.4%，业务活动预期指数较上月下降0.1个百分点至59.3%。
1月以来，受春节节前效应等因素影响，与出行消费相关的服务行业市场活跃度回升。元旦假期旅游收入恢复率达到疫情以来最高水平，从高频数据看，国内航班平均执行率为88.0%，高于上月的84.0%；四大一线城市地铁客运量较上月小幅回升。
从行业看，铁路运输、邮政、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间，业务总量增长较快，但资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。服务业表现为生活性强于生产性，与去年暑期情况类似。
二、建筑业：景气度有所回落
2024年1月建筑业商务活动指数为53.9%，较上月下降3.0个百分点，逆转了过去两月来的上行态势，且弱于季节性（疫前1月份平均下降1.2个百分点）。
从分项指数看，新订单指数较上月下降3.9个百分点至46.7%，滑落至2023年8月以来的最低值；业务活动预期指数较上月下降3.8个百分点至61.9%；从业人员指数较上月下降1.6个百分点至50.1%。
建筑业景气度回落，除了受寒潮降温天气及春节假期临近等季节性因素影响外，政策因素亦值得关注。近日，中央对12个重点省份分类加强政府投资项目管理的文件已下发，划出了严控新增项目、支持保障项目、停缓在建项目等具体领域或条件，预计对建筑业新订单和景气度冲击较大。
房地产亦有所波动。高频数据显示，1月30大中城市商品房成交面积环比下降40.5%，同比下降6.8%；100大中城市土地成交面积环比下降71.8%，同比下降37.3%。近期各地稳地产政策仍在密集出台，但居民购房意愿仍然偏弱。根据国家金融与发展实验室数据，2023年四季度居民部门杠杆率下降0.6个百分点至63.5%，逆转了前三季度的上行态势。终端需求偏弱、金融循环阻滞，导致房企拿地和新开工意愿低迷。
三、制造业：景气水平小幅回升
1月制造业PMI较上月回升0.2个百分点至49.2%，在连续3个月下滑后有所改善，且好于季节性（疫前同期平均环比下滑0.2个百分点）。
五大分项指数表现为三升二降。其中，生产指数为51.3%，较上月上升1.1个百分点；新订单指数为49.0%，较上月上升0.3个百分点；供应商配送时间指数为50.8%，较上月上升0.5个百分点。不过，原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.1个百分点；从业人员指数为47.6%，较上月下降0.3个百分点
从1月来看，制造业运行表现出四个方面特征：
一是生产端扩张加快。1月生产指数从上月的50.2%升至51.3%，达到近4个月以来最高水平，大幅好于季节性（疫前同期平均环比下滑0.5个百分点），应同出口回暖、节前赶工有关。从高频指标来看，高炉、炼油厂、甲醇、纯碱、PTA、汽车轮胎全钢胎开工率均有所上升，仅汽车轮胎半钢胎开工率较上月微降。
二是需求端有所改善。1月新订单指数上升0.3个百分点至49.0%，好于季节性，新出口订单指数上升1.4个百分点至47.2%，大幅好于季节性。IMF最新发布的《世界经济展望报告》将2024年全球经济增速预期上调至3.1%，较去年10月预测值上调0.2个百分点，中国增速预期持平于4.6%。全球经济接近软着陆，有利于外需改善，但内需仍有待提振。
三是企业补库存意愿不强。1月企业采购量指数上升0.2个百分点至49.2%，产成品库存指数从上月的47.8%升至49.4%，应同企业春节前的备货行为有关。但原材料库存指数回落0.1个百分点至47.6%，生产经营活动预期下降1.9个百分点至54%，反映企业对未来信心偏弱，主动回补库存意愿不强。
四是不同规模企业景气度分化。1月大型企业PMI上升0.4个百分点至50.4%，景气水平回升；中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，仍位于荣枯线以下；小型企业PMI下降0.1个百分点至47.2%，景气水平延续走弱。从预期看，1月大型企业生产经营活动预期指数回落2.5个百分点至55.4%，中型企业回升0.5个百分点至56.7%，均位于较高景气区间，而小型企业回落3.9个百分点至47.5%，大中型企业对未来预期明显好于小型企业。
四、价格：上下游保持分化
1月主要原材料购进价格指数回落1.1个百分点至50.4%，出厂价格回落0.7个百分点至47.0%，上下游价格仍分处50%临界线两侧。
从国际来看，1月以来，CRB指数波动上行，其中油价止跌回升，成为主要支撑。受美国四季度经济增长强于预期、红海危机持续、美国原油库存明显降低等因素影响，原油价格持续攀升，带动化工品价格普遍回暖。
从国内来看，南华工业品指数1月均值环比下降0.1%。其中，螺纹钢、水泥价格分别下降0.6%、1.9%；能化指数下降0.6%，已经连续第4个月下降。截至1月19日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.6%，连续第3个月环比下降，且降幅较上月有所扩大。
基于PMI指标和高频数据判断，预计1月PPI环比下降，同比降幅为-2.5%，较上月的-2.7%有所收窄。本月上游购进价格依旧高于50%，而下游出厂价格继续低于50%，不利于中下游企业利润空间回补。
五、政策：稳市场、稳信心
1月经济景气度有所回升，综合PMI较上月回升0.6个百分点至50.9%。不过，不少指标仍待改善，特别是1月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至-0.4%，去年6月以来首次转负，显示内需仍然偏弱。
因此，1月22日国常会要求“采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”“要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势”。
财政政策方面，今年部分新增债务限额已提前下达至各省市，地方债于1月中旬启动发行。同时，地方政府隐性债务风险化解工作延续，特殊再融资债再度重启发行。财政部在部署今年财政重点工作时表示，要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制。根据目前各省已经披露的发债信息，2、3月份特殊再融资债发行规模近1500亿元。
货币政策方面，1月24日，央行举行新闻发布会，宣布于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，这主要是出于补充春节前流动性缺口、稳定宏观预期和稳固经济运行考量；1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，叠加存款准备金率的调整，将有助于推动作为信贷定价基准的贷款市场报价利率（LPR）下行、综合融资成本稳中有降；设立信贷市场司，重点做好“五篇大文章”相关工作，在结构上进一步提升效能。
房地产调控方面，优化政策持续出台。在需求端，广州、上海、北京、东莞、洛阳等多个城市出台楼市新政，进一步优化住房公积金、房贷利率、限购、契税补贴、购房补贴等政策，引导购房者信心回升。广州在一线城市中率先放开大户型限购政策。在供给端，住建部、金融监管总局提出建立城市房地产融资协调机制，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单向金融机构推送，使房地产开发企业和金融机构精准对接，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；央行、金融监管总局提出充分发挥经营性物业贷款作用，助力房企快速盘活存量资产，缓解资金链紧张。此外，房地产第一批项目“白名单”已于近日落地并争取贷款。
对外开放方面，金融监管总局宣布，已取消外资股份比例限制，包括取消外资参股、收购、增资金融机构的股权比例限制，现在外国资本可以持有银行保险机构100%的股权，实现完全控股。总局在香港第十七届亚洲金融论坛上亦指出，将“稳步扩大制度型开放，研究一批扩增量、稳存量、提质量的金融开放举措，支持更多外资机构来华展业兴业”。
此外，地方政府已悉数公布年度工作计划，明确了年度增长目标。其中，西藏、海南最高，为“8%左右”，北京、上海均为“5%左右”，预计今年全国增速目标也是5%左右。随着中央和地方稳增长政策持续发力，经济复苏的动能正在蓄积。
（孙莹、张梦婷对本报告亦有贡献）
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：刘天行
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