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作者 | Juxtaposed Ideas
编译 | 华尔街大事件
01
概述
因为自2022 年 12 月股市触底以及好于预期的 FQ1'23 预订，Roblox（NYSE：RBLX）股票自那时以来已经录得乐观的复苏。
它的复苏与苹果推出Vision Pro空间耳机关系不大。虽然该设备可能会在短期内增加对 AR/VR 设备和 Metaverse 应用程序/开发人员的需求，并与 Meta Quest 系列正面交锋，但不幸的是，Roblox目前似乎被排除在外。
目前，Roblox已选择在 23 年第一季度推出新的广告策略，作为在与 Metaverse 平台上的广告商互动的同时实现收入多元化的一种方式。
虽然管理层预计从 2023 年第二季度起将实现营收贡献，但由于 2024 年广告市场疲软以及所涉及的运营成本，短期内是否可能实现盈利贡献仍有待观察。
尽管Roblox的确认收入扩大至 6.5534 亿美元（环比增长 13.1%/同比增长 22%），但其销货成本为 5.4533 亿美元（环比增长 4.2%/同比增长 28.5%），运营费用为 3.9987 亿美元（环比增长 11.7%/同比增长 51%）。
虽然预订量也增长至7.7382 亿美元（季度环比-13.9% /同比+23%），但我们对其实现 GAAP 盈利能力的道路仍然不相信，这表明该公司在中期倾向于依赖调整数据和自由现金流生成。
由于这些发展，我们认为 Roblox可以通过 $2.24B的超值现金/短期投资来维持其运营，同时增加对股票薪酬的依赖1.849 亿美元，在资产负债表上保留现金。
该公司也没有真正需要尽快去杠杆化，因为其9.8931 亿美元的长期债务将于 2030 年到期，固定年利率为 4.05%。
这一战略选择可能意味着稳定的年化利息支出为 4,004 万美元，过去 12 个月的投资收入 6,968 万美元足以覆盖这一支出。这表明 Roblox管理层在美联储迄今持续加息的情况下进行了审慎的现金配置。
因此，虽然长期股东可能不断被稀释，截至最近一个季度，稀释后股份总数为 6.0664 亿股（环比增长 0.7%/同比增长 3%），而其 IPO 水平为 2.9107 亿股，但这是该公司在未来两年的不确定性中生存下来的好机会。
Roblox投资者最终可能不得不选择战斗，因为预计其 SBC 支出将继续从这些水平扩大。
目前，该公司在吸引观众多年龄层方面也取得了一定的成功，同时为17岁和24岁的观众规划了新的细分市场，这表明由于管理层迄今为止的转向，该公司将提供多元化的产品。假设他们能够继续留住并吸引更多用户，我们可能会看到其 DAU 在目前约 20% 的水平上可持续增长。
02
评级
Roblox1Y EV/收入估值
标准普尔资本智商
目前，Roblox的 NTM EV/收入已大幅降至 6.68 倍，而其 2 年平均值为 10.84 倍。市场分析师预计，到 2025 财年，其营收扩张将放缓至 +15.5% 的复合年增长率，而超级大流行的节奏则高达 +63.57%，因此我们对其估值中隐含的悲观情绪并不感到惊讶。
Roblox年初至今 EV/EBITDA 估值
标准普尔资本智商
即使我们考虑其 NTM EV/ EBITDA 为 62.05 倍，Roblox的交易价格也高于其 Metaverse 同行，例如 U 为 44.42 倍，META 为 11.04 倍，苹果 为 23.61 倍。
根据市场分析师对 2025 财年每股 1.06 美元的调整 EBITDA 预测，我们预计长期目标价为 65.77 美元，这表明较当前水平有 +58.5% 的上涨潜力。
然而，虽然 Roblox在最近一个季度可能会产生 3.2968 亿美元的年化正自由现金流（同比-21.2%），但市场分析师预计到 2027 财年不会看到正的 GAAP 盈利能力，这意味着该股的表现低于这些溢价水平。
Roblox2年股票价格
交易视图
话又说回来，Roblox在当前水平仍然受到良好支撑，这表明对于那些希望开小头寸或平均成本的人来说，安全边际有所提高。由于（有些）有吸引力的风险回报率，分析师谨慎地将股票评级为投机性买入。
当然，投资组合的规模必须适当，因为由于利率环境升高和通胀压力上升，每 DAU 的平均预订量可能会比最近一个季度报告的 11.70 美元（-23.4% 环比/内联同比）有所下降。
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