达利欧：5年后，世界会完全不同

　　达利欧：5年后，世界会完全不同

　　来源：投资作业本

　　硅谷银行等问题，是资产负债表问题 

　　核心观点：

　　1、硅谷银行相关问题，不仅仅是一个区域性银行的问题，它影响了一些有不良资产负债错配的机构，但不会影响那些没有这种错配的机构。世界已经获得了杠杆化的长期金融资产。

　　换句话说，这不仅仅是债券，还有其他金融资产，以低廉的利率借钱并购买这些金融资产。这是一个资产负债表类型的问题。

　　2、我们面临着严重的供需失衡。很难将利率保持在足够高的水平，既能让债权人受益，又不会伤害债务人。因此，我们看到他们必须降低信贷需求。但如果你保持这个利率，比如说实际利率为1%或1.5%。那么这将产生非常紧缩的信贷条件，这将意味着增长放缓或没有增长。 

　　3、我认为（美联储）货币政策必须保持不变，这意味着实际利率将接近1%，这将使增长率下降到0%到1%之间。

　　4、出于所有五种力量：债务问题、内部政治、外部地缘政治、自然行为，以及正在改变我们思维方式的技术变化，以及由此产生的结果，5年后，这个世界将是一个完全不同的世界。

　　近日，桥水基金创始人瑞·达利欧在“清华五道口全球金融论坛”上作出上述分析和判断。

　　以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：    

　　硅谷银行等问题，是资产负债表问题 

　　硅谷银行相关问题，不仅仅是一个区域性银行的问题。它影响了一些有不良资产负债错配的机构，但不会影响那些没有这种错配的机构。

　　世界已经获得了杠杆化的长期金融资产，换句话说，这不仅仅是债券，还有其他金融资产，以低廉的利率借钱并购买这些金融资产。

　　这是一个资产负债表类型的问题，与经济问题不同，我敢肯定，家庭部门的状况并不糟糕，这是资产负债表问题。

　　美联储将不得不再次购买债券

　　另外，也许央行将不得不介入并购买更多这些债券，这种特殊的动态就是问题所在。当你有很多债务，而一个人的债务是另一个人的资产。

　　至关重要的是，央行要有平衡利率和货币紧缩的政策，这样利率才能高到足以补偿通货膨胀，并向债权人支付不足的回报。

　　否则的话他们会出售债券，因为相对于通货膨胀来说，这太低了，他们会卖掉债券。

　　债券不是好的资产 

　　另一方面，利率可能如此之高，以至于债务人很难偿还债务。这就是我们的处境。

　　我们面临着严重的供需失衡。很难将利率保持在足够高的水平，既能让债权人受益，又不会伤害债务人。因此，我们看到他们必须降低信贷需求。但如果你保持这个利率，比如说实际利率为1%或1.5%。那么这将产生非常紧缩的信贷条件，这将意味着增长放缓或没有增长。

　　我们正在适应这样一种环境，在这种环境中，他们试图在所有这些债券损失的情况下找到平衡水平，所以债券不是好的资产。

　　这种动态对于我们来说也许是新的，但它在历史是重复循环发生的。在历史上，政府陷入了太多的债务，然后印发更多货币。 

　　长期债务循环反复出现 

　　纵观历史，有这样的循环周期，有三种类型的货币政策，我称之为货币政策一、二和三。

　　货币政策一是当他们改变利率以影响供求平衡时，他们创造了平衡。

　　当这种做法不再奏效时，因为通常情况下会达到零利率，而无法降低固定利率，历史上一直存在着供需失衡，我称之为货币政策二，即中央银行印钞并购买债券来弥补供需失衡。

　　货币政策三是这些大周期中的第三种货币政策，即中央政府，它有能力选择拨款或征税，与中央银行合作调配资金。

　　例如，当我们遇到新冠肺炎问题以及其他问题时，量化宽松政策希望资金不是流向债券持有人的手中，而是那些需要的人手中，无论他们是失业的人，还是状态不佳的人等等。因此，这项政策是由中央银行管理赤字，由中央政府将赤字货币化。

　　这就是我们在这个循环中所处的位置，这种长期债务循环在历史上反复出现。

　　我们的环境是全球效率更低，再加上相对较高的补贴问题，使通货膨胀居高不下。因此，央行，尤其是美联储正处于这种特殊情况。家庭部门的资产负债表收入相对较好，（美联储）资产负债表的损失是严重的。

　　通货膨胀率4%到5%的范围是有粘性的。这意味着他们必须保持相对较高的货币政策，但这不会缓解局势。因此将会出现供需问题。

　　我担心的是，如果出售债券，情况可能会更糟。换句话说，债券的总供应量将等于必须融资的赤字带来的新供应量。

　　现在，如果出售债券，因为供需平衡需要中央银行介入并印制更多的货币，那将是一个非常困难到危险的情况。这是我们最需要注意的事情。这就是我认为没有得到足够重视的潜在风险。

　　美国货币政策必须保持不变，实际利率将接近1% 

　　我认为货币政策必须保持不变，这意味着实际利率将接近1%。沿着这个思路思考，有可能不完全是这样，但差不多在这个区域左右。我预计，这将使增长率下降到0%到1%之间。

　　换句话说，我认为这是一种新的平衡。什么是平衡？

　　均衡将以接近1%的实际利率实现。如果你有1%的实际利率，你可能会有一些波动，但增长率相对缓慢。

　　因此，如果债券供需状况保持相对有序的情况下，保持0-1%的实际增长，以及0到1%的实际利率。如果它变得无序，那么供需问题就越严重，通胀和增长之间的权衡就越糟糕。

　　五种力量贯穿历史

　　在整个历史中，我们必须关注五种主要力量。

　　一是我们所谈论的债务水平和货币。第二是贫富之间的内部冲突程度，如果贫富差距达到很大的程度，就会引发内部政治冲突。第三是地缘政治。

　　第四种因素就是自然行为、干旱、疫病实际上颠覆的文明和帝国比其他任何事情都多。

　　最后的第五种因素是人类对技术的学习和发展。

　　货币问题是不确定性。内部冲突是不确定性，它与政治和经济有关。国际地缘政治问题是不确定性，因为效率低下。大自然的行为不能算不确定性，因为事情没有进一步改善。事实上，如果我们仔细观察，我们将进入一个厄尔尼诺时期。

　　前四种影响是不确定的，令人担忧，尤其是这些因素同时出现的时候。第五是技术。我们现在正在经历一场前所未有的技术革命，人工智能等等。这肯定干扰现有的社会秩序。我们将进入一个受干扰的时期。这是积极的干扰还是消极的干扰，必须拭目以待。时间会证明一切。

　　未来五年，世界完全不同

　　从某种意义上说，我认为在接下来的两年里，你会看到一个非常混乱的环境。

　　因为我们有债务问题，这会削弱经济增长。在政治选举年到来之际，在发生重大国际冲突之际。然后我们当然知道，人工智能在这段时间内肯定会造成影响。他们将以重要而令人震惊的方式发生改变。

　　所以我认为在接下来的2年或3年里，你会看到非常大的变化。

　　首先，我们将面临巨大的波动。

　　原因是，这种颠覆性技术将应用于许多不同的业务和领域。但我们可以说企业会接受这些。这意味着每一家企业几乎都可能以我们真正不理解的方式发生革命性的变化。往日的决策模式将被超越。

　　那些打磨出最好的工具并实现最佳运用的公司将具有巨大的竞争优势，悬念只在于方法而已。

　　因此，这将改变公司，改变他们的财务状况。他们将成为更具颠覆性的新公司，而技术正是基于此。想想开放人工智能本身是如何产生的。突然间，这件事让我们措手不及。现在每个人都在这样做。

　　在接下来的2到5年里，我们将从一个现实走向一个截然不同的现实。出于所有五种力量：债务问题、内部政治、外部地缘政治、自然行为，以及正在改变我们思维方式的技术变化，以及由此产生的结果，5年后，这个世界将是一个完全不同的世界。

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责任编辑：郭明煜